上周期債行情收出一根帶長上下影線的小陰線，跌幅為0.32%。日走勢來看，五個交易日中有三天收出陽線，其余兩天收出陰線。上周五行情下跌比較明顯，拖累整體收陰，略超市場預(yù)期。昨日期債繼續(xù)下跌，跌幅為0.29%。不過，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)回升的趨勢，貨幣寬松依然值得期待，后市國債期貨仍有繼續(xù)上行的空間。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，上周二公布的2月CPI數(shù)據(jù)同比上漲1.4%，高于市場預(yù)期。2月PPI同比下降4.8%，降幅較1月擴(kuò)大0.5個百分點。CPI數(shù)據(jù)偏高，PPI數(shù)據(jù)偏低。2月CPI相比1月大幅回升的主因是春節(jié)假期因素。2月PPI數(shù)據(jù)顯示，PPI通縮風(fēng)險加劇。2015年以來，PPI漲幅已連續(xù)2個月處于負(fù)增長狀態(tài)，且跌幅超過4%。PPI連續(xù)36個月同比下降，對經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響。

另外，上周三公布的工業(yè)增加值、投資、地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱。前兩個月工業(yè)同比增速下跌至6.8%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，為近六年來新低。前兩個月投資增速繼續(xù)下滑至13.9%，產(chǎn)能過剩和去杠桿令制造業(yè)投資持續(xù)低迷。前兩個月地產(chǎn)投資同比增速10.4%，但房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)十分疲弱，后續(xù)還有下降壓力。雖然近期PMI、出口、CPI等數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)讓市場開始期待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但貨幣寬松帶動經(jīng)濟(jì)反彈只能是曇花一現(xiàn)，其持續(xù)性仍待進(jìn)一步觀察，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。

從金融數(shù)據(jù)看，今年2月社會融資規(guī)模增量為1.35萬億元，比上月減少7099億元，比去年同期增加4608億元，高于市場預(yù)期。2月新增貸款達(dá)到1.02萬億元人民幣，高于市場預(yù)期。這主要是受到非金融企業(yè)的短期以及中長期新增貸款推動。信貸的增加與投資增速的回落并不匹配，持續(xù)性存疑。2月廣義貨幣(M2)增速為12.5%，同樣高于預(yù)期的11%。

2月在春節(jié)假期因素和人民幣貶值的共同影響下，流動性稍有收緊。但央行加大了對沖力度，通過逆回購和降準(zhǔn)等多種操作進(jìn)行流動性投放。2月銀行間資金利率水平較去年同期明顯下降，因此M2同比增速小幅回升。雖然社融數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)看似好轉(zhuǎn)，但仍然無法改變經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

從資金面看，雖然央行進(jìn)行了降準(zhǔn)、降息等政策，但是對資金面的影響并不大。降息對資金面影響并不直接。降準(zhǔn)主要是為了對沖外匯占款的持續(xù)流出，對資金面實質(zhì)幫助有限。上周盡管存在IPO沖擊，但資金面總體較為寬松，此前資金面緊張的局面明顯緩解。上周央行公開市場連續(xù)第三周凈回籠貨幣，且7天逆回購招標(biāo)利率穩(wěn)定在3.75%，未傳遞進(jìn)一步寬松的信號。不過，后期資金面仍面臨一定壓力。一方面，3月底季末因素和4、5月繳稅繳準(zhǔn)季節(jié)性壓力將有所上升。另一方面，今年以來，IPO發(fā)行數(shù)量和籌資規(guī)模均呈現(xiàn)上升趨勢，對資金面有一定壓力。

從政策角度看，今年存款利率上限放開概率非常高，存款保險制度預(yù)計上半年出臺。M2適度增長沒有改變穩(wěn)健貨幣政策的狀況。另外，財政部下達(dá)了1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，占2015年到期政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的53.8%。這利于降低存量債務(wù)風(fēng)險，緩解地方債擔(dān)憂情緒，低風(fēng)險高收益瓶頸逐漸消失，無風(fēng)險利率有望真正下降。同時，由于經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)回升的趨勢，債券收益率有進(jìn)一步下行的可能。

總體來看，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷、金融數(shù)據(jù)超預(yù)期。盡管短期經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些企穩(wěn)跡象，但這些經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象是曇花一現(xiàn)，且難以得到更多數(shù)據(jù)支撐。2月通脹反彈主要是受春節(jié)因素影響，原油價格仍在下跌，通縮風(fēng)險難消除。經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)回升的趨勢，貨幣寬松依然值得期待，后市國債期貨仍有繼續(xù)上行的空間。