10月新增社融9079億元，同比少增7097億元，低于市場主流預(yù)期；社融存量增速10.3%，較9月下降0.3個百分點。從分項看，10月社融表現(xiàn)偏弱主要受實體信貸、外幣信貸、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、政府債券四個項目拖累。

央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告。根據(jù)報告初步統(tǒng)計，2022年10月社會融資規(guī)模增量為9079億元，比上年同期少7097億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少724億元，同比多減691億元；委托貸款增加470億元，同比多增643億元；信托貸款減少61億元，同比少減1000億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元；企業(yè)債券凈融資2325億元，同比多64億元；政府債券凈融資2791億元，同比少3376億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少58億元。1-10月，社會融資規(guī)模增量累計為28.7萬億元，比上年同期多2.31萬億元。

10月實體信貸新增4431億元，同比少增3321億元，為近十年同期最低。我們理解一則是受季末信貸沖量后的“透支”影響，9月同比多增7931億，今年每個季末到季初都有類似規(guī)律；二則是疫情多點散發(fā)環(huán)境下消費服務(wù)業(yè)走弱影響；三則是地產(chǎn)銷售偏弱影響。結(jié)構(gòu)上沒有發(fā)生明顯變化，居民貸款繼續(xù)低增少增，企業(yè)短貸由于前期沖量發(fā)放的貸款大規(guī)模到期負增，企業(yè)長貸由于設(shè)備更新再貸款的落地、政策性開發(fā)性金融工具與專項債結(jié)存限額發(fā)行帶來的基建融資需求而繼續(xù)高增，同比多增了2433億元?？傮w而言，10月信貸在總量與結(jié)構(gòu)上都像是一個略微“強化”的4月與7月。

10月份人民幣貸款增加6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。分部門看，住戶貸款減少180億元，其中，短期貸款減少512億元，中長期貸款增加332億元；企（事）業(yè)單位貸款增加4626億元，其中，短期貸款減少1843億元，中長期貸款增加4623億元，票據(jù)融資增加1905億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1140億元。1-10月，人民幣貸款累計增加18.7萬億元，同比多增1.15萬億元。

10月外幣貸款減少724億元，同比多減691億元，近半年合計多減4856億元，是社融的重要拖累項。我們在前期報告《如何看7月社融數(shù)據(jù)》中曾將外幣貸款的影響因素概括為匯率預(yù)期、進口需求、海外流動性環(huán)境三項，10月人民幣匯率的明顯調(diào)整、進口增速的進一步下降與海外流動性的收斂均不利于外幣貸款?？紤]到進口需求與海外流動性環(huán)境在年內(nèi)較難出現(xiàn)顯著的變化，11月與12月外幣貸款可能繼續(xù)同比少增，繼續(xù)拖累社融表現(xiàn)。

2022年5-10月，外幣貸款分別減少240億元、291億元、1137億元、826億元、713億元與724億元；同比多減247億元、992億元、1059億元、1173億元、694億元與691億元。

10月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2157億元，同比多減1271億元，一方面是經(jīng)濟環(huán)比回落背景下，實體結(jié)算需求可能回落，銀行開票規(guī)模本身偏低；另一方面是銀行在信貸額度充裕+融資需求邊際回落的矛盾下增加了票據(jù)貼現(xiàn)。委托貸款新增470億元，環(huán)比明顯回落，政策性開發(fā)性工具的帶動作用明顯減弱，后續(xù)應(yīng)該會重新回歸穩(wěn)態(tài)；信托貸款減少61億元，延續(xù)8-9月的環(huán)比改善趨勢，由于去年基數(shù)偏低，同比表現(xiàn)亦不差，考慮到11-12月信托貸款基數(shù)進一步走低，這一項應(yīng)會繼續(xù)對社融同比形成支撐。

2021年至2022年三季度，新增委托貸款的季度均值分別為-17億元、-365億元、1億元、-185億元、153億元、-171億元與1117億元。

2021年8-12月，新增信托貸款分別為-1362億元、-2098億元、-1061億元、-2190億元與-4553億元。

10月政府債券新增2791億元，同比少增3376億元，主要因為10月政府債到期規(guī)模偏高。從萬得披露的數(shù)據(jù)看，5000億元的專項債結(jié)存限額在10月份發(fā)行了4279億元，仍剩700-800億元的規(guī)模待發(fā)行。企業(yè)債券新增2325億元，同比多增64億元，是下半年以來首次同比多增，可能與政策性開發(fā)性金融工具的“擠出效應(yīng)”減弱有關(guān)。

根據(jù)萬得統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，今年10月新增專項債發(fā)行規(guī)模為4279億元，新增一般債發(fā)行規(guī)模為156億元，國債發(fā)行規(guī)模為8272億元，國債到期規(guī)模為7743億元。

10月M2同比增長11.8%，較9月回落了0.3個百分點，主要與兩個因素有關(guān)：一是信貸偏弱，銀行對非金融部門債權(quán)擴張速度放緩；二是政府債融資偏低+減稅降費基本完成，銀行對政府債權(quán)（凈）的擴張速度放緩。由于后續(xù)這兩個因素較難發(fā)生顯著變化，M2增速在年內(nèi)基本確定見頂，這一點我們在前期報告《流動性下半場》與《社融超預(yù)期擴張》中有過更詳細的討論。

在前期報告《流動性下半場》中，我們曾指出，今年上半年M2顯著擴張，主要驅(qū)動力是對政府債權(quán)（凈）和對其他金融部門債權(quán)，前者代表的是財政投放的力量，后者與結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒有關(guān)；下半年如果沒有增量政府債券，政府債券融資規(guī)模會明顯減弱，對政府債權(quán)（凈）會明顯減弱，使M2增速在三季度筑頂，并在基數(shù)偏高的四季度回落。

10月雖然新增的5000億元專項債結(jié)存限額，但與去年四季度偏高的基數(shù)相比仍偏低，尚不足以扭轉(zhuǎn)銀行對政府債權(quán)（凈）放緩的趨勢。

社融數(shù)據(jù)在季末沖量月份后季初回落今年已是第三次，按說并不代表趨勢性；但由于三季度末社融的放量處于單季GDP增速偏低、穩(wěn)增長政策顯著升溫的背景下，社融放量被市場預(yù)期賦予了較強的指示性意義，10月數(shù)據(jù)對預(yù)期形成一個短期修正。不過仍舊需要提示的是：（1）在穩(wěn)定經(jīng)濟大盤主基調(diào)沒有變化的背景下，10月社融數(shù)據(jù)應(yīng)更多代表需求波動而不是供給意愿低，本月過低，則后續(xù)積極增加投放的可能性就偏高；（2）從社融數(shù)據(jù)看，穩(wěn)住地產(chǎn)銷售投資兩端是關(guān)鍵，近日“第二支箭”等舉措的出臺顯示政策仍在積極維護信用環(huán)境，防止地產(chǎn)信用風(fēng)險傳遞；（3）疫情是另一影響因素，11月10日政治局常務(wù)委員會會議研究部署進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。