觀點：印尼允許出口商出口毛棕櫚油和33度棕櫚油，使得這個禁令的影響力有所減弱。但是后期不排除印尼繼續(xù)調(diào)整出口政策，從而使得棕櫚油維持在高位。

一石激起千層浪，上周印尼宣布將于4月28日停止棕櫚油出口，引起市場擔憂，油脂出現(xiàn)了整體上漲，而隨后印尼又出臺政策補丁，禁止出口只限于精煉棕櫚油，而毛棕櫚油與33度棕櫚油不受禁令限制。印尼政府稱將緊密追蹤現(xiàn)有禁令效果，以判斷是否進一步限制毛棕櫚油與33度棕櫚油出口。這種摸棱兩可的說辭令市場交易者難以做出判斷，但是我們認為印尼在全球油脂供給短缺的背景下，有控制棕油創(chuàng)匯的嫌疑，后期，棕櫚油大概率依然維持高位震蕩。

印尼政策多變

印尼頒發(fā)本次出口禁令的原因，是由于國內(nèi)棕櫚油價格高企，以至于引起了游行抗議等不安因素。因此印尼限制了食品級24度棕櫚油的出口，但是印尼當前國內(nèi)并不是缺少棕櫚油，因為印尼是全球第一大棕櫚油生產(chǎn)國，本身庫存很多，其造成緊張的是國內(nèi)具有補貼的棕櫚油，也就是對國內(nèi)消費的棕櫚油有補貼，但補貼的棕櫚油不夠國內(nèi)的消費導致了國內(nèi)棕櫚油大幅上漲，從而造成民怨。而此次出臺的政策目的是壓制國內(nèi)棕油價格，同時也希望拉高或保持棕油出口價格。

之前印尼對于棕櫚油的出口政策已經(jīng)有過反復，這次也不例外，4月22日傳出禁止棕櫚油出口，隨后在4月25日周一又傳出，政策更正為限制出口16-24度精煉棕櫚油、精煉24度和25公斤以下包裝油，但是毛棕櫚油以及初級精煉棕櫚油是可以出口的。

結合之前DMO政策的朝令夕改，我們預計后期政策依然存在變數(shù)。印尼政府將緊密追蹤現(xiàn)有禁令效果，以判斷是否進一步限制毛棕櫚油與33度棕櫚油出口。

全球油脂短缺的背景下，印尼有利用政策創(chuàng)匯的嫌疑

印尼棕油出口量、工業(yè)消費量權重很高，牽一發(fā)而動全身。從印尼棕油消費結構來看，2021/22年度印尼棕油產(chǎn)量4450萬噸，占比全球產(chǎn)量58.8%，其中出口量2800萬噸，占比全球出口量56.4%，出口量占比國內(nèi)產(chǎn)量63%。（2021年印尼出口精煉棕櫚油1275萬噸，即平均每個月影響的出口量在106萬噸左右）

從全球棕油消費結構來看，全球約有1750萬噸左右的棕油用于生物柴油，其中印尼棕油占比最高，達到750萬噸左右，其次是歐盟450萬噸左右，兩者合計約有1200萬噸，占比69%。（目前歐洲生物柴油的主要原料來自于菜籽油、棕櫚油、大豆油及廢油脂。棕櫚油是歐盟生物柴油第三大原料，2020年占比18%）

印尼作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國和食用植物油出口國，地位舉足輕重。所以出口禁令一經(jīng)發(fā)布，全球油脂市場被火速點燃。印尼年出口棕油2800萬噸，月均233萬噸左右，占全球棕油出口貿(mào)易總量的近六成；其期末庫存700萬噸，在全球油脂供應總體偏緊的背景下，印尼庫存相對充裕。

目前印尼出口留了一條口子，可以增加毛棕櫚油和33度棕櫚油的出口，后期毛棕櫚油出口可能會增加，會導致印度和歐洲的進口更多轉(zhuǎn)向印尼，可能推動馬來和印尼的出口競爭。也不排除印尼和馬來西亞雙寡頭的壟斷，這會導致全球油脂供應進一步緊張。所以，該政策短期仍然對棕櫚油價格構成強勁支撐。

中國油脂庫存偏緊

從近期棕櫚油進口數(shù)據(jù)看，中國3月份進口棕櫚油數(shù)量環(huán)比下降，1-3月同比下降97萬噸或66%，2022年3月份我國進口棕櫚19萬噸，上月為14.9萬噸，上年同期39萬噸；分國別來看，印尼9.6萬噸，上月6.7萬噸，去年同期30萬噸，可見從印尼的進口量出現(xiàn)了大幅下降。

同時，中國3月份進口菜油數(shù)量也出現(xiàn)了環(huán)比下降，2022年3月我國進口菜油8.7萬噸，上月為7.7萬噸，上年同期24.9萬噸，同比下降65%；1-3月進口菜油總量28.6萬噸，去年同期69.4萬噸，同比降40.8萬噸或58.8%。（其中1-3月進口加拿大菜油9.37萬噸，俄羅斯聯(lián)邦8.74萬噸，阿聯(lián)酋7.2萬噸）。

受地緣政治風險推動，國際油價偏強運行，疊加黑海地區(qū)葵花油出口受阻，導致市場尋求棕油替代，棕油總體充當領頭羊角色，但高價也傷害了需求，我國三大油脂進口量同比出現(xiàn)了大幅下降，這也導致了國內(nèi)港口庫存水平總體不高。

雖然印尼出口商可以增加毛棕櫚油和33度棕櫚油的出口，從而使得這個禁令的影響力進一步減弱，從而導致棕櫚油短期出現(xiàn)了高開低走。但是后期不排除印尼繼續(xù)調(diào)整出口政策，因此，后期棕櫚油也難以出現(xiàn)大幅下跌，我們預計棕櫚油將維持在高位。