限制20%漲跌幅影響大嗎？

2022年6月17日晚間，上交所和深交所發(fā)布了《上海證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細則（征求意見稿）》、《深圳證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱《交易細則》），并于6月17日起向市場公開征求意見。

同時，為進一步強化可轉(zhuǎn)債投資者適當性管理，上交所和深交所同步發(fā)布《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適當性管理相關(guān)事項的通知》（以下簡稱《適當性通知》），自6月18日起實施。

《交易細則》和《適當性通知》旨在有效防止過度投機炒作、維護可轉(zhuǎn)債市場平穩(wěn)運行，有關(guān)措施不涉及一級市場融資政策的調(diào)整，不影響可轉(zhuǎn)債市場融資功能正常發(fā)揮，不會減弱對實體經(jīng)濟尤其是中小民營上市公司的服務支持力度。

從與現(xiàn)行規(guī)則的對比來看，對機構(gòu)投資者的正常交易影響不大，此前新券上市炒作使得機構(gòu)投資者難以參與新券，轉(zhuǎn)債市場進一步規(guī)范有利于機構(gòu)投資者參與優(yōu)質(zhì)新券。

對個人投資者而言，由于實行新老劃斷，存量賬戶和董監(jiān)高的一級配售不受影響。轉(zhuǎn)債市場炒作往往帶來成交金額大幅提升，細則出臺后，轉(zhuǎn)債市場成交金額或受影響。

（一）與現(xiàn)行規(guī)則的四點不同

《交易細則》出臺后，滬深兩市轉(zhuǎn)債交易規(guī)則趨于一致?！督灰准殑t》和《適當性通知》主要要點包括四個方面：

一是明確漲跌幅限制，滬深兩市標準趨于統(tǒng)一?？赊D(zhuǎn)債上市首日采取57.3%和-43.3%的漲跌幅機制，次日起引入20%的漲跌幅限制。從上市首日來看，此前上交所上市首日因尾盤為連續(xù)競價，理論上無最大漲跌幅，因此永吉轉(zhuǎn)債上市錄得376.16元的高價。細則出臺后，上市首日最高漲幅為57.3%。上市次日后，引入20%的漲跌幅限制，此前上交所和深交所的可轉(zhuǎn)債價格遵從的是債券類規(guī)則。此外，報價上，上交所此前首日報價區(qū)間為有效范圍70%-150%，現(xiàn)在上限為130%。

二是明確異常波動的標準。結(jié)合漲跌幅調(diào)整，增設了可轉(zhuǎn)債價格異常波動和嚴重異常波動標準，明確了異常波動、嚴重異常波動情況下上市公司的核查及信息披露義務。

三是明確向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的投資者適當性管理要求。在增設“2年交易經(jīng)驗+10萬元資產(chǎn)量”的準入要求基礎上，設置新老劃斷安排，強化投資者保護，也確保存量投資者繼續(xù)參與不受影響。

四是新增特別標識。在可轉(zhuǎn)債最后交易日的證券簡稱前增加“Z”標識，向投資者充分提示風險，切實保護投資者合法權(quán)益。五是根據(jù)債券交易規(guī)則對相關(guān)術(shù)語進行調(diào)整，如“競價交易”改為“匹配成交”。

此外，《交易細則》的第三節(jié)規(guī)定了協(xié)商成交、盤后定價成交相關(guān)要求。

（二）限制20%漲跌幅影響多大？

此前轉(zhuǎn)債施行“T+0”交易和無漲跌幅限制，引入盤中停牌制度后，深交所轉(zhuǎn)債當日漲跌幅存在上限，但上交所轉(zhuǎn)債理論上沒有。此次限制20%的漲跌幅限制后，對轉(zhuǎn)債交易本身影響多大？可從收盤價漲跌幅和盤中最大漲跌幅兩個角度來進行分析，數(shù)據(jù)結(jié)果來看，引入漲跌幅限制整體影響或不大。

收盤價漲跌幅角度，以2019年以來的有存續(xù)交易的601支轉(zhuǎn)債產(chǎn)生235162個日漲跌幅作為樣本點。上市次日后收盤價漲跌幅樣本點為234675個，其中幅度大于20%或小于-20%的一共362個數(shù)據(jù)點，即收盤價漲跌幅在20%以上或20%以下的占比僅為0.154%。

支數(shù)角度，一共120支轉(zhuǎn)債出現(xiàn)過收盤價上漲或下跌超過20%，其中72支發(fā)行規(guī)模小于5億元，42支發(fā)行評級為AA-，36支發(fā)行評級為A+。從與市場成交金額匹配來看，漲跌幅度在20以上的主要發(fā)生在成交金額大幅抬升的時期，也為“妖券炒作”時期。

上市首日漲跌幅來看，2019年以來共487支轉(zhuǎn)債上市，其中漲幅超過《交易細則》規(guī)定的上限的僅為5支，均為上交所轉(zhuǎn)債，另有6支深交所轉(zhuǎn)債上市首日漲幅為57.30%。

上市次日后的盤中最大漲幅角度，2019年以來的234675個樣本點中，其中424個交易日出現(xiàn)1005個樣本點漲幅在20%以上。盤中最大跌幅角度，共有56交易日出現(xiàn)113樣本點跌幅在-20%以下。樣本點合計占比為0.476%。