期貨是物理變化，量變質(zhì)不變；期權(quán)是化學(xué)變化，既可化和，又可分解，因此期權(quán)具有許多期貨難以實(shí)現(xiàn)的妙用，例如轉(zhuǎn)換及逆轉(zhuǎn)換套利。

買入看跌期權(quán)，我們期望行情下跌；賣出看漲期權(quán)，我們懼怕行情上漲。這已是我們爛熟于心的期權(quán)常識(shí)了。如果同時(shí)買入一手看跌期權(quán)和賣出一手同行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)呢？這個(gè)組合會(huì)在行情下跌時(shí)盈利，上漲時(shí)虧損，這不就相當(dāng)于做空一手標(biāo)的物嗎？買入看跌期權(quán)和賣出同行權(quán)價(jià)同數(shù)量看漲期權(quán)合成標(biāo)的物空頭的過(guò)程如圖所示，C是看漲期權(quán)權(quán)利金，P是看跌期權(quán)權(quán)利金，X是共同的行權(quán)價(jià)，因?yàn)樵摻M合共支付了P-C的成本，因此損益平衡點(diǎn)X-(P-C)才是“復(fù)制”所得標(biāo)的物空頭的真正“賣出價(jià)”。

如果揚(yáng)州的大米比蘇州的貴，就可以從蘇州進(jìn)貨到揚(yáng)州倒賣，那么如果上述期權(quán)組合“復(fù)制”出的標(biāo)的物空頭價(jià)格比實(shí)際價(jià)格貴，也可以在期權(quán)和標(biāo)的物兩個(gè)市場(chǎng)上賺差價(jià)，在買入看跌期權(quán)和賣出同數(shù)量同行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)的同時(shí)做多同數(shù)量的標(biāo)的物。這就是所謂的轉(zhuǎn)換套利。

除了復(fù)制標(biāo)的物空頭，期權(quán)還能能復(fù)制多頭。如圖所示，若買入看漲期權(quán)，則行情上漲時(shí)盈利，同時(shí)再賣出同行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，行情下跌就會(huì)虧損，于是就完美復(fù)制出了標(biāo)的物多頭。由于共支付了C-P的凈權(quán)利金，因此復(fù)制品的買入價(jià)為X+C-P。若標(biāo)的物市場(chǎng)上的實(shí)際價(jià)格高于復(fù)制品，就可以從期權(quán)市場(chǎng)“買”標(biāo)的物，同時(shí)在標(biāo)的物市場(chǎng)上賣出，從而賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的差價(jià)，即買入看漲期權(quán)并賣出同行權(quán)價(jià)同數(shù)量看跌期權(quán)的同時(shí)，做空同行權(quán)價(jià)的標(biāo)的物。這就是所謂的逆轉(zhuǎn)換套利。

由于轉(zhuǎn)換/逆轉(zhuǎn)換套利能賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，各類投資者必全力爭(zhēng)奪，即便套利機(jī)會(huì)如流星般閃現(xiàn)，也會(huì)被各種“全自動(dòng)刷票軟件”搶走。在行情波動(dòng)劇烈的時(shí)間段，這類機(jī)會(huì)尤其容易出現(xiàn)，但也稍縱即逝。因此，在真實(shí)行情中這種機(jī)會(huì)一般很難被散戶投資者獲取。

不過(guò)，轉(zhuǎn)換套利，不只是套利這么簡(jiǎn)單。

轉(zhuǎn)換套利的復(fù)制標(biāo)的物策略大有可為。例如當(dāng)現(xiàn)貨或是期貨遇到漲跌停板時(shí)，其定價(jià)功能就會(huì)暫時(shí)失效，然而我們?nèi)匀豢梢岳脤?duì)應(yīng)標(biāo)的物的期權(quán)復(fù)制出現(xiàn)貨或是期貨，從而了解市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際報(bào)價(jià)是多少。

轉(zhuǎn)換套利還可以處理流動(dòng)性不好的持倉(cāng)。例如我們擁有已獲利的期貨多頭持倉(cāng)，卻由于沒(méi)有對(duì)手方報(bào)價(jià)而無(wú)法平倉(cāng)，我們就可以利用期權(quán)復(fù)制出期貨的空頭，從而將盈利鎖住，這樣即便未來(lái)期貨行情下跌也不用擔(dān)心了。

轉(zhuǎn)換及逆轉(zhuǎn)換套利是期權(quán)三大基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略之一，其套利思想的用途遠(yuǎn)不止此，各位投資者朋友可以在交易過(guò)程中細(xì)細(xì)體會(huì)。