今年以來，美國“關稅風暴”持續(xù)發(fā)酵，全球市場劇烈震蕩，市場邏輯由宏觀定價和避險情緒主導，螺紋鋼價格也出現(xiàn)顯著下跌，4月7日螺紋鋼2510合約跌幅達2.75%。隨后關稅沖擊雖然繼續(xù)升級，但對螺紋鋼價格的影響邊際減弱，螺紋鋼開始止跌企穩(wěn)。4月底將召開中共中央政治局會議，宏觀利多預期或成為市場的主要驅(qū)動，螺紋鋼價格有望迎來修復行情。

關稅影響減弱

近期，美國對我國輪番加征畸高關稅，面對美國單邊霸凌脅迫的做法，我國迅速堅決地予以反制。目前，美國對我國稅率加征幅度加碼至145%，我國對美國進口商品稅率隨之升級至125%。近期，美元、美股、美債出現(xiàn)三殺，衰退預期導致全球大宗商品出現(xiàn)下跌。

美國對我國鋼材征收高額關稅由來已久，我國鋼材直接出口美國的比例較低，2024年僅0.8%，但是我國鋼材存在間接轉(zhuǎn)出口貿(mào)易，加征關稅或?qū)е罗D(zhuǎn)出口貿(mào)易數(shù)量下降。另外，東南亞作為我國最大的鋼材出口目的地，在美國關稅的施壓下，可能跟進對我國鋼材加征關稅。近期，越南宣布自4月16日起，對中國鋼材額外征收37.13%的關稅，給我國鋼材出口的高增長帶來一定挑戰(zhàn)。

不過，貿(mào)易摩擦帶來的鋼材出口下降預期已經(jīng)在價格下跌中逐步消化，在當前關稅水平下，中美兩國市場對對方商品接受可能性已經(jīng)較低，關稅因素帶來的利空影響暫時告一段落，市場焦點或轉(zhuǎn)向國內(nèi)政策加碼預期。4月9日國務院總理李強在經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上提出，“要實施好更加積極有為的宏觀政策，靠前發(fā)力推動既定政策盡快落地見效，根據(jù)形勢需要及時推出新的增量政策”。同時4月底將召開中央政治局會議，根據(jù)以往經(jīng)驗，本次會議將分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，預計二季度有新一批的穩(wěn)增長政策出臺，可能加大對基建、地產(chǎn)支持力度，帶動鋼材需求，提振市場預期。

供需矛盾累積

今年在積極的宏觀政策背景下，基建端的資金持續(xù)回升，根據(jù)市場統(tǒng)計，3月新增專項債3634億元，同比增加1326億元。不過，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，耗鋼系數(shù)較高的公路、鐵路建設等傳統(tǒng)基建表現(xiàn)不及預期，用鋼量相對有限。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年一季度共銷售挖掘機61372臺，同比增長22.8%，其中國內(nèi)銷量36562臺，同比增長38.3%。通常，挖掘機銷量被視為房地產(chǎn)、基建等需求變化的晴雨表，但今年螺紋表觀消費同比下降11.83%，并未跟隨挖掘機銷量大幅增長。根據(jù)市場反饋，銷量大增主要是受益于農(nóng)田改造、新型城鎮(zhèn)化及大型水利工程需求提速以及上一輪行業(yè)波峰的存量設備進入置換周期，這些項目的耗鋼量弱于傳統(tǒng)基建中的公路和鐵路建設。

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，清明節(jié)前后螺紋鋼表觀消費量將達到峰值，上周螺紋鋼表觀消費量252.68萬噸，環(huán)比增加2.99萬噸，增速出現(xiàn)放緩，不及去年同期水平。由于鋼廠盈利水平尚可，大部分鋼廠處于毛利為正的狀態(tài)，螺紋鋼產(chǎn)量延續(xù)增長，上周產(chǎn)量232.37萬噸，環(huán)比增長3.72萬噸。從相對角度來看，當前產(chǎn)銷比0.92，處于歷史同期偏高水平。雖然螺紋鋼總庫存仍在低位持續(xù)去化，但是去庫速度變緩，其中鋼廠庫存出現(xiàn)止降轉(zhuǎn)升，供需格局開始邊際走弱，基本面矛盾逐步累積，難以提供共振上漲的驅(qū)動。

估值相對中性

螺紋鋼估值不斷下移的驅(qū)動力主要來自焦煤供應寬松，從成本端持續(xù)形成拖累。今年山西省呂梁市明確提出“以量補價、非煤補煤”工作思路，1—2月山西原煤累計產(chǎn)量2.14億噸，同比增長20.3%。進口煤也處于“加量不加價”的狀態(tài)，4月蒙煤通關重返1000車以上。供應充足導致焦煤庫存居高不下，焦煤價格承壓運行，二季度蒙煤長協(xié)價格59美元/噸，較一季度下降11美元/噸。

隨著持續(xù)回落，若不考慮近月倉單壓力，焦煤價格已經(jīng)逐步接近成本區(qū)間。蒙煤二季度長協(xié)價折倉單成本900元/噸左右，國產(chǎn)煤在950元/噸以下虧損將不斷擴大，焦煤下跌空間不斷收窄。當前高爐開工率仍在攀升，上周日均鐵水產(chǎn)量240.22萬噸，環(huán)比增加1.49萬噸，處于近年同期次高水平，對原料需求韌性仍存，焦炭本周第一輪提漲落地。臨近五一長假，原料存在補庫需求，價格或存在一定支撐。近期，在商品價格回落過程中，煉鋼利潤也出現(xiàn)收縮。據(jù)機構(gòu)預測，上周鋼坯毛利僅6元/噸，環(huán)比下降98元/噸。結(jié)合近期螺紋鋼主力合約基差由負轉(zhuǎn)正，螺紋鋼估值相對合理。

總結(jié)

綜合來看，當前螺紋鋼基本面矛盾有限，市場邏輯仍以宏觀驅(qū)動為主。4月以來一系列的關稅沖擊已經(jīng)在價格下跌中充分定價，后續(xù)市場或聚焦國內(nèi)政策利好預期，螺紋鋼的價格有望迎來修復行情。不過受制于需求偏弱，預計反彈空間有限。本周關注國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布。