正值傳統(tǒng)清明假期，由美國對(duì)全球加征“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)陡然升級(jí)，中方以同等幅度關(guān)稅反制，國際社會(huì)各有反應(yīng)。貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，猶如一柄達(dá)摩克利斯之劍懸于市場(chǎng)之上。

全球資本市場(chǎng)迎來驚心動(dòng)魄的一周。納斯達(dá)克指數(shù)、原油均單周大跌10%，芝商所銅價(jià)更是短短幾個(gè)交易日下跌20%。

昨日開盤，國內(nèi)商品市場(chǎng)遭遇集體暴擊，有色、能化板塊多個(gè)品種直接跌停。這場(chǎng)突如其來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為所有市場(chǎng)參與者敲響了風(fēng)險(xiǎn)警鐘。

風(fēng)暴眼中的市場(chǎng)邏輯重構(gòu)

美國本次“對(duì)等關(guān)稅”方案的提出，具有“增稅幅度大、全球涉及面廣”兩大特點(diǎn)，是對(duì)過去二十年全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的逆勢(shì)挑戰(zhàn)，從國際之間經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)、合作、共贏模式，轉(zhuǎn)向重構(gòu)、打壓、閉關(guān)的單極化方向。

此次中方反制措施，也不同于過去的對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品、汽車等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)商品進(jìn)行局部加征關(guān)稅，而是以全面的、對(duì)等的關(guān)稅形成博弈格局。

這種貿(mào)易對(duì)抗的螺旋式升級(jí)，使得市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制出現(xiàn)短暫失效，全球大宗商品及衍生品市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)多頭單邊倉位風(fēng)險(xiǎn)加劇，充分暴露市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)。

可以預(yù)見，全球產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)將以超線性速度蔓延，巨量的金融資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)功能面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。這種非線性波動(dòng)特征，徹底顛覆了傳統(tǒng)技術(shù)分析的有效機(jī)制，也勢(shì)必打亂投資者資金管控的操作范式。

雙向交易機(jī)制的價(jià)值重估

期貨市場(chǎng)的基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，其核心的市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)，就是多空雙向交易。期貨市場(chǎng)的這種多空平衡機(jī)制，在極端行情中展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

在單邊大跌行情中，套保空頭將為實(shí)體企業(yè)構(gòu)筑起風(fēng)險(xiǎn)防線。而這類基于產(chǎn)業(yè)服務(wù)的交易模式，一方面無需進(jìn)行價(jià)格的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而只著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)平衡；另一方面，對(duì)于當(dāng)前的價(jià)格劇烈下跌，即便是黑天鵝式的突發(fā)態(tài)勢(shì)，在客觀市場(chǎng)回饋上，也扎扎實(shí)實(shí)地起到了極為重大的產(chǎn)業(yè)保護(hù)作用。

動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略迎來實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)。在關(guān)稅方案推出之前，波動(dòng)率曲面定價(jià)模型顯示，虛值看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率加大，聰明的交易者應(yīng)當(dāng)高度預(yù)見手頭多頭頭寸的潛在風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)減倉或反向做空；同時(shí)，若采用看跌期權(quán)組合，也能進(jìn)一步控制單邊下行風(fēng)險(xiǎn)。

套利機(jī)會(huì)在價(jià)格扭曲中持續(xù)涌現(xiàn)。在周一國內(nèi)市場(chǎng)因清明小長假、出現(xiàn)價(jià)格被動(dòng)下跌的過程中，有色板塊的國際國內(nèi)市場(chǎng)之間的跨市套利，能化板塊的產(chǎn)業(yè)鏈利潤套利機(jī)會(huì)，將為充分理解價(jià)格雙向機(jī)制的交易者，利用接下來市場(chǎng)價(jià)格扭曲的機(jī)會(huì)提供超額套利收益來源。

交易理念的范式革命

傳統(tǒng)趨勢(shì)跟蹤策略面臨失效風(fēng)險(xiǎn)。無論是股票市場(chǎng)，還是期貨及衍生品市場(chǎng)，在某一個(gè)觀察周期內(nèi)，進(jìn)行緊密的市場(chǎng)基本面跟蹤與研究，能夠給投資者提供相對(duì)穩(wěn)定有效的交易策略選擇，但是這種持續(xù)的、線性的思維結(jié)構(gòu)和交易模式，在極端波動(dòng)環(huán)境中呈現(xiàn)顯著的脆弱性，取而代之的是基于市場(chǎng)不確定性基礎(chǔ)上的逆向布局。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理成為生存關(guān)鍵。市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)將單品種風(fēng)險(xiǎn)敞口占總資金的比例進(jìn)行嚴(yán)格控制，應(yīng)成為常態(tài)化管理，并需輔以動(dòng)態(tài)化的壓力測(cè)試，時(shí)刻檢討投資倉位應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的利弊得失；對(duì)于市場(chǎng)平臺(tái)尤其是期貨公司，風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)更需建立在個(gè)別客戶、個(gè)別品種之上，進(jìn)行綜合資產(chǎn)賬戶的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的響應(yīng)效率，避免系統(tǒng)性穿倉風(fēng)險(xiǎn)。

認(rèn)知框架升級(jí)勢(shì)在必行。從歷年來全國期貨實(shí)盤大賽的大數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)參與者往往以單邊思維參與雙向市場(chǎng)，認(rèn)知上喜漲厭跌、行為上偏多不空。這是與期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)理念相悖的。同時(shí)，黑天鵝事件頻發(fā)也將催生“脆弱性定價(jià)”新范式，交易者若能與短時(shí)間框架之內(nèi)的資訊密集回饋保持適度“距離”，而將長周期的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)納入定價(jià)模型，必將顯示出事件驅(qū)動(dòng)型策略的進(jìn)化潛力。

站在市場(chǎng)波動(dòng)的驚濤駭浪之中，交易者更需要保持戰(zhàn)略定力。在重大國際事件、地緣沖突后的價(jià)格快速波動(dòng)后，大宗商品市場(chǎng)最終又會(huì)回歸常規(guī)性的基本面定價(jià)。當(dāng)恐慌情緒宣泄殆盡，真正的價(jià)值（價(jià)格）發(fā)現(xiàn)機(jī)制終將顯現(xiàn)。對(duì)于專業(yè)交易者而言，危機(jī)既是風(fēng)險(xiǎn)控制的壓力測(cè)試，更是交易系統(tǒng)升級(jí)的難得契機(jī)。唯有將敬畏之心轉(zhuǎn)化為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系，將雙向交易優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為全天候收益能力，方能在市場(chǎng)生態(tài)的劇烈演變中立于不敗之地。（作者系溫州大學(xué)期貨研究中心顧問）