多空因素交織

宏觀與微觀尚未形成共振，銅價難有趨勢性表現(xiàn)。美聯(lián)儲年內降息概率加大，長周期美元的回落將對價格形成支撐。從基本面的角度看，內外庫存增加，將對價格形成壓力。

近期，滬銅價格承壓運行，波幅不斷收窄。在市場缺乏明確驅動的情況下，銅價未來可能處于區(qū)間震蕩格局。從宏觀上看，美聯(lián)儲年內降息概率加大，美元指數(shù)回落，最終將對風險資產價格形成支撐?；久嫔希瑖鴥认掠窝a庫謹慎，LME庫存持續(xù)增加。短期宏觀和微觀尚未形成共振，預計銅價短期難有趨勢性表現(xiàn)。

美聯(lián)儲繼續(xù)放“鴿”

美國通脹回落，美聯(lián)儲年內降息概率加大，美元指數(shù)回落。美國通脹全面降溫，6月CPI環(huán)比4年來首次轉負，核心CPI同比增速創(chuàng)逾3年新低，年內降息預期大幅升溫。同時，美國7月密歇根消費者信心創(chuàng)8個月新低，長期通脹預期回落。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在華盛頓特區(qū)經(jīng)濟俱樂部的午餐會上表示，今年二季度美國通脹取得更多進展，最近3份通脹報告相當不錯，確實在一定程度上增強了他們的信心 。美聯(lián)儲在關注通脹降溫的同時，開始更關心勞動力市場的潛在疲軟風險?！懊缆?lián)儲通訊社”稱，鮑威爾最新講話暗示降息將至。受此影響，美元指數(shù)自7月初開始連續(xù)回落，但是銅等有色金屬的價格反而表現(xiàn)為先漲后跌的態(tài)勢。美元指數(shù)和銅價同時回落，可能是市場認為美聯(lián)儲年內降息基本落地，或者擔憂美國經(jīng)濟下滑的風險。但是，從更長周期來看，銅價和美元指數(shù)負相關的關系依然存在，美元的回落最終能夠對銅價形成支撐。

內外庫存均偏高

上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，當前銅精礦現(xiàn)貨加工費TC回升，冶煉廠虧損出現(xiàn)了收窄的走勢。Antofagasta與部分中國冶煉廠年中談判后，銅精礦現(xiàn)貨TC和成交量逐步回暖。CSPT小組敲定2024年三季度的現(xiàn)貨銅精礦TC為30美元/噸，處于相對偏高的水平。同時，銅精礦的港口庫存從4月開始連續(xù)回升，表明銅精礦供應緊張的態(tài)勢出現(xiàn)了邊際改善。冶煉端，銅精礦供應邊際改善，且前期檢修冶煉企業(yè)復產后逐步爬產，精銅產量尚處于歷史同期高位。

微觀需求方面，近期國網(wǎng)和南網(wǎng)均集中招標和下單，提振線纜企業(yè)開工率，市場預期開工率還存在上升空間。線纜企業(yè)訂單增加向上游傳導，支撐精銅桿企業(yè)開工率?？照{生產逐步進入淡季，對銅管需求減弱。銅管企業(yè)成品庫存累積，開始調整生產負荷。銅板帶部分終端企業(yè)逢低補庫，銅板帶產量增加，但當前是消費淡季，銅板帶企業(yè)補庫較為謹慎。

綜合精銅供需，國內庫存依然處于高位。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國內社會庫存出現(xiàn)小幅回落，但是絕對庫存量依然處于歷史同期高位。同時，倫銅庫存持續(xù)增加，且?guī)齑嫔仙男甭瘦^大，絕對庫存已經(jīng)處于歷史同期中性偏高水平。內外庫存均偏高，將從基本面的角度對價格形成上方壓力。

圖為銅精礦現(xiàn)貨加工加工費TC邊際回升

整體而言，宏觀與微觀尚未形成共振，銅價難有趨勢性表現(xiàn)。美聯(lián)儲年內降息概率加大，長周期美元的回落將對銅價形成支撐。從基本面的角度看，內外庫存增加，將對價格形成壓力。從交易的角度看，滬銅和倫銅均處于Contango結構，不利于多頭移倉，建議投資者尋找安全邊際謹慎交易。