3月3日，港交所發(fā)布公告，自2023年3月13日起互聯(lián)互通股票標的范圍將進一步擴大[1]。同日，上交所、深交所分別正式發(fā)布《上海證券交易所滬港通業(yè)務實施辦法》《深圳證券交易所深港通業(yè)務實施辦法》，自3月13日起施行。

此次互聯(lián)互通機制再擴容中，最值得關注的是符合條件的在港主要上市的外國公司將被納入港股通股票標的，這是自2014年底滬港通開通、2015年底深港通開通、2016年滬港通取消總額度、2019年納入同股不同權公司、2021年納入科創(chuàng)板和未盈利生物科技公司、以及2022年納入ETF產品等進展后，互聯(lián)互通機制的又一次重要突破，也是第一次外國公司可以直接成為中國內地投資者的投資標的。雖然初始變化只是打開了一個小的口子（4家外國公司），但見微知著，睹始知終，這一變化對于互聯(lián)互通機制本身、資本市場和資本賬戶開放，乃至作為連通中國資本和外國資產的香港市場都有重要意義。對于此次擴容的影響與意義，我們解讀如下。

制度細則：港股通納入外國公司，陸股通范圍擴大；設置調整緩沖機制

納入范圍：港股通納入外國公司；陸股通范圍擴大 

南向：港股通首次納入外國公司。此次將納入恒生綜合指數內符合條件的外國公司，即恒生綜合指數大型股、中型股、市值50億港幣以上小型股指數中的外國公司，個別可能在稅費、公司行為等方面存在有別于現行港股通股票的特殊要求的外國公司除外。同時，滬市港股通范圍擴大至與深市港股通一致，即納入市值50億港幣以上的恒生綜合小型成份股。

北向：陸股通范圍擴大到上證A股和深證綜指成份股。1）滬股通基準由現行的上證180和380指數擴展為上證A股指數；深股通基準由現行的深成指和深證中小創(chuàng)新指擴展為深證綜指。2）由于納入范圍擴大，為控制風險，在擴展后的指數基礎上增加了市值及流動性要求，如考察日前6個月不低于50億人民幣日均市值（此前為不低于60億人民幣）、不低于3000萬人民幣日均成交金額、停牌天數占比低于50%等調入要求（上市不足6個月的按實際上市時間計算）。3）明確陸股通下同股不同權公司的納入安排。2020年A股首家同股不同權公司優(yōu)刻得-W科創(chuàng)板上市，前者與匯宇制藥-W目前同屬上證A股成份股。盡管上述兩家公司此次并未調入，但后續(xù)A股同股不同權公司也具有調入可能。對于非AH的同股不同權公司，須滿足上市滿6個月及其后20個交易日、首次納入考察日前183日中平均市值不低于200億人民幣且成交總額不低于60億人民幣等要求。

調整機制：陸股通更新調整機制，并設置緩沖機制

陸股通調整機制：1）明確半年度定期考察機制，每年5月底和11月底對上證A股、深證綜指成份股進行考察；此前跟隨各基準指數調整安排進行考察，未明確規(guī)定。2）新增月度考察機制，每月末對當月新納入上證A股、深證綜指或者當月被撤銷風險警示的深證綜指成份股進行考察。

緩沖機制：調出條件低于調入條件以避免過多波動，具體為，1）陸股通：半年度定期調整考察時，非AH的陸股通股票存在定期調整考察日前6個月，日均市值低于40億人民幣（此前為低于60億人民幣）或者日均成交金額低于2000萬人民幣，或者全天停牌交易日天數占比50%以上的，才會調出陸股通。2）港股通：恒生綜合小型股指數成份股且非AH的港股通股票，平均月末市值低于40億港幣（此前為低于50億港幣），才會調出港股通。

擴容結果：港股通本輪納入32家公司，包括4家外國公司；陸股通共納入529家公司

基于上述調整新規(guī)及港交所公布結果，此次調整將帶來以下變化：

港股通：本次調整將納入32家公司，其中包括歐舒丹、新秀麗、金界控股及兗煤澳大利亞4家外國公司。具體為，納入太古股份公司B、思派健康、京東方精電、歐舒丹、BRILLIANCE CHI、3D MEDICINES-B、山高新能源、高偉電子、新特能源、新秀麗、上美股份、微創(chuàng)腦科學、心泰醫(yī)療、巨子生物、高視醫(yī)療、渣打集團、龍光集團、兗煤澳大利亞、金山云、金界控股、飛天云動、艾美疫苗、洪九果品、星空華文、業(yè)聚醫(yī)療、博安生物－B、檸萌影視、健世科技－B、叮當健康、名創(chuàng)優(yōu)品、智云健康和衛(wèi)龍等。

相反，天譽置業(yè)、新鴻基、周生生、嘉華國際、信德集團、大家樂集團、IGG、時代中國控股、中國光大綠色環(huán)保、寶新金融、禹洲集團、澳優(yōu)、新高教集團、快狗打車、祥生控股集團、融信中國、正榮地產、永泰生物-B、德琪醫(yī)藥-B和云音樂共20家公司則在本輪被移出港股通范圍。

陸股通：滬股通層面，本次共有包括中葡股份、青山紙業(yè)與維科技術等309家公司符合擴大互聯(lián)互通合資格股票范圍后被納入滬股通。不過另有包括黃山旅游、圣濟堂與維維股份等298家公司從滬股通被轉移至滬股通特別證券/中華通特別證券名單（只可賣出）。深股通層面，本次擴容有包括寶塔實業(yè)、盈方微與西安飲食等在內的220家公司符合資格被加入深股通。不過另有包括深物業(yè)A、珠海港與廣州浪奇等216家公司從深股通被轉移至深股通特別證券/中華通特別證券名單（只可賣出）。

納入外國公司意義：開放新階段、外國公司首次成為內地投資者直接投資標的、對資本市場開放和香港都有重要意義

雖然首次獲得納入的外國公司并不算多，只有歐舒丹、新秀麗、金界控股和兗煤澳大利亞4家，但其意義和影響深遠，也是互聯(lián)互通機制和資本市場開放的新階段。

互聯(lián)互通機制的進一步優(yōu)化和完善。自互聯(lián)互通機制2014年開通以來，南北向雙向覆蓋的標的數量和股票市值都陸續(xù)增加，南北向資金已分別累計流入約2.2萬億和1.9萬億人民幣至港股與A股市場，成為市場投資者結構中重要組成部分。在這一進程中，互聯(lián)互通機制也持續(xù)得到優(yōu)化和完善，本次港股通納入外國公司是繼2014年底滬港通開通、2015年底深港通開通、2019年納入同股不同權公司、2021年納入未盈利生物科技公司和2022年納入ETF產品等多項變革以來，互聯(lián)互通機制的又一次重要突破，進一步拓寬了中國居民配置港股市場的渠道。我們認為本次滬深港通的雙向擴容和改革，不僅有利于豐富交易產品種類、擴大可投資范圍和提升交易活躍度，同時對促進兩地資本市場相互融合、加速中國資本市場對外開放進程均具有重要意義；

外國公司首次進入中國內地投資者直接投資范圍，也是資本市場開放的新階段。近年來，隨著居民資產配置迎來拐點，居民配置海外資產的需求也不斷提高。這一背景下，在傳統(tǒng)QDII/RQDII的基礎上，內地與香港基金互認等機制使得國內投資者配置海外資產的渠道與選擇空間不斷拓寬。但上述方式或多或少存在包括額度限制、需要通過購買基金配置以及更加關注海外上市中國資產等問題，使得投資者始終不能通過簡單高效的方式投資于外國公司。本次港股通納入外國公司則改變了這一現狀，使內地投資者首次可通過港股通直接投資外國公司，為內地投資者配置海外資產帶來了新的投資方向，打開了兩地資本市場雙向開放的新篇章；

在現有中國資產+外國資本已經較為成熟的模式下，中國資本+外國資產的突破有助于資本賬戶進一步的雙向開放。目前香港中資股（H股+紅籌股+中資民營股）已占據港股總市值的70%以上，香港已成為中資企業(yè)上市融資的主要目的地之一，再加上陸股通和QFII等機制，海外資金投資中國的“中國資產+外國資本”模式已日趨成熟。相比之下，中國資金投資海外的“中國資本+外國資產”還處于發(fā)展初期。此次納入外國公司是該模式的重要一步，可納入港股通也或將成為外國公司選擇以香港作為上市地的重要驅動因素，尤其是那些業(yè)務主要在大中華區(qū)的跨國公司。首先，外國公司納入港股通后可引入中資，與內地資本的流動性對接，有利于提升公司多維度融資能力。其次，外國公司納入港股通快速拉近了內地投資者與外國公司的距離，不僅使外國公司走入了內地投資者的投資視野，也促進外國公司產品進入了內地居民的消費選擇，使得國內投資者分享跨國公司在中國的增長紅利。最后，“中國資本+外國資產”模式的突破也將持續(xù)強化與深化中國與全球間的金融聯(lián)系，推進資本賬戶間的雙向往來；

香港作為對接中國與海外的連接點和第一站，其國際金融中心地位將進一步被強化。與其他國際金融中心相比，香港的最大優(yōu)勢來自于背靠內地“大市場”所賦予的區(qū)位優(yōu)勢與要素資源稟賦，是中國與世界之間的“超級聯(lián)系人”。近年來，南向資金的持續(xù)流入有效提振了港股市場交投活躍度，為市場流動性注入新的活力。隨著外國公司納入港股通有望吸引更多海外公司赴港上市，疊加中概股回歸以及內地企業(yè)赴港上市等契機，港股市場的結構也有望進一步優(yōu)化。在這一基礎上，香港則更能夠發(fā)揮在資本市場上獨有的“背靠祖國，聯(lián)通世界”的優(yōu)勢，吸引更多包括南向資金在內的資金與優(yōu)質公司到港沉淀，在港股市場形成優(yōu)質公司和資金間的雙向正反饋，進一步鞏固香港作為國際金融中心的地位。

圖表：滬深港通股票調整后納入規(guī)則和機制

資料來源：中國證監(jiān)會，中金公司研究部

圖表：南下資金成交額現已占據香港市場的25~30%

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：北上資金成交額當前占據A股市場的6-10%

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：互聯(lián)互通概覽現有情況

注：數據截至2023年3月6日

資料來源：中國證監(jiān)會，Wind，中金公司研究部

圖表：互聯(lián)互通概覽：新增后情況

注：上圖為3月13日互聯(lián)互通擴容正式生效后預計情況

資料來源：中國證監(jiān)會，Wind，中金公司研究部

[1]https://www.hkex.com.hk/News/News-Release/2023/230303news?sc_lang=zh-HK