任風(fēng)云變幻，收漁翁之利

前期我們介紹了部分期權(quán)基礎(chǔ)策略。買入期權(quán)，可以充分發(fā)揮衍生品以小博大的杠桿性質(zhì)。中性期權(quán)策略，無需絞盡腦汁判斷漲跌，僅從行情波動(dòng)中獲取收益。而現(xiàn)在要介紹的買入跨式則集二者于一身，是抵御 “黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)，押注市場重大事件，埋伏爆發(fā)式行情的必備良策。

買入跨式策略簡介

　1.策略構(gòu)成

與上次介紹的賣出跨式相同，買入跨式是基本兩腿策略之一，構(gòu)成也十分簡單。唯一的區(qū)別是，買入跨式是同時(shí)買入同一行權(quán)價(jià)的Call與Put。通常在交易當(dāng)中，我們提到買入跨式都會(huì)默認(rèn)行權(quán)價(jià)為平值，這時(shí)的跨式組合比較符合中性的定義。

買入跨式與上期介紹的賣出跨式在構(gòu)造的基本邏輯上極為相似，無非是由于構(gòu)成組合的方式一個(gè)為買入，另一個(gè)為賣出導(dǎo)致部分性質(zhì)相反，因此可以相互參照學(xué)習(xí)。與賣出跨式恰巧相反，買入跨式的獲利需要到期前標(biāo)的物盡量遠(yuǎn)離進(jìn)場時(shí)的位置；相同的是，在標(biāo)的漲跌幅度相同時(shí)，買入跨式損益相同。

2.風(fēng)險(xiǎn)特征

買入跨式的風(fēng)險(xiǎn)特征可以參照上一篇賣出跨式對比學(xué)習(xí)。具體如下：

前三個(gè)特征較好理解，同為中性策略，買入跨式進(jìn)場時(shí)為中性狀態(tài)，且買入跨式的盈利模式（標(biāo)的物遠(yuǎn)離進(jìn)場點(diǎn)）又決定了其在標(biāo)的物波動(dòng)較大的行情下的獲利性質(zhì)。隨著到期日臨近，標(biāo)的物能夠漲跌的幅度逐漸減小，買入跨式獲利概率降低，直觀體現(xiàn)為持有跨式的時(shí)間價(jià)值衰減。

關(guān)于第四個(gè)特征，我們可以回顧一下賣出跨式的舉例。

與賣出跨式不同，隨標(biāo)的物的漲跌，買入跨式會(huì)在正確的方向上持續(xù)加倉，表現(xiàn)為標(biāo)的持續(xù)上漲或下跌相同點(diǎn)數(shù)，盈利會(huì)不斷增加，直到等同于相同手?jǐn)?shù)的期貨。

因此，一方面，買入跨式不需要像賣出跨式一樣頻繁地調(diào)整，只需控制好倉位，將時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率上的損失控制在合理范圍；另一方面，在行情爆發(fā)前，往往需要一段時(shí)間的耐心等待，會(huì)先經(jīng)歷一段“慢性失血”，最終的損益是否能超過前期的損失，完全取決于行情漲跌的幅度，因此前期需要對行情運(yùn)動(dòng)的距離有較為準(zhǔn)確的判斷，否則會(huì)得不償失。 

買入跨式的操作方法

前面多次提到標(biāo)的物波動(dòng)的增大是買入跨式的盈利點(diǎn)。從這里出發(fā)可以延伸出兩種盈利模式。

1.事件型波動(dòng)率交易

重大事件的發(fā)生或消息的公布往往會(huì)劇烈影響行情走勢。通常情況下，市場會(huì)對預(yù)期內(nèi)的事件做提前反應(yīng)，一旦事件的結(jié)果與預(yù)期不符，市場往往會(huì)迎來大漲大跌，從而造成波動(dòng)率的上漲。因此，在事件發(fā)生前花少量資金買入跨式，就可以押注意外的發(fā)生，有效抵御“黑天鵝”事件帶來的損失。

已經(jīng)過去的2016年可謂是多事之秋，開年建立指數(shù)熔斷制度，不到一周就經(jīng)歷了兩次熔斷，隨后6月的英國公投脫歐，以及11月的特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，緊接著12月15日美聯(lián)儲(chǔ)醞釀了兩年的加息終于落地，這些事件恰恰讓買入跨式大顯身手。

以上選取了三次事件，于事件發(fā)生前一交易日持有100組平值跨式策略，占用資金不到10萬元，直至事件發(fā)生交易日結(jié)束，損益如圖。

相比前兩次事件，美聯(lián)儲(chǔ)加息對我國股市的影響更加直接，隨50ETF持續(xù)下跌，買入跨式損益持續(xù)增長。而英國公投與美國大選結(jié)果雖出乎意料，但由于影響較為間接，市場的過度反應(yīng)被迅速修正，因此買入跨式損益在靴子落地后迅速回落。

2.買入波動(dòng)率交易

上文提到，買入跨式策略的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)與賣出跨式略有不同，其中一條就是波動(dòng)率上漲對買入跨式有利，對賣出跨式不利。正因?yàn)榭梢酝ㄟ^賣出跨式賣出波動(dòng)率，通過買入跨式買入波動(dòng)率也同樣可行。當(dāng)然，結(jié)合上篇內(nèi)容，對波動(dòng)率趨勢的判斷仍然是先決條件，進(jìn)場的觸發(fā)條件無非就是低買高賣。

通常我們會(huì)以歷史波動(dòng)率為標(biāo)準(zhǔn)來衡量期權(quán)隱含波動(dòng)率的高低。自今年春節(jié)以來，50ETF持續(xù)盤整，使得歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率雙雙下降。5月12日，6月合約平值隱含波動(dòng)率一度降至7.40%，跌破13日歷史波動(dòng)率（8.10%），根據(jù)50ETF歷史數(shù)據(jù)初步判斷歷史波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率應(yīng)上漲至10%以上，因此買入6月平值跨式100組。經(jīng)過9個(gè)交易日，50ETF大漲近3%，6月平值隱含波動(dòng)率大幅上漲至12.17%，損益如圖。

期初共投入5.3萬元，截至5月26日收盤，估算損益在6.2萬（不含交易成本）。此時(shí)，歷史波動(dòng)率已上漲至15.4%，仍高于隱含波動(dòng)率。到底何時(shí)出場，則取決于對隱含波動(dòng)率的最新判斷，以及期初的止盈設(shè)置。

以上示例均以50ETF期權(quán)為例，對于波動(dòng)性更大、定期報(bào)告頻發(fā)的商品期權(quán)，買入跨式可以更好的發(fā)揮其作用。

增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

相較于賣出跨式，買入跨式雖然在持有期間較為“省心”，但是仍需要特別關(guān)注兩點(diǎn)。

1.倉位控制

由于買入波動(dòng)率策略前期往往要承受持續(xù)的虧損，在建倉前需要進(jìn)行精細(xì)的倉位控制。做到這一點(diǎn)則需對波動(dòng)率走勢與行情的運(yùn)行軌跡有一定的把握。因此波動(dòng)率策略對于普通投資者是有一定的知識(shí)準(zhǔn)入門檻，但是也不必過于緊張，可以先從持倉時(shí)間較短的事件型交易進(jìn)行實(shí)踐。

2.何時(shí)出場

從以上的示例可以明顯看出，雖然大幅漲跌會(huì)帶來大幅的收益，但這樣的行情終究是不可持續(xù)的，一旦緩和，波動(dòng)率下滑速度極快，損益也會(huì)迅速回落，所以事先設(shè)置好止盈條件極為關(guān)鍵。常用方法有兩種，絕對收益止盈或是達(dá)到預(yù)期波動(dòng)率水平止盈。

當(dāng)然，隨著策略復(fù)雜程度的增加，實(shí)際交易絕不會(huì)像示例中那樣簡單明了，真實(shí)的市場也不會(huì)總是向預(yù)期的方向發(fā)展。當(dāng)然沒有什么策略能夠精確應(yīng)對風(fēng)云變幻的市場，生存的秘訣只有一個(gè)，就是直視風(fēng)險(xiǎn)，永遠(yuǎn)做好最壞的打算。