此次超跌反彈屬于機(jī)構(gòu)趁政策穩(wěn)定積極操作的“加倉”+做業(yè)績行情，仍存空間，但隨著銀行再融資的重提日程，市場將經(jīng)受考驗，中期來看回調(diào)的可能性仍然比較大。

7月份PMI數(shù)據(jù)并沒有打擊市場做多人氣，周一滬深300現(xiàn)指盤中再度大幅上揚(yáng)，成交量有所放大，8月迎來開門紅。商品期貨走強(qiáng)提振股指期貨市場的樂觀情緒，8月合約再度撐桿跳式地越過整數(shù)關(guān)口2900點(diǎn)，增倉較為積極，市場繼續(xù)上演逼空行情。

套利監(jiān)測

昨日股市與股指期貨不受外圍不利因素影響，高開振蕩上行。主力合約IF1008開盤即出現(xiàn)10點(diǎn)左右的升水，隨后逐漸擴(kuò)大并走出無套利區(qū)間，次月合約的基差亦走得較為強(qiáng)勢，開盤即有1%的套利年化收益。11點(diǎn)過后，大盤上攻突破近期高點(diǎn)，期指各合約漲幅超過滬深300指數(shù)，基差明顯擴(kuò)大并出現(xiàn)較好的期現(xiàn)套利機(jī)會。11點(diǎn)24分，IF1008的期現(xiàn)套利年化收益率達(dá)全日峰值10.1%，IF1009的套利年化收益亦達(dá)到日內(nèi)最高的5.11%，處于近一個月以來最高的水平。與此同時，180ETF明顯放量，顯示套利者等候多時后終于再次覓得好機(jī)會并實(shí)施了開倉。午后大盤沖高回落，基差亦隨之一同出現(xiàn)了下降的情況。尾盤IF1008再次走入無套利區(qū)間，其他各合約的期現(xiàn)套利年化收益均在1.5%以內(nèi)。IF1008全日具有套利機(jī)會，大多數(shù)時間內(nèi)的套利年化收益領(lǐng)先于其他三個合約，IF1012與IF1103日內(nèi)能夠保持1%以上的期現(xiàn)套利年化收益率。昨日主力合約日內(nèi)基差一度升至30點(diǎn)以上，顯示此輪反彈距離頂點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)，投機(jī)者可以擇時逢高短線輕倉做空期指，待大盤回調(diào)后再次買入持有并等待下一輪的上漲。

昨日各期指合約同幅漲跌，跨期套利機(jī)會不多。IF1009與IF1008的價差仍然在13點(diǎn)到15點(diǎn)之間波動，最遠(yuǎn)月合約IF1103與IF1008的價差日內(nèi)在90點(diǎn)左右振蕩。與期指各合約基差擴(kuò)大形成鮮明對比的是，合約間的價差未出現(xiàn)變化，亦表明大盤短期上攻空間已不大。

后市研判

7月股指漲勢氣勢如虹，自2319點(diǎn)一路向上，漲幅達(dá)14%，漲幅居前的是超跌周期股和估值合理且穩(wěn)定增長的消費(fèi)股。相比而言，大市值藍(lán)籌和高估值板塊表現(xiàn)則相對滯后。此輪反彈的主要理由是：（1）整體估值水平已經(jīng)回到歷史低位；（2）除非經(jīng)濟(jì)二次探底，大市值權(quán)重藍(lán)籌股對 ROE 下降的風(fēng)險已反映得比較充分；（3）A 股資金面最緊張的階段正在過去；（4）政策方面口頭上出現(xiàn)了一定松動。

按照歷史估值的低點(diǎn)以及悲觀預(yù)期的盈利增長，前期上證綜指的低點(diǎn)已接近底部區(qū)域，七月以來的估值修復(fù)行情主要來自于對經(jīng)濟(jì)預(yù)期與政策預(yù)期的逐漸明朗。然而，宏觀周期正處于GDP和CPI同比同步回落的衰退階段， 在企業(yè)盈利增速高點(diǎn)已過的背景下，市場反轉(zhuǎn)的信號仍需要等待。

當(dāng)前的此輪股指上漲我們將其定義為超跌反彈，原因是：1.經(jīng)濟(jì)下滑已成趨勢，在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢中不具備推動市場單邊上揚(yáng)的基礎(chǔ)；2.每次大級別拐點(diǎn)均要伴隨政策的重磅炸彈，2319點(diǎn)形成的依據(jù)是溫總理的講話以及西部大開發(fā)，我們認(rèn)為底部并不十分扎實(shí)，影響了上沖動能，但考慮到經(jīng)歷2009年的政策強(qiáng)刺激后，政策本身的騰挪空間并不大，所以我們?nèi)哉J(rèn)為中期再現(xiàn)低點(diǎn)的概率極?。?.前期高點(diǎn)3400點(diǎn)仍是很難跨越的位置，過程可能仍會非常曲折；4.從換手率來看，每次大級別反彈要有高換手保駕護(hù)航（2%），目前1%附近的換手率說明資金仍以猶豫觀望居多。我們建議靜待換手率進(jìn)入一個穩(wěn)定的較高水平后，再確認(rèn)趨勢也為時未晚。

我們認(rèn)為此次超跌反彈屬于機(jī)構(gòu)趁政策穩(wěn)定積極操作的“加倉”+做業(yè)績行情，仍存空間，但隨著銀行再融資的重提日程，市場將經(jīng)受考驗，中期來看回調(diào)的可能性仍然比較大。

操作建議

因為途中不斷有機(jī)構(gòu)資金介入現(xiàn)貨市場，應(yīng)當(dāng)說這輪反彈的基礎(chǔ)比較扎實(shí)。目前市場進(jìn)入了心理博弈階段。踏空的投資者還在耐心等候調(diào)整時的買入機(jī)會，但是期現(xiàn)的整理依然在盤中進(jìn)行，而且幅度較窄難以達(dá)到多數(shù)投資者的心理價位。從技術(shù)上來看，滬深300現(xiàn)指在5月11日的高點(diǎn)2922點(diǎn)暫時遇阻，而8月合約的反彈則已經(jīng)接近了1/2的目標(biāo)位2950一線。我們維持之前的判斷階段性高點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為行情還沒有結(jié)束。從昨日8月合約的持倉來看，前十位多頭主力加倉2199手，前十位空頭主力加倉2436手，國泰君安和長城偉業(yè)選擇雙向加倉。我們之前一直建議投資者保持多頭思路，現(xiàn)在低位多單可以選擇在2950點(diǎn)附近了結(jié)部分倉位，待遇回調(diào)之時再予以接回。8月合約短線上方壓力位2950點(diǎn)。