一、如何看待近期市場(chǎng)風(fēng)格切換？

本輪A股風(fēng)格切換從三月中下旬就有所顯現(xiàn)。3月18日A股觸及階段性高點(diǎn)后開始回調(diào)。這輪回調(diào)中，市場(chǎng)風(fēng)格逐步由年初表現(xiàn)較好的小市值成長(zhǎng)板塊切換至穩(wěn)健類板塊。這一區(qū)間成長(zhǎng)風(fēng)格板塊下跌8.43%，周期下跌4.34%，而穩(wěn)健類板塊逆市上漲1.15%，中證紅利指數(shù)上漲0.62%。

從行業(yè)來(lái)看，3月底至4月初高位科技板塊回調(diào)幅度已經(jīng)較大，明顯跑輸市場(chǎng)，TMT板塊領(lǐng)跌。另一方面，穩(wěn)健類板塊與低位周期股則逆市上漲。其中公用事業(yè)板塊上漲2.84%。從杠桿資金來(lái)看，3月18日高點(diǎn)后市場(chǎng)交易情緒明顯退潮，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。全A融資余額在3月18日后明顯下行，且融資買入額占全A成交額也出現(xiàn)下滑。

關(guān)稅政策在清明節(jié)假期發(fā)酵后，周一市場(chǎng)快速反應(yīng)，A股出現(xiàn)普跌。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，關(guān)稅的發(fā)酵進(jìn)一步加劇了風(fēng)格的切換。特朗普此輪政策大幅超出全球投資者預(yù)期。除了關(guān)稅對(duì)于出口板塊造成直接沖擊，導(dǎo)致出口鏈下跌，以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成間接影響，導(dǎo)致順周期板塊下跌外，當(dāng)天市場(chǎng)恐慌情緒造成了A股高杠桿小市值科技板塊風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。

與TMT、機(jī)械板塊暴跌同步的是杠桿資金大幅萎縮，4月7日融資凈賣出490億，8日融資凈賣出382億。盡管特朗普沖擊對(duì)于TMT板塊影響并非最大，但是AI、機(jī)器人板塊大量杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)釋放對(duì)于板塊沖擊較大，使得TMT板塊領(lǐng)跌。

上周二以來(lái)，在國(guó)有控股機(jī)構(gòu)大舉入場(chǎng)以及大型企業(yè)紛紛宣布增持等流動(dòng)性利好的推動(dòng)下，市場(chǎng)止跌回升，市場(chǎng)主要指數(shù)修復(fù)進(jìn)度過(guò)半。從這一輪修復(fù)來(lái)看，盡管高彈性板塊跌的多漲的多，但整體而言，穩(wěn)健類板塊依然占優(yōu)。截至4月18日（本周五），相較于4月3日以及7日低點(diǎn)，代表中國(guó)核心資產(chǎn)的上證50指點(diǎn)位已基本修復(fù)至4月3日水平，而中小市值板塊與出口鏈修復(fù)進(jìn)度較差，補(bǔ)缺口力度較弱。

從行業(yè)來(lái)看，盡管部分科技板塊彈性較大，反彈漲幅相對(duì)可觀，但是相較于月初下跌而言，修復(fù)力度仍較弱，不具備α收益。相比之下，穩(wěn)健類板塊和低位順周期板塊的反彈力度較強(qiáng)，部分行業(yè)早已補(bǔ)齊缺口，且上漲力度較強(qiáng)。這反映了兩個(gè)邏輯：

1、穩(wěn)健類，完全不受出口影響的板塊受到市場(chǎng)資金追逐：農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)反彈力度較大。

2、內(nèi)需對(duì)沖：為了應(yīng)對(duì)出口沖擊造成的需求缺口，內(nèi)需政策或持續(xù)發(fā)力，且力度較大。其中和內(nèi)需相關(guān)的低位順周期板塊反彈力度較大，如房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、食品飲料等。

二、投資建議

當(dāng)前仍然建議維持“高低切換”的思路，尤其注意高估值、高杠桿、業(yè)績(jī)承壓的中小市值風(fēng)險(xiǎn)，重視防御類與安全類主線：

一、在總量政策偏穩(wěn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，防御類資產(chǎn)依然具有較高配置價(jià)值。其中長(zhǎng)端國(guó)債，低位周期股，以及高股息紅利資產(chǎn)如電力、公用事業(yè)等方向，具備估值支撐與現(xiàn)金流安全邊際。

二、黃金、核電、軍工等“安全類資產(chǎn)”或受益于全球地緣風(fēng)險(xiǎn)上升。一方面，全球避險(xiǎn)情緒或推動(dòng)黃金中樞上移，另一方面各國(guó)重投安全產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。