上證指數(shù)日線級別的上升趨勢此前已遭到破壞，跛足多頭邊抵抗邊撤退的風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)。由于2012年以來2000點整數(shù)關(guān)一帶曾多次構(gòu)建過階段低點，因而該整數(shù)關(guān)口當(dāng)前仍發(fā)揮了一定防御作用。該位置節(jié)前雖一度被擊穿，但隨后便展開反彈，大盤四個交易日上行了24.55點。數(shù)據(jù)顯示，4月10日以來，28個申萬一級行業(yè)指數(shù)全盤盡墨，盡管在此期間藍籌行情總體上仍處于有相對超額收益但絕對收益尚難獲取的階段，但其對市場中樞暫時穩(wěn)定的積極作用不容忽視?？偟目?，二季度市場下行壓力仍大。

比對今年與去年前4個月上證指數(shù)行情可以發(fā)現(xiàn)，二者的走勢結(jié)構(gòu)十分相似：首先，年初反彈僅持續(xù)至2月，對應(yīng)2013年2月18日見頂于2444點和2014年2月20日見頂于2177點；其次，3月創(chuàng)出年內(nèi)新低，對應(yīng)2013年3月19日和2014年3月12日；最后，隨后形成的一波反彈形成次高點，對應(yīng)2013年5月底和2014年4月上旬。此外，在次高點確認后還同樣出現(xiàn)了調(diào)整浪。一方面，2013年6月疊加“錢荒”影響，指數(shù)跌去13.97%，創(chuàng)2009年8月以來的最大單月跌幅；另一方面，今年4月中旬以來也有明顯調(diào)整，但尚未創(chuàng)出年內(nèi)新低。

雖然最新出爐PMI數(shù)據(jù)反映出一定的積極信號，連續(xù)2個月回升預(yù)示著我國制造業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長勢頭；同時4月產(chǎn)成品庫存下降、主要原材料購進價格上升，意味著去庫存的推進，也說明了經(jīng)濟活力有所提升。但當(dāng)前經(jīng)濟的總體動力仍偏弱，一方面，由于企業(yè)在近幾年調(diào)控中進行了適應(yīng)性調(diào)整，產(chǎn)成品庫存指數(shù)較少達到過高水平，因此補庫存的空間也有限；另一方面，這次主要原材料購進價格拐點處于偏高位置且反彈速度較快，在需求（新訂單）比較平穩(wěn)的情況下，將抑制企業(yè)的生產(chǎn)沖動。因此，在基本面、流動性、海外因素以及估值因素的共同作用下，預(yù)計市場短期下行壓力仍大。

從策略的角度看，二季度重點關(guān)心兩個方面。首先，關(guān)注流動性和信用風(fēng)險。新近出爐的《中國金融穩(wěn)定報告（2014）》中指出，信托、理財業(yè)務(wù)加速發(fā)展蘊藏著潛在風(fēng)險；“剛性兌付”有悖于“賣者盡責(zé)，買者自負”市場原則的同時，增加了金融體系的整體風(fēng)險，抬高了市場無風(fēng)險資金定價，也干擾資金在不同市場間的不合理配置和流動，并提出“應(yīng)在風(fēng)險可控的前提下，有序打破理財產(chǎn)品的剛性兌付”。由于二季度將進入信用風(fēng)險的窗口期，需防范“剛性兌付”被打破的可能及帶來的影響。其次，關(guān)注市場能否充分調(diào)整從而確立“超跌狀態(tài)”的形成。自2013年9月上旬發(fā)出主板風(fēng)險警示之后一直沒有解除，后期盡管在當(dāng)年的11月和今年1月形成過反彈，但數(shù)次調(diào)整均未達到“超跌狀態(tài)”，表明調(diào)整可能不充分，對主板反彈空間制約明顯。此外，跛足多頭邊抵抗邊撤退的風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn)，反彈后的調(diào)整有創(chuàng)新低的風(fēng)險，需要耐心等待空頭冒進帶來的伏擊機會。創(chuàng)業(yè)板方面，創(chuàng)業(yè)板指在2010年曾創(chuàng)出1239點高峰，2013年11月在此區(qū)間有所整固，今年2月以來連續(xù)調(diào)整至1248點，也就是年線所在位置時暫時止跌，并順勢展開反彈。但由于創(chuàng)業(yè)板目前整體仍處于高估風(fēng)險區(qū)，因此本輪反彈的空間或有限。

筆者戰(zhàn)略性看好線下資源價值重估主題。綜觀各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，納斯達克和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整顯示資本市場對科網(wǎng)股、小盤股的熱情出現(xiàn)退潮。但對于新經(jīng)濟時代，融合是趨勢，也是發(fā)展的主基調(diào)，體現(xiàn)在軟件與硬件的融合，線上與線下的融合，以及創(chuàng)新和傳統(tǒng)的融合。融合的趨勢將促進資本對線下資源價值的重視與重估，建議戰(zhàn)略性關(guān)注擁有良好線下資源、股權(quán)分散且具備較大重估潛力的公司。此外，2014年持續(xù)看好國企改革主題，短期調(diào)整不改國企改革主題的戰(zhàn)略價值，這也是今年主題投資領(lǐng)域主戰(zhàn)場。