一、宏觀利空疊加供應過剩，期價一度新低

2025年4月7日，純堿期貨主力合約SA2505一度跌破1300元/噸，盤中最低下探至1266元/噸，創(chuàng)三年新低。值得注意的是，1266的價格，也是純堿主力合約上市以后的最低價，前一個低點出現(xiàn)在2020年7月，當時主力合約最低價為1288元/噸。因當前現(xiàn)貨價最低在1300元/噸附近，明顯高于2020年現(xiàn)貨最低價1100元/噸，行業(yè)對期貨價格的新低感受并不強烈。     自2024年開始，純堿行業(yè)進入熊市周期，現(xiàn)貨端呈現(xiàn)高庫存、高供應、低估值的“兩高一低”特征，熊市價格雖有炒作和反彈，但受高庫存掣肘，反彈高點逐漸下移，低點不斷下探。2024年，團隊在路演的時候做過一個比喻：“進入熊市周期的純堿價格，類似一個從空中扔下的乒乓球，觸地后會有反彈，但高度越來越低，直至沒有反彈動能。”從目前走勢來看，純堿價格正沿著上述軌跡運行，2024年上半年純堿期價大幅下跌后，一度自1727元/噸反彈至2471元/噸，隨后大幅下跌并創(chuàng)新低，2024年下半年自低點1317元/噸反彈至1754元/噸。2025年一季度自低點1379元/噸一度反彈至1585元/噸，二季度創(chuàng)新低至1266元/噸。熊市里純堿反彈的邏輯主要是供應下降（虧損減產(chǎn)、季節(jié)性檢修）或宏觀利好（地產(chǎn)政策、經(jīng)濟回暖），下跌的邏輯較為一致，主要是產(chǎn)能擴張導致的供應過剩，需求下滑和宏觀利空是加速下跌的非主線邏輯。

純堿供應過剩的主要原因是高利潤帶來的產(chǎn)能擴張，終端地產(chǎn)疲軟、光伏行業(yè)重挫導致浮法和光伏玻璃用堿需求下降則加速了供需失衡。一些簡單的數(shù)據(jù)回溯：統(tǒng)計局口徑，2022年國內純堿產(chǎn)量2920萬噸，月均243萬噸；2023年國內純堿產(chǎn)量3262萬噸，月均272萬噸；2024年國內純堿產(chǎn)量3817萬噸，月均318萬噸；2025年1-2月純堿累計產(chǎn)量為631萬噸，月均316萬噸（剔除春節(jié)因素，一季度月均產(chǎn)量或接近330萬噸）。2022年浮法玻璃日均在產(chǎn)日熔為168514T/D，光伏玻璃日均在產(chǎn)日熔為59166T/D，合計227679T/D；2023年浮法玻璃日均在產(chǎn)日熔為165135T/D，光伏玻璃日均在產(chǎn)日熔為89186T/D，合計254321T/D；2024年浮法玻璃日均在產(chǎn)日熔為168573T/D，光伏玻璃日均在產(chǎn)日熔為101726T/D，合計270299T/D；2025年一季度浮法玻璃日均在產(chǎn)日熔為157385T/D，光伏玻璃日均在產(chǎn)日熔為85209T/D，合計242593T/D。從數(shù)據(jù)可知，近三年純堿供應大幅增加，需求快速上升后開始回落，2025年一季度重堿需求已回落至2023年水平、明顯低于2024年。     高供應、弱需求帶來庫存增加，價格下跌并不難理解。疊加宏觀利空沖擊，價格創(chuàng)新低也較為合理。4月初，美國宣布對多國征收“對等關稅”，清明假期外盤股市、原油、銅、白銀、橡膠等重挫。周一開盤商品跌多漲少，純堿盤中大幅下跌并創(chuàng)新低。

二、需求環(huán)比略有改善，但中期難以樂觀

從短期維度來看，近期純堿基本面偏弱，但并未顯著變得更差，尤其是需求端環(huán)比有所改善。3月純堿檢修安排較多，周度產(chǎn)量約70萬噸；4月純堿周度產(chǎn)量回升至72萬噸附近，供應端壓力回升。近期純堿需求環(huán)比增加，輕堿下游需求穩(wěn)中略升，重堿需求小幅回升。2025年1月底，國內浮法玻璃在產(chǎn)日熔一度下降至156245T/D，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量一度下降至80249T/D。受光伏行業(yè)“搶裝潮”影響，3月國內光伏玻璃價格上漲、在產(chǎn)日熔量快速上升。截至2025年4月11日，國內光伏玻璃在產(chǎn)日熔量升至96130T/D，較1月底增加近16000T/D。

短期光伏玻璃用堿需求增加，浮法玻璃用堿需求相對穩(wěn)定。中期來看，光伏玻璃和浮法玻璃用堿需求均難以樂觀。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，竣工面積仍未觸底，中期浮法玻璃面臨累庫壓力，價格大幅下挫后部分浮法玻璃產(chǎn)線或被迫冷修，預計年內浮法玻璃日熔量將自目前的158475T/D下降至150000T/D附近。短期光伏行業(yè)“搶裝潮”帶動光伏玻璃漲價去庫、供應回升，但需求前置、出口面臨下滑需求，三四季度光伏玻璃行業(yè)或重回累庫，價格存下跌預期，下半年光伏玻璃面臨新一輪堵窯口和冷修的壓力，光伏玻璃日熔量或下降至90000T/D下方。

三、供應成為關鍵，行業(yè)自救需提上議程

2024年純堿需求升至歷史高位，高基數(shù)影響下，2025年純堿需求下降是大概率事件。目前純堿現(xiàn)貨價格已跌破多數(shù)氨堿企業(yè)成本，下方逐漸試探1200-1300元/噸的聯(lián)堿主流成本。悲觀預期下，下游或維持按需采購，資金炒作意愿下降，或難以給到好的價格讓上游企業(yè)進行賣出套保。年內純堿價格或低位運行為主。

現(xiàn)如今，純堿行業(yè)想穩(wěn)定價格，需行業(yè)積極自救、主動調控供應。除成本較高的氨堿企業(yè)減產(chǎn)外，聯(lián)堿企業(yè)也應積極參與行業(yè)自救當中。當前企業(yè)積極自救，純堿價格或階段性企穩(wěn)，甚至反彈給出較好的賣出套保機會；若企業(yè)均置身事外，價格進一步下探后的反彈空間或較為有限。傳統(tǒng)檢修季將至，純堿企業(yè)可通過延長檢修時間、擴大檢修范圍削減供應量，防止價格繼續(xù)崩塌。對于高成本、小產(chǎn)能企業(yè)，階段性停產(chǎn)或退出市場應納入考慮范圍。純堿行業(yè)大的發(fā)展趨勢是低成本的天然堿占領高成本的氨堿份額，價格中樞下移并在低位維持穩(wěn)定是常態(tài)，直至供應出清。由此給到的啟示是純堿企業(yè)應通過技改或規(guī)?；a(chǎn)降低成本，低價背景下積極開拓海外市場、減少國內供應。若期貨價格因宏觀或供應擾動出現(xiàn)反彈，企業(yè)應把握機會在期貨盤面進行賣出套保，將現(xiàn)貨通過盤面提前鎖價。

綜上，近期純堿供應回升、宏觀利空導致純堿期價創(chuàng)新低。中期純堿需求難以改善，產(chǎn)能持續(xù)擴張壓制價格。純堿價格若要真正企穩(wěn)，需行業(yè)積極自救、控制產(chǎn)量。建議企業(yè)繼續(xù)降低，并關注期貨反彈帶來的賣出套保機會，SA2509上方關注1500-1600附近壓力。