近期，期指重心振蕩下行，日內(nèi)波動(dòng)明顯加大，多空博弈日趨激烈。從短期來(lái)看，期指繼續(xù)下行的動(dòng)能仍然存在，但進(jìn)一步走低的空間有限。從長(zhǎng)線來(lái)看，期指多頭行情尚未完結(jié)，逢急跌買入仍然可行。

四因素壓制，短期仍有下行動(dòng)能

從短期來(lái)看，期指仍有一定下行動(dòng)能。壓制因素主要源自四方面：

一是近期新股申購(gòu)較為集中，對(duì)資金分流作用明顯。本周共計(jì)22只新股上市，募集資金超百億元。周四、周五兩天分別有6只和2只新股上市，募集資金約38.65億元。近期新股中簽率的整體平均水平僅0.4%—0.5%左右，由此簡(jiǎn)單估算，周四、周五兩天的凍結(jié)資金量將高達(dá)近萬(wàn)億元。按照目前滬深兩市每日不足5000億元的成交量計(jì)算，這大約等同于滬深兩市兩天的成交量之和。新股申購(gòu)對(duì)資金的分流作用不言而喻。

二是目前處于利好真空期。一方面，近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境未有起色；另一方面，自央行[微博]降準(zhǔn)之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行仍將多次降準(zhǔn)、降息，但至今仍未見(jiàn)央行采取更多實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。央行在公開(kāi)市場(chǎng)亦連續(xù)暫停操作，其觀望態(tài)度濃厚。

三是目前所處籌碼密集區(qū)域壓制期指上行。此番股指上漲行情產(chǎn)生速度較快，目前點(diǎn)位已經(jīng)位于2009年高點(diǎn)附近。由于該線籌碼密集，這注定了期指難以一蹴而就。這個(gè)角度來(lái)看，期指需要有一個(gè)振蕩盤整過(guò)程來(lái)消化上方籌碼。

四是在以上三方面因素的共同作用下，資金獲利兌現(xiàn)需求被激發(fā)。由于這波行情漲幅可觀，在以上三方面因素共振作用下，資金獲利兌現(xiàn)的需求增大乃情理之中，這也將對(duì)期指走勢(shì)形成壓制作用。

因此，從短期來(lái)看，期指進(jìn)一步走低為大概率事件。從調(diào)整的空間來(lái)看，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)中前期的龍頭金融板塊已經(jīng)處于關(guān)鍵支撐位，因此我們預(yù)計(jì)期指下行空間有限。

貨幣寬松基調(diào)未改變，股市走強(qiáng)基礎(chǔ)牢固

從中長(zhǎng)線來(lái)看，我們認(rèn)為期指的多頭行情尚未完結(jié)。主要有兩方面的理由：

一是貨幣寬松基調(diào)并未改變。我們?cè)谇捌诘姆治鲋械贸鼋Y(jié)論，低利率是牛市產(chǎn)生的先導(dǎo)因素。盡管央行近期并沒(méi)有采取更多實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作，但央行降息已經(jīng)宣告了寬松周期的開(kāi)啟，目前寬松基調(diào)也并未改變。近期央行并未繼續(xù)降準(zhǔn)、降息，主要是由于目前貨幣脫實(shí)向虛。資金并未更多的流向?qū)嶓w領(lǐng)域，而是涌向更有高收益預(yù)期的虛擬經(jīng)濟(jì)。這和央行的初衷相悖，也引發(fā)了央行全面降準(zhǔn)降息的觀望情緒，同時(shí)也使央行轉(zhuǎn)向更加靈活多樣的其他流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。

近期，央行在2015年工作會(huì)議上明確將2015年貨幣政策基調(diào)定位為適度寬松。會(huì)議指出，要靈活運(yùn)用各種工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。盡管對(duì)貨幣政策的描述仍為“穩(wěn)健”，但明確提出保持銀行間流動(dòng)性“合理充?！?。體現(xiàn)出央行認(rèn)為當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金的成本仍較高，2015年全年貨幣政策基調(diào)將是適度寬松。同時(shí)，會(huì)議還提出要“加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，進(jìn)一步降低融資成本”，這也預(yù)示著降息降準(zhǔn)政策落地仍具有一定可能性。

因此，目前貨幣寬松基調(diào)并未改變，只是央行的操作將更加靈活和多樣，并不僅僅局限于降息降準(zhǔn)。

二是目前經(jīng)濟(jì)疲弱并不預(yù)示著股市走強(qiáng)沒(méi)有基礎(chǔ)。目前，許多觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩不足以支撐牛市的產(chǎn)生，或者認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期無(wú)牛市”。但我們通過(guò)研究國(guó)際主要市場(chǎng)以及A股市場(chǎng)產(chǎn)生牛市的成因后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的牛市反而是在經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下產(chǎn)生的。其中的原因在于，股市是否產(chǎn)生牛市更多與上市公司盈利水平的改善直接關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)增速回升通常預(yù)示企業(yè)盈利水平改善，但經(jīng)濟(jì)增速回落卻并不意味著企業(yè)盈利水平必然降低。在歷史樣本中，企業(yè)盈利的改善更多依賴于改革與創(chuàng)新。因此，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革能否成功、能否提升企業(yè)生產(chǎn)效率和盈利水平，才是牛市能否產(chǎn)生的根本因素。因此，基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的信心，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下A股仍將繼續(xù)走強(qiáng)。

整體來(lái)看，期指短期面臨較大的調(diào)整壓力，但調(diào)整空間有限。從長(zhǎng)期來(lái)看，期指多頭行情尚未完結(jié)，逢急跌買入仍然可行。