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何曄瑋：期指期下跌空間有限區(qū)間內振蕩

從6月26日開始，期指一直在2400—2500區(qū)間內振蕩，持倉在本周一突破9萬手大關，多空分歧較大。我們認為期指短期盤面分歧加大，在寬松政策預期不斷加強下，短期積累了一定的反彈動能。

上周公布二季度GDP數(shù)據(jù)，同比增長7.6%，此前市場普遍預期二季度GDP破8，且增速有可能是全年的低點，三、四季度將有所回升。6月份工業(yè)增加值小幅回落但固定投資企穩(wěn)回升，兩數(shù)據(jù)方向的反差說明前期刺激政策正在見效，投資的回升將帶動經(jīng)濟的回升，年內經(jīng)濟的底部或將形成。

再次降準已經(jīng)是市場的共識，投資拉動的政策有望加碼，但財政的乏力可能制約政策的實際效果，因此還需觀察地方融資平臺及房地產調控是否松動。從數(shù)據(jù)來看，工業(yè)數(shù)據(jù)仍在底部徘徊，但投資數(shù)據(jù)開始趨穩(wěn)回升，說明刺激政策的效果正逐步顯現(xiàn)，未來需求端有望逐步回暖，工業(yè)企業(yè)的主動去庫存接近尾聲。

從貨幣數(shù)據(jù)看，6月廣義貨幣M2同比增長13.6%，比上月末高0.4%，結束了3月份以來的增速下滑態(tài)勢，新增信貸達到9198億元，同樣回到了3月份開春前后的高點。隨著6月通脹快速回落，市場預期貨幣政策的寬松空間將進一步加大，三季度總體維持寬松勢態(tài)的趨勢不會改變，降準和降息是較為確定的事件。

從近期公布的持倉來看，素有“空軍司令”之稱的中證期貨席位依然持有較高的空頭頭寸。但根據(jù)我們的持倉跟蹤，只要近月合約升水小于10個點以下，空頭會有比較強烈的平空意愿，因此在現(xiàn)在12點左右的升水格局下，天量的主力空頭持倉很難說是表達了對后市強烈的看空意愿。

雖然經(jīng)濟下行一直伴隨政策放松是這半年來市場運行的主基調，但從長期來看增長中樞的放緩和通脹中樞的上移是歷史性的變化。運用廉價發(fā)行的貨幣來推動經(jīng)濟成功轉型的可能性較小，僅靠國有部門的投資很難實現(xiàn)長期驅動經(jīng)濟走入高增長之路，而且更容易引發(fā)資產泡沫，不可持續(xù)。因此，我們認為短期內指數(shù)繼續(xù)殺跌的可能較小，但從中長期來看，漫漫熊市難言見底。

責任編輯：李婷

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