3月上旬，在受到地緣政治因素推動迅速沖高后，國際油價以更為迅速的速度跌回原點。從原油期貨和期權持倉報告可以看到，管理基金在布倫特原油期貨凈多頭頭寸上創(chuàng)下2018年以來的最大降幅。在國際油價非理性快速沖高后，基金經(jīng)理紛紛選擇了結原油、汽油和柴油期貨的長期頭寸。除了市場憂慮情緒緩解，資金因素也是最近波動率明顯放大的重要一環(huán)。筆者認為，在市場獲得一定平靜后，將把目光重新聚焦在基本面。而在風險溢價幾乎完全退出時，油價或重新迎來做多機會。

市場需求好于預期

近日，布倫特油價從俄烏沖突前的95美元/桶上沖到近140美元/桶后，再度回到100美元/桶下方。可以認為，俄烏沖突引發(fā)的一系列事件中蘊含的風險溢價基本消退。不過，從現(xiàn)實層面來看，國際買家依然規(guī)避俄羅斯原油及原油產(chǎn)品。而俄烏談判、美伊談判、美委談判、OPEC+是否加速增產(chǎn)均存在一定的不確定性，雖然美聯(lián)儲降息“靴子”已經(jīng)落地，但是從風險溢價角度來看，當前的價格高度似乎已經(jīng)過度消退。

在市場將目光聚焦于風險事件的同時，從今年年初開始，導致國際油價不斷上漲的基本面并沒有太大改觀。由于國際制裁俄羅斯可能會根據(jù)出口影響石油生產(chǎn)，IEA預計，4月開始約有300萬桶/日產(chǎn)量會停止，這部分產(chǎn)量將主要計入未來風險溢價的討論范圍內。而我們接下來要討論的是其他國家和組織的供應問題。

從高頻數(shù)據(jù)來看，美國原油產(chǎn)量穩(wěn)定在1160萬桶/日，遲遲不見增長，盡管EIA連續(xù)上調美國產(chǎn)量預期。拜登政府在前段時間與主要頁巖油生產(chǎn)商進行了一次會談，頁巖油生產(chǎn)商希望拜登在政策上給予更多支持，而拜登則認為簽發(fā)的許可證已經(jīng)足夠，鉆井閑置是生產(chǎn)商的決定而不是政府的決定。會談并沒有實質性進展，而國際油價近期快速回落也再次提醒頁巖油生產(chǎn)商快速擴張的風險。

在EIA和OPEC的3月月報中，筆者發(fā)現(xiàn)了有趣的巧合，兩大能源機構不謀而合地上調了去年第三季度、第四季度的原油需求。上調需求是因為實際統(tǒng)計到的庫存較原來的預期值出現(xiàn)明顯下滑，在供給相對確定的情況下，為讓平衡表“顯得平衡”而做出的修改。需求上調意味著全球經(jīng)濟復蘇進度超預期，同時原油及其精煉產(chǎn)品的去庫速度也超預期。

歐洲柴油相對緊缺

原油的使用更多發(fā)生在精煉廠，終端需求則往往是其精煉產(chǎn)品。當前，全球柴油正處于異常緊缺的狀態(tài)，并且短期不會發(fā)生扭轉，這會在一定程度上支持油價。

此外，從庫存端來看，西北歐ARA貿易中心的柴油庫存處于2008年以來的最低水平，新加坡和美國的餾分油庫存則分別接近其8年左右的最低水平。

從供應端來看，我國是亞太地區(qū)主要的柴油出口國，但是為了保障國內需求，我國正在削減柴油出口。歐洲的柴油供應則更加緊張，因為其主要進口來源國沙特阿拉伯現(xiàn)在不但不再賣出柴油，反而在招標購買超低硫柴油，與全球其他地區(qū)一同爭奪柴油資源。柴油除了交通運輸外，還有替代發(fā)電的功能，歐洲的柴油車比例較高，加之去年以來歐洲的氣荒和電荒嚴重，俄烏沖突使得該情況加劇，這或是歐洲柴油格外緊缺的原因。

綜上所述，原油基本面依然偏多，在前期風險溢價大量消退、管理基金大量離場后，國內疫情幫助多頭創(chuàng)造出更好的入場環(huán)境，原油或迎來新的多頭布局機會。從風險控制角度出發(fā)，市場上仍然有一些供應增加的邊際利空因素尚未完全落實，并且國內疫情拐點尚未明確，不排除短期原油進一步向下波動。因此，建議關注買入看漲虛值期權的機會，確保風險可控。