前言

2023年3-6月乙二醇整體庫存去化80萬噸，月度去化率達(dá)20%。而港口方面整體庫存僅下降10萬噸，庫存的去化主要體現(xiàn)在隱性庫存上。據(jù)CCF周度裝置負(fù)荷變動顯示，目前整體乙二醇負(fù)荷維持在63%偏上位置，而煤制乙二醇整體開機(jī)維持在62%偏上的高位。

一、觀點(diǎn)總結(jié)

1、煤制乙二醇目前庫存偏低，部分低開工裝置現(xiàn)金流虧損嚴(yán)重，以保合約為主。

2、環(huán)氧乙烷下游雖整體利潤有所修復(fù)，但受制于下游水泥開機(jī)及建筑需求，整體正反饋導(dǎo)致的轉(zhuǎn)產(chǎn)難以有效實(shí)現(xiàn)。

3、目前乙二醇庫存處于中高水平基數(shù)，進(jìn)口持續(xù)維持且供應(yīng)難見明顯減量，短期難以見到持續(xù)性大去庫帶動的乙二醇價(jià)格上漲，但中長期在投產(chǎn)錯位的背景下依舊具備多配價(jià)值。

二、華中及華東地區(qū)乙二醇調(diào)研概況

我方于周內(nèi)對華中及華東地區(qū)煤質(zhì)乙二醇工廠進(jìn)行調(diào)研，具體情況主要可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：

1、整體煤質(zhì)乙二醇庫存確實(shí)偏低，工廠目前開工多保合約為主，現(xiàn)貨端積累較少。

2、今年雖整體成本端價(jià)格下移，但因工廠原料端多采用長協(xié)煤炭的簽訂模式，煤炭現(xiàn)貨價(jià)格的單邊下跌并不能使得煤質(zhì)??醇??收獲超額收益，其整體?煤成本反?較全采現(xiàn)貨實(shí)產(chǎn)實(shí)銷企業(yè)要?，故整體陜?內(nèi)蒙等坑??有煤企業(yè)其實(shí)具備更好的效益及現(xiàn)?流成本。這也導(dǎo)致了整體從開機(jī)觀察，那邊的裝置多超負(fù)荷運(yùn)??華中地區(qū)整體多半負(fù)荷運(yùn)?的情況出現(xiàn)。

3、目前整體外采煤炭運(yùn)輸?shù)饺A東及華中地區(qū)的原料成本約在900-1200元/噸，華東及華中地區(qū)生產(chǎn)單噸乙二醇煤耗在2.5-3.5區(qū)間，具體用煤與工廠所配套產(chǎn)品有關(guān)。整體乙二醇計(jì)完全成本多虧損在1000-1500元/噸，但部分工廠邊際成本能在目前乙二醇價(jià)格下達(dá)到些許盈利并保開機(jī)的狀態(tài)。

4、工廠會考量整體合成氣（CO及H2等）的整體消耗與平衡去框定乙二醇的開機(jī)，有時(shí)尿素、甲醇、DMC等產(chǎn)品利潤較高時(shí)整體乙二醇負(fù)荷能保持在一定高度。

5、短期看，在榆林及渭化裝置停車及下游持續(xù)高開機(jī)背景下，短期下游對煤質(zhì)乙二醇需求依舊存在一定缺量，部分需求的轉(zhuǎn)移也帶動了目前煤質(zhì)乙二醇負(fù)荷提升至年內(nèi)高位。除聚酯需求外，調(diào)研地區(qū)部分工廠有一定防凍液及不飽和樹脂的下游需求，這部分量也持續(xù)對乙二醇開機(jī)負(fù)荷形成支撐。

6、目前煤質(zhì)EG工廠及下游聚酯工廠工藝均有所發(fā)展優(yōu)化，整體煤質(zhì)乙二醇用量比重逐步提升，需求端的增長也是導(dǎo)致目前港口顯性庫存累積而乙二醇煤質(zhì)工廠整體庫存持續(xù)偏低的一部分原因。

三、EO下游整體情況

周內(nèi)嘉興一套15萬噸乙二醇裝置停產(chǎn)，且其二期整體乙二醇負(fù)荷下降至5-6成附近。據(jù)悉其上游烯烴產(chǎn)量并未減產(chǎn)，且EO整體并未有轉(zhuǎn)產(chǎn)現(xiàn)象。而有消息稱恒力下游乙醇胺裝置投產(chǎn)時(shí)間有所推遲，寄希望于轉(zhuǎn)產(chǎn)帶動的EG減量依舊較為有限。

數(shù)據(jù)來源：隆眾，大地期貨研究院

環(huán)氧乙烷目前整體利潤較差，但主力下游產(chǎn)品利潤均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，聚羧酸減水劑單體企業(yè)降庫帶動利潤修復(fù)；非離子表面活性劑受原料脂肪醇上漲帶動，價(jià)格雖上行但整體利潤依舊位于盈虧平衡線附近；乙醇胺貨緊價(jià)揚(yáng)，整體利潤依舊較好。

數(shù)據(jù)來源：百年建筑網(wǎng)，大地期貨研究院

但從其終端最主要下游水泥的整體需求看，受困于整體地產(chǎn)開工端的需求較差影響，目前國內(nèi)整體水泥需求量同比持續(xù)有所下降，未有明顯需求驅(qū)動能帶動減水劑等的相關(guān)需求。

數(shù)據(jù)來源：隆眾，大地期貨研究院

而從整體開機(jī)看，減水劑的開工也是持續(xù)位于低位的狀態(tài)，作為最主要的EO下游，其持續(xù)的低開機(jī)也很難有效形成需求從而帶動相關(guān)轉(zhuǎn)產(chǎn)。

四、乙二醇整體產(chǎn)量及庫存狀態(tài)

數(shù)據(jù)來源：CCF，大地期貨研究院

目前乙二醇整體產(chǎn)量依舊位于季節(jié)性高位，無法轉(zhuǎn)產(chǎn)EO且煤質(zhì)在利潤修復(fù)及階段性庫存偏緊的背景下部分裝置的提負(fù)持續(xù)支撐產(chǎn)量位于高位難以下降。

數(shù)據(jù)來源：隆眾，大地期貨研究院

而從整體庫存數(shù)據(jù)看，目前整體乙二醇社會庫存在209.86萬噸附近，聚酯高開機(jī)下依舊無法明顯的對整體社會庫存形成去化。從目前成本端整體情況看，雖今年整體水位較低水電需求有部分被煤電替代，但煤炭日耗已至高位，整體高庫存狀態(tài)下持續(xù)對原料端價(jià)格形成壓制；乙烯短期則是受DOW裝置爆炸及北美天然氣管道回注影響而出現(xiàn)了一定的價(jià)格上行，但天然氣價(jià)格的下行及整體供需面持續(xù)偏寬松持續(xù)會對價(jià)格形成壓制，乙烯價(jià)格預(yù)計(jì)后期仍將有所回溯。

供應(yīng)端高產(chǎn)量配套聚酯負(fù)荷有所松動下移，近兩月內(nèi)進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將維持60萬噸附近高位，乙二醇供需依舊偏寬松。且短期內(nèi)EO轉(zhuǎn)產(chǎn)較難實(shí)現(xiàn)，整體受高供應(yīng)的影響依舊是偏累庫偏空配的格局，短期依舊推薦區(qū)間逢高做空EG2309。

但中長期看乙二醇投產(chǎn)已近尾聲，下半年依舊有較多瓶片裝置投產(chǎn)，整體下游產(chǎn)能增速高于供應(yīng)端乙二醇的裝置增量，雖美國整體高零售及批發(fā)商庫存下整體需求存疑，但宏觀市場目前共識最早下半年最遲明年初即將進(jìn)入補(bǔ)庫周期，同時(shí)歐洲季節(jié)性需求帶動下出口預(yù)計(jì)較上半年將有所好轉(zhuǎn)，整體紡服正反饋預(yù)期下遠(yuǎn)期EG合約依舊具備多配價(jià)值，建議下跌后逢低買入EG2401合約進(jìn)行相關(guān)配置。

（注：大地期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為7月24日）

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動請掃碼咨詢