需求韌性仍存

短期來看，產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實與政策強預期博弈下，鋁市震蕩韌性仍存。中長期來看，作為高耗能產(chǎn)業(yè)，節(jié)能降碳行動和電力體制改革等政策仍將推動鋁價重心上移。

圖為鋁錠庫存季節(jié)性變化（單位：萬噸）

進入6月以來，鋁市抗跌韌性仍存，疊加中長期產(chǎn)業(yè)利好政策，將進一步強化滬鋁20000元/噸整數(shù)關口支撐力度。投資者可關注滬鋁回調企穩(wěn)后的買入機會。

靜待產(chǎn)業(yè)利好政策釋放

2024年以來，在資源品板塊橫向比較中，鋁價漲勢相較于金銀銅等領漲品種幅度較溫和，鋁價最高漲幅不及金銀銅年內最高漲幅的一半，也正因為如此，鋁市在6月大宗商品板塊整體回調中也表現(xiàn)出相對較強的抗跌韌性。

從供需基本面來看，上半年鋁市供應維持小幅過剩，6月進入需求淡季后，供增需減態(tài)勢強化，對鋁價的上行驅動減弱。數(shù)據(jù)顯示，5月，我國鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)錄得41.70%，位于榮枯線以下，自5月中旬起，下游鋁加工行業(yè)平均開工率開始下降，至6月初開工率降至64%。同期，我國鋁錠社會庫存升至76.87萬噸，已逐漸接近2022年同期庫存水平，而我國鋁棒庫存為15.73萬噸，也處于近3年的高位。隨著3月至5月我國鋁市傳統(tǒng)消費旺季去庫及鋁錠低庫存對價格的利多影響削弱，鋁市需求淡季特征已逐漸顯現(xiàn)。

出口方面，海關總署數(shù)據(jù)顯示，5月全國未鍛軋鋁及鋁材出口量為56.5萬噸，同比增加18.9%。海外反傾銷等貿(mào)易壁壘下，由于暫時難以找到替代品，短期內我國鋁材出口影響有限。但中長期來看，出口需求或逐漸受到負面影響，需要更多依賴國內外政策刺激及內需支撐。

短期不宜太過悲觀

從電解鋁生產(chǎn)成本來看，5月我國噸鋁成本從2023年加權平均成本16000元升至18000元左右，盡管生產(chǎn)成本上漲明顯，但當前我國噸鋁利潤仍高達2500元以上，刺激我國電解鋁生產(chǎn)商增產(chǎn)的積極性。數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，我國電解鋁年化運行產(chǎn)能達到4300萬噸，5月我國電解鋁產(chǎn)量接近364萬噸，同比增長4.7%?？紤]到西南等地進入豐水期后加大水電鋁供應潛力，預計我國電解鋁供應將在6月延續(xù)恢復性增長。但近年來每逢夏季高溫期，我國電解鋁產(chǎn)區(qū)電力供需矛盾凸顯，不排除鋁產(chǎn)能運行受影響而使鋁價短期波動加大。

從全球鋁產(chǎn)業(yè)政策來看，我國發(fā)布《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》立足長遠影響深遠，方案公布后，以有色電解鋁、黑色鋼材為代表的高耗能商品價格強勢反彈，滬鋁期貨也上攻觸及22000元/噸，創(chuàng)近兩年來的高位。盡管現(xiàn)階段鋁市供需暫未受到節(jié)能降碳方案的影響，但是未來隨著我國各地及各行業(yè)節(jié)能降碳措施的推出，結合5月下旬企業(yè)家座談會上深化電力體制改革的問題被重點討論，對鋁價的利好深遠影響程度將逐步顯現(xiàn)。作為高耗能產(chǎn)業(yè)，中長期來看，節(jié)能降碳行動和電力體制改革等政策仍將推動鋁價重心上移。

展望后市，2024年以來，我國有色市場供需基本面較為疲弱，但宏觀政策刺激強疊加重大產(chǎn)業(yè)政策利好不斷推出，產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實與政策強預期博弈下，鋁市短期震蕩韌性仍在?？紤]到我國電解鋁供應側剛性加強，需求側則受到能源轉型的支撐，短期內鋁市不宜過分悲觀，中長期鋁價重心上移態(tài)勢不變。