湘電股份(600416)

事件

公司擬不低于17.62 元/股的價格非公開發(fā)行不超過14189 萬股，募資25 億元投入艦船綜合電力系統(tǒng)系列化研究及產(chǎn)業(yè)化項目?？毓晒蓶|湘電集團擬以軍工資產(chǎn)（2 億元）和現(xiàn)金相結(jié)合的方式認購不低于30.85%。公司將建成完善的海軍艦船動力驅(qū)動系統(tǒng)科研體系和生產(chǎn)基地。

湘電股份今年5 月15 日選舉產(chǎn)生新一屆董事會，其中有2 名成員具備鮮明的軍工背景：新任董事長柳秀導曾任兵器工業(yè)集團江麓機械公司董事長，新任獨立董事徐海濱現(xiàn)任中國兵器工業(yè)規(guī)劃院研究院總規(guī)劃師。

當?shù)貢r間2015 年5 月14 日，美國在建的“福特號”航空母艦進行了艦載機電磁彈射裝置的測試工作，測試取得了成功。

評論

增發(fā)預案披露，湘電此次增發(fā)旨在更好地構建體現(xiàn)國家意志的艦船綜合電力系統(tǒng)核心制造體系，為新一代武器裝備的自主研發(fā)奠定良好基礎。增發(fā)預案披露，我國海軍將全力打造一支性能卓著、功能齊備的現(xiàn)代化全電艦隊，提高海軍艦船的動力驅(qū)動系統(tǒng)裝備水平是實現(xiàn)海軍現(xiàn)代化的關鍵環(huán)節(jié)。目前我國的常規(guī)潛艇、核潛艇等水下艦艇已經(jīng)初步實現(xiàn)了電力驅(qū)動，未來將重點突破護衛(wèi)艦、驅(qū)逐艦等艦艇及其他軍輔船的動力驅(qū)動能力，水面艦艇的市場空間較水下艦艇高出數(shù)十倍。我們預計今年底到明年初，公司的水面艦艇全電推進系統(tǒng)進入批量生產(chǎn)階段。同時，民船行業(yè)目前所大量采用的機械動力系統(tǒng)將逐漸被綜合電力系統(tǒng)所取代，軍民融合背景下民船全電推進化的市場空間巨大。

湘電股份5 月15 日選舉產(chǎn)生新一屆董事會，其中有2 名成員具備鮮明的兵器行業(yè)背景。我們預計公司將在軍工領域大力拓展新的應用空間，橫向遍及陸?？?。我們預計公司當前既有穩(wěn)定交付的軍品，更有處于預研、在研、立項、試制等階段的新型號，未來軍品收入有望快速增長。

當前，中國海軍裝備進入第三次爆發(fā)期，正在加快建造大型驅(qū)逐艦、補給艦和登陸艦。歷史上中國海軍裝備曾有兩次爆發(fā)期，當前的第三次爆發(fā)期比前兩次都要大、持續(xù)時間都要長，估計至少持續(xù)10 年！外媒報道稱，一個航母編隊將由1 艘航母，2 艘055，4 艘052D，4 艘054A 組成，055 大型導彈驅(qū)逐艦將于2015 年第二季度開工建造，數(shù)量可能達16 艘。俄羅斯媒體則報道稱， 5 萬噸級快速戰(zhàn)斗支援艦將在2015 年開工建造。中國海軍還將建造3 艘071 船塢登陸艦和3-6 艘新型直升機兩棲登陸艦（LHD 081 型）。

目前，湘電股份的潛艇電機已經(jīng)列裝，2013 年軍品收入達2.6 億元。我們對公司未來的軍品收入做了簡要預測：預計湘電股份的軍品今年實現(xiàn)6-8 億元收入，明年實現(xiàn)15-20 億元收入。隨著海軍對全電推進系統(tǒng)采購的鋪開，在未來3-5 年軍艦“下餃子”的常態(tài)期年收入可達50 億元以上。我們保守按照40%的毛利率，15%凈利率計算，2016 年20 億軍品收入對應8 億元毛利潤，3 億元凈利潤，之后則為50 億收入20 億毛利7.5 億凈利。我們給予軍品2016 年50 倍PE，則僅軍工的船舶綜合電力系統(tǒng)業(yè)務市值可達150 億元，造艦高峰期的軍品市值應達375 億元，而目前公司的總市值僅168 億元。

投資建議

考慮到艦船核心動力裝備的壟斷性，特別是新型水面水下艦艇的列裝空間巨大，我們給予公司“買入”評級，目標價40 元。