套利，指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約，主要分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利四種模式。目前市場(chǎng)上股指期貨的主流套利模式為前兩種。

而國內(nèi)跨市套利討論研究最為深入的是滬深300跟新加坡A50，但A50沒有交易量，沒有流動(dòng)性，套利的沖擊成本大。但另一方面，商品期貨中的強(qiáng)周期品種與股指的聯(lián)動(dòng)性越來越高。

那么，商品期貨及股指期貨之間是否存在對(duì)沖組合交易機(jī)會(huì)呢？能否利用強(qiáng)周期性品種規(guī)避掉系統(tǒng)性突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)賺取品種差異性所帶來的機(jī)會(huì)？筆者以強(qiáng)周期品種螺紋鋼為例，希望在股指期貨與商品期貨的對(duì)沖組合交易上面拋磚引玉。

螺紋鋼與股指進(jìn)行對(duì)沖組合交易的邏輯基礎(chǔ)在于螺紋鋼的強(qiáng)周期性以及其特有的特性，對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)凸顯品種特有的特性。螺紋鋼屬于小型型鋼材，主要用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，建筑業(yè)用鋼量占鋼材消耗總量的50%左右。螺紋鋼的用量以及價(jià)格情況能夠很好的反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度、新屋開工率、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資情況等重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，由此與被喻為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市呈現(xiàn)趨勢(shì)型的一致關(guān)系，也可作為一個(gè)趨勢(shì)驗(yàn)證型指標(biāo)。

而除了強(qiáng)周期性的特點(diǎn)之外，螺紋鋼獨(dú)特的特點(diǎn)或?qū)⑹沟闷渑c股指之間的對(duì)沖組合交易變得有利可圖。螺紋鋼過大的產(chǎn)能使得產(chǎn)量對(duì)價(jià)格上行敏感度極強(qiáng)，庫存攀升到近幾年的高位，使其在受到與股指上漲相同的系統(tǒng)性因素影響的同時(shí)，被限制了上行空間。

據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)最新旬報(bào)數(shù)據(jù)顯示，8月上旬其會(huì)員單位共產(chǎn)粗鋼1413萬噸，全國粗鋼產(chǎn)量估算值則為1719萬噸，日產(chǎn)量分別為141.3和171.9萬噸，環(huán)比7月下旬各增加2.9萬噸和7.7萬噸。結(jié)束了粗鋼日產(chǎn)量連續(xù)3個(gè)月的環(huán)比下滑后，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量再次出現(xiàn)抬升勢(shì)頭。鋼鐵價(jià)格稍有反彈，使得鋼廠再次釋放產(chǎn)能，對(duì)于鋼價(jià)繼續(xù)反彈產(chǎn)生壓力。

以6月底自8月中旬的反彈行情為例，螺紋鋼1010合約自7月2日反彈至8月23日僅上漲5.1%，而同期IF1009上行10.48%。兩者之間比價(jià)隨著大盤反彈而走低。

就盤面表現(xiàn)來看，雖然螺紋鋼受到股指的帶動(dòng)而有所上漲，但是近月合約1010受套保壓力過重而上行緩慢。其次，對(duì)沖交易的關(guān)鍵在于基差，而兩者不同的基差顯示對(duì)沖交易空間所在。IF1009在7月2日相比現(xiàn)貨指數(shù)滬深300僅升水2%。然而7月2日上海螺紋鋼現(xiàn)貨報(bào)價(jià)3710，rb1010合約則在3975，較現(xiàn)貨升水7.1%。

正因?yàn)榇耍I股指拋螺紋或?qū)⒊蔀閷?duì)沖組合交易的一種備選方案。