我們雖然無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)，但了解周期波動(dòng)對(duì)投資者行為的影響，可以幫助我們感知四季更替，并采取合適的行動(dòng)，比如在冬天要穿暖一點(diǎn)，春天出門可以帶把傘，夏天不能穿太多，堅(jiān)守原則，保持平和，多一點(diǎn)信心和耐心。

　　一、“這次不一樣了”

　　“這次不一樣了”，近期交流中，雖然大部分人都對(duì)未來(lái)充滿信心，但也會(huì)出現(xiàn)這樣的表述。

　　翻看霍華德·馬克斯《周期》一書，發(fā)現(xiàn)他早就寫道：

　　“這次不一樣了”，這是投資世界最危險(xiǎn)的幾個(gè)字，特別是在市場(chǎng)價(jià)格走到歷史極端估值水平時(shí)就更加危險(xiǎn)，可是這個(gè)時(shí)候說(shuō)“這次不一樣”的人特別多。

　　在這種情況下，人們說(shuō)“這次不一樣”，其實(shí)他們想表達(dá)的意思是，過(guò)去產(chǎn)生周期循環(huán)的規(guī)則和過(guò)程已經(jīng)暫時(shí)中止了。

　　在霍華德·馬克斯的另一本書《投資最重要的事》中，他描述道：

　　在損失面前人人都會(huì)不安，直至最后所有人都產(chǎn)生疑問(wèn)：“也許是我錯(cuò)了吧？也許市場(chǎng)才是對(duì)的”。

　　隨后，當(dāng)人們開(kāi)始想“股票跌得太厲害了，我最好在它的價(jià)格趨于零之前脫身”的時(shí)候，危險(xiǎn)性達(dá)到了頂峰，這是一種導(dǎo)致股票見(jiàn)底的思維。

　　我們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)知未來(lái)，不知道過(guò)熱的市場(chǎng)將何時(shí)冷卻，也不可能知道市場(chǎng)將何時(shí)止跌上漲，但可以通過(guò)投資者的行為推知市場(chǎng)處在周期中的階段。

　　二、持續(xù)下跌后蘊(yùn)含機(jī)遇

　　投資表現(xiàn)是一系列事件——地緣政治的、宏觀經(jīng)濟(jì)的、公司層面的、技術(shù)的、心理的——與當(dāng)前的投資組合相碰撞的結(jié)果。

　　風(fēng)險(xiǎn)是投資中最主要的變量。正如埃爾羅伊·迪姆森所說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)意味著可能發(fā)生的事件多于確定發(fā)生的事件。

　　經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)周期上下波動(dòng)，投資者的群體心理也呈現(xiàn)有規(guī)律的鐘擺式波動(dòng)：從樂(lè)觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯(cuò)失良機(jī)到害怕遭受損失，從急于買進(jìn)到迫切賣出，鐘擺的擺動(dòng)導(dǎo)致人們高買低賣。

　　“一波下跌之后，賣出離開(kāi)市場(chǎng)，由此不能參與后面的周期性反彈，是投資大忌。

　　周期的一波下跌會(huì)讓你的賬面出現(xiàn)虧損，只是賬面上一時(shí)的浮虧，并不是致命的永久性虧損。

　　你只要能夠一直持有，直到周期走到上升階段，就能享受到大幅反彈的收益，原來(lái)賬面上的虧損也能彌補(bǔ)回來(lái)。

　　但是你如果在市場(chǎng)跌到底部時(shí)賣出了，就是把一個(gè)周期向下波動(dòng)所造成的賬面浮虧變成了永久性的損失，這才是最糟糕的事。

　　弄懂周期，挺過(guò)周期的下跌階段，堅(jiān)持等到周期反彈階段的到來(lái)。”

　　——霍華德·馬克斯《周期》

　　霍華德·馬克斯認(rèn)為，任何一個(gè)具體的時(shí)間點(diǎn)上，人們總體看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及所采取的行動(dòng)，對(duì)于整個(gè)投資環(huán)境來(lái)說(shuō)極其重要，我們身處于這個(gè)投資環(huán)境之中，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，看清楚整個(gè)投資環(huán)境的狀況非常關(guān)鍵，決定了在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們自己應(yīng)該如何看待風(fēng)險(xiǎn)，以及如何據(jù)此采取行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　在焦慮和恐慌的時(shí)候，人們用百分之百的時(shí)間確定會(huì)不會(huì)有任何損失，其實(shí)這個(gè)時(shí)候，應(yīng)該擔(dān)心的反而是，可能會(huì)錯(cuò)失極佳的投資機(jī)會(huì)。

　　三、周期波動(dòng)是常態(tài)

　　金融市場(chǎng)的周期波動(dòng)，并不是由于物理規(guī)律或科學(xué)規(guī)律發(fā)揮作用而產(chǎn)生的。

　　在科學(xué)上，前面有因，后面就會(huì)有果，兩個(gè)事物之間的因果關(guān)系是非常穩(wěn)定可靠的，每次重復(fù)都有同樣的結(jié)果。但在金融世界和商業(yè)世界盡管確實(shí)也有一些基本原理發(fā)揮作用，但是由此總結(jié)出來(lái)的真理，和科學(xué)上的真理有非常大的不同。

　　究其原因，人的決策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期、市場(chǎng)周期產(chǎn)生了巨大影響，事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、市場(chǎng)的構(gòu)成要素就是人和人之間的交易，而人做的決策，并不是科學(xué)的。

　　彼得·伯恩斯坦認(rèn)為，未來(lái)并不是我們能夠提前知道的，但是明白這一點(diǎn)能夠幫助我們知道錯(cuò)誤是不可避免的、是很正常的，我們之所會(huì)出錯(cuò)，是因?yàn)槌鲥e(cuò)是行動(dòng)的特權(quán)，而任何行動(dòng)都取決于完全不可預(yù)知的未來(lái)。

　　人們總會(huì)把情緒和性格上的弱點(diǎn)帶進(jìn)自己的經(jīng)濟(jì)決策和投資決策中，人們會(huì)錯(cuò)誤地在本來(lái)不該過(guò)于興奮的時(shí)候變得特別興奮，又會(huì)錯(cuò)誤地在不該過(guò)于沮喪的時(shí)候變得特別沮喪，這是因?yàn)槿藗內(nèi)菀自谥T事順?biāo)斓臅r(shí)候過(guò)于夸大周期上行的潛力，而又容易在諸事不順的時(shí)候過(guò)于夸大周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，因此人的參與會(huì)讓趨勢(shì)走到周期的極端。

　　霍華德·馬克斯認(rèn)為，極端的否定態(tài)度加上夸大的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，可能導(dǎo)致價(jià)格已經(jīng)低到不能再低的程度了，這個(gè)時(shí)候虧錢的風(fēng)險(xiǎn)反而是最小的，而世界上最危險(xiǎn)的事情是相信根本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。同樣的說(shuō)法，最安全的買入時(shí)機(jī)，通常是每個(gè)人都相信根本沒(méi)有賺錢希望的時(shí)候，每個(gè)人都失去賺錢希望的時(shí)候，卻是最有賺錢希望的時(shí)候。

　　四、均值回歸普遍存在

　　經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)從來(lái)不是一條直線，過(guò)去不走直線，未來(lái)也肯定不會(huì)走直線。

　　均值回歸普遍存在，價(jià)格有向價(jià)值回歸的萬(wàn)有引力，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)期圍繞一個(gè)均值波動(dòng)。

　　霍華德·馬克斯認(rèn)為，一種事物處于周期性波動(dòng)時(shí)，大部分時(shí)間不是高于均值，就是低于均值，最終在走到極端后，又會(huì)反轉(zhuǎn)向均值的方向回歸，通常它都會(huì)符合這樣的規(guī)律。從處于周期的極端最高點(diǎn)或者極端最低點(diǎn)，回到中心點(diǎn)，這一過(guò)程經(jīng)常被稱為“均值回歸”。

　　周期模式通常包括兩種方向相反的運(yùn)作，即均值回歸，從極端的最高點(diǎn)回歸到中心點(diǎn)，比如復(fù)蘇、反轉(zhuǎn)、再次復(fù)蘇等，也有均值偏離，從理性的中心點(diǎn)移向非理性的極端，比如上漲、下跌、再次上漲等。

　　這種周期模式反復(fù)出現(xiàn)，雖然細(xì)節(jié)會(huì)變，比如擺動(dòng)的時(shí)機(jī)、時(shí)長(zhǎng)、力量、速度，以及這些細(xì)節(jié)背后的重要原因。

　　合理的中心點(diǎn)，經(jīng)常發(fā)出一種磁性般的吸引力，將其周圍周期性擺動(dòng)的事物，從極端拉回常態(tài)，但事物回歸中心點(diǎn)之后，卻往往不會(huì)在此停留很長(zhǎng)時(shí)間，而是繼續(xù)擺動(dòng)下去。正是這股力量，讓事物從一個(gè)極端擺回中心點(diǎn)。

　　比如，當(dāng)漲幅過(guò)大，價(jià)格漲得太高之后，這個(gè)標(biāo)的未來(lái)的回報(bào)就不夠，潛在投資回報(bào)率下降，就吸引不了理性的投資者，理性的投資者會(huì)去尋找更豐美的水草。一旦趨勢(shì)投資者的力量開(kāi)始衰竭的時(shí)候，走勢(shì)就會(huì)反轉(zhuǎn)。

　　反過(guò)來(lái)，跌幅大了，價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，未來(lái)的潛在回報(bào)就是非常豐厚的，就會(huì)吸引我們這樣的價(jià)值投資者的介入，籌碼會(huì)越來(lái)越少，股價(jià)上漲是很輕松的，下跌是不容易的，就是這么一個(gè)循環(huán)，事實(shí)上就是這么一個(gè)均值波動(dòng)的過(guò)程。

　　均值回歸不僅僅適用于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，也適合于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、行業(yè)、公司，全部都適合，是對(duì)于過(guò)往趨勢(shì)的一種矯正。

　　五、堅(jiān)持原則走過(guò)波動(dòng)

　　“低買，高賣”是最古老最簡(jiǎn)單的投資法則，“便宜買好貨”是價(jià)值投資的核心邏輯，但人們被卷入市場(chǎng)周期時(shí)，常常因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)而反其道而行之。擔(dān)憂是正常的情緒，我們?cè)撊绾巫哌^(guò)波動(dòng)？

　　在霍華德·馬克斯看來(lái)，既沒(méi)有市場(chǎng)已經(jīng)擺向非理性極端的公式，也沒(méi)有保護(hù)不受消極情緒影響的魔法藥丸。但他分享了一些經(jīng)驗(yàn)，比如對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)；當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事；足夠了解以往的周期。

　　首先，對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。

　　股票代表了企業(yè)的所有者的權(quán)益，從本質(zhì)上來(lái)講是無(wú)期限的，如果你對(duì)企業(yè)的判斷是正確的，時(shí)間可以沖減過(guò)高的成本。

　　股票的價(jià)格是你付出去的，股票的價(jià)值是你得到的。

　　——沃倫·巴菲特

　　投資的一切在于，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)挑選好的公司，之后只要它們情況良好就持有它們。

　　——沃倫·巴菲特

　　在他看來(lái)，最佳選擇就是基本面所反映出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是進(jìn)行穩(wěn)定、冷靜、有利可圖的投資的根本基礎(chǔ)。內(nèi)在價(jià)值包括很多方面，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是賬面現(xiàn)金和有形資產(chǎn)價(jià)值，公司或資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，以及這些東西的增值潛力。

　　在一個(gè)下跌的市場(chǎng)中獲利有兩個(gè)基本要素：你必須了解內(nèi)在價(jià)值；同時(shí)你必須足夠自信，堅(jiān)定持股并不斷買進(jìn)，即使價(jià)格已經(jīng)跌到似乎在暗示你做錯(cuò)了的時(shí)候；還有第三個(gè)基本要素：你必須是正確的。

　　其次，當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事。

　　低于價(jià)值買進(jìn)是最可靠的盈利途徑，高于價(jià)值買進(jìn)則很少奏效。

　　在理想的情況下，能夠以相對(duì)低的價(jià)格買進(jìn)。折價(jià)力度越大，安全邊際越大。

　　——塞思·卡拉曼

　　價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系是成功投資的關(guān)鍵。由于很少人對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)、利率、市場(chǎng)總量有超越群體共識(shí)的看法，因此，投資者的時(shí)間最好用在獲取“可知”的知識(shí)優(yōu)勢(shì)上；行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息，對(duì)微觀越關(guān)注，越有可能比別人了解得更多。

　　在價(jià)值堅(jiān)挺、價(jià)格低于價(jià)值以及普遍消極心理的基礎(chǔ)上買入，很有可能會(huì)取得最好的投資結(jié)果。然而，即使這樣，在形勢(shì)按照我們的預(yù)期發(fā)展之前，也可能會(huì)有很長(zhǎng)一段時(shí)間對(duì)我們不利。當(dāng)然，“定價(jià)過(guò)低”絕不等同于“很快上漲”，在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長(zhǎng)期堅(jiān)持我們的立場(chǎng)。

　　第三，足夠了解以往的周期。事物有進(jìn)有退，有盛有衰?；羧A德·馬克斯認(rèn)為，很少有事物是直線發(fā)展的，有些事情可能在開(kāi)始時(shí)，進(jìn)展得很快，然后卻放慢了節(jié)奏；有些事情可能在開(kāi)始時(shí)是慢慢惡化，然后突然急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)人們對(duì)事物的發(fā)展方向滿意、對(duì)未來(lái)前景樂(lè)觀時(shí)，這會(huì)強(qiáng)烈影響到他們的行為。就如，形勢(shì)良好、價(jià)格高企時(shí)，人們迫不及待地買進(jìn)，把所有謹(jǐn)慎都拋諸腦后。隨后，當(dāng)周圍環(huán)境一片混亂、資產(chǎn)廉價(jià)待沽?xí)r，人們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，迫不及待地賣出。永遠(yuǎn)如此。

　　我們雖然無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)，但了解周期波動(dòng)對(duì)投資者行為的影響，可以幫助我們感知四季更替，并采取合適的行動(dòng)，比如在冬天要穿暖一點(diǎn)，春天出門可以帶把傘，夏天不能穿太多，堅(jiān)守原則，保持平和，多一點(diǎn)信心和耐心。