美國不斷攀升的債務(wù)負(fù)擔(dān)與經(jīng)濟(jì)漸強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭之間的糾纏，并不能扭轉(zhuǎn)黃金由系統(tǒng)性高估向合理估值的修正過程，短期的風(fēng)險(xiǎn)事件無法改變金價(jià)長期趨弱的趨勢(shì)。

自2007年底開始的金融危機(jī)，可以看作是上個(gè)世紀(jì)最后幾年破滅的網(wǎng)絡(luò)神話所帶來沖擊的某種延續(xù)?？v觀全球近十五年的發(fā)展脈絡(luò)，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的過分高估被快速修正后，大量資本為了尋找新的收益增長點(diǎn)而推高了美國以及歐洲的房地產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)金融創(chuàng)新的大量過度應(yīng)用強(qiáng)化了資產(chǎn)購買者的過度自信，從而導(dǎo)致了2008年至2009年的一系列嚴(yán)重金融惡性事件的爆發(fā)。而在2000年前后，黃金價(jià)格也進(jìn)入加速上揚(yáng)的時(shí)間周期，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂之后金價(jià)進(jìn)入長期上揚(yáng)周期絕非偶然，其中全球資金尋求超額收益的驅(qū)動(dòng)力量有不可忽略的推動(dòng)作用，資產(chǎn)價(jià)格隨著利率下行而逐漸被推高，而黃金作為抗通脹資產(chǎn)的長期上行也就順理成章。從傳統(tǒng)金融資產(chǎn)定價(jià)理論角度來看，黃金在2007年之前的上行基本上仍屬于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的正確反應(yīng)，其期望收益率仍是其風(fēng)險(xiǎn)的合理回報(bào)，金價(jià)在此階段基本不存在系統(tǒng)性高估。

金融危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松貨幣政策，無疑將進(jìn)一步壓低利率而推高資產(chǎn)價(jià)格，也正是基于基礎(chǔ)貨幣供給增加對(duì)于貨幣供給量的乘數(shù)效應(yīng)的預(yù)期，全球范圍內(nèi)通脹預(yù)期有所抬頭。鑒于通脹以及美元資產(chǎn)吸引力下降的雙重因素作用，黃金市場(chǎng)回報(bào)率預(yù)期不斷升溫，從投資行為學(xué)的角度來看，黃金市場(chǎng)正式進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)與高預(yù)期回報(bào)率并存的非理性時(shí)期。黃金價(jià)格自2008年開始加速上行，截止到2011年，金價(jià)上行幅度超過百分之兩百，此階段金價(jià)所創(chuàng)造的超額回報(bào)率已經(jīng)完全脫離宏觀經(jīng)濟(jì)的理性反應(yīng)水平，投資者的非理性買入與價(jià)格上揚(yáng)形成了正反饋效應(yīng)，導(dǎo)致金價(jià)系統(tǒng)性高估，而并非一般性事件刺激性向上偏離。

基于上述觀點(diǎn)，黃金價(jià)格修正周期或?qū)⑦h(yuǎn)未結(jié)束，在過去兩年中，盡管金價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了中級(jí)調(diào)整，但調(diào)整幅度以及時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能使得金價(jià)回歸理性估值區(qū)間。從短期黃金市場(chǎng)情況來看，似乎印證了黃金將長期下行以回歸理性估值的論斷。近期美國兩黨就債務(wù)上限問題爭(zhēng)論不休，或?qū)?dǎo)致下周美國出現(xiàn)債務(wù)違約，而此種重大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期并未使得黃金價(jià)格獲得揚(yáng)升動(dòng)力，就此現(xiàn)象可以認(rèn)為支撐黃金非理性估值的正反饋效應(yīng)已經(jīng)消退殆盡，而美國無論是否出現(xiàn)債務(wù)違約，都將被解讀為利空金價(jià)的訊息，從而打壓金價(jià)而助推美元指數(shù)。從歷史來看，某一金融資產(chǎn)從系統(tǒng)性高估回歸理性定價(jià)的過程，一般都會(huì)超出投資者心理預(yù)期，筆者認(rèn)為黃金價(jià)格下跌周期仍將再延續(xù)兩年以上，且金價(jià)或可回到2008年之前的水平。

黃金周線級(jí)別下行趨勢(shì)明顯，均線系統(tǒng)呈現(xiàn)明顯的空頭排列，擺動(dòng)指標(biāo)低位徘徊，上攻動(dòng)能持續(xù)衰竭，新一輪的下行趨勢(shì)正在蓄勢(shì)，不排除在今年年底之前將重新考驗(yàn)前期低點(diǎn)，長期空頭頭寸規(guī)模可在年底前適度擴(kuò)大，短期風(fēng)險(xiǎn)敞口應(yīng)降低以應(yīng)對(duì)突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)。