受到地緣政治引發(fā)的大宗商品價格快速上行，以及疫情擾動下恢復(fù)緩慢的全球供應(yīng)鏈影響，全球資本市場開始逐步正視今年所要面臨的通脹風(fēng)險。美國1月CPI同比達(dá)到7.5%，創(chuàng)下40年來的新高；歐元區(qū)1月CPI同比達(dá)5.1%，再創(chuàng)歷史新高。本應(yīng)下半年展開的通脹交易可能已經(jīng)拉開帷幕。

而對于國內(nèi)市場而言，雖然市場仍然存在較多分歧，但是今年上半年寬信用仍然是最具確定性的事情。另外一方面，市場仍然需要耐心等待貨幣政策“以我為主”的驗證，這可能是當(dāng)前市場階段性底部出現(xiàn)的必要條件。對于當(dāng)前的市場而言，從我們跟蹤的市場情緒指標(biāo)來看，市場已經(jīng)從對于高估值股票的交易擁堵快速切換到對于低估值的股票的熱捧。這樣一個過程也能已經(jīng)達(dá)到一個較為極致的水平，后續(xù)市場將逐步回歸均衡。而在去年8月，我們也同樣依靠這個指標(biāo)提示了部分成長板塊階段性過熱的風(fēng)險。

在當(dāng)前環(huán)境下，盈利與通脹關(guān)系更加密切的消費(尤其是必選消費)有望成為占優(yōu)風(fēng)格。國內(nèi)隨著政策由寬貨幣到寬信用的推進(jìn)，未來可以預(yù)期的宏觀環(huán)境將是社融逐步企穩(wěn)回升而利率震蕩筑底，從金融周期視角來看，我們將其定義為“類過熱”環(huán)境。歷史上看，“類過熱”環(huán)境下A股市場往往呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，這也是由于受益于信用環(huán)境改善的分子端和對于貨幣環(huán)境更敏感的分母端錯配所引發(fā)。從結(jié)構(gòu)上看，這一時期的市場風(fēng)格往往是由高增長的成長逐步向增速更加穩(wěn)健的消費切換；對于流動性敏感度適中，而盈利仍有一定彈性的中盤股更容易取得超額收益。

“穩(wěn)增長”政策導(dǎo)向下，消費K型分化的彌合值得期待。疫情以來，疫情后快速的流動性注入使得金融系統(tǒng)相對于實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更為迅速，反映到收入層面是居民收入中財產(chǎn)性收入的增長更快，也推動了可選消費品需求的修復(fù)更加猛烈，與之相對的是必須消費的恢復(fù)偏慢。參考?xì)v史類似情況，在貨幣政策逐步退出，財政接力的背景下，往往能看到的是消費分化缺口的彌合。

通脹交易提前啟動，配置通脹，交易寬信用。隨著通脹交易的提前啟動，我們認(rèn)為投資者需要積極配置盈利與通脹高度相關(guān)，且受益于線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費板塊，尤其是必須消費品仍然是貫穿全年的配置主線，包括養(yǎng)殖業(yè)，種植業(yè)，食品加工，餐飲旅游，零售，紡服，中藥，橡膠制品等。另外一方面，在今年快速輪動的市場環(huán)境下，風(fēng)險偏好較高的投資者可以遵循信用周期，積極參與在信用周期上行階段盈利拐點出現(xiàn)概率較高行業(yè)的輪動性交易機(jī)會。此外耐心等待市場企穩(wěn)后，業(yè)績能夠確定兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)成長龍頭有望迎來階段性修復(fù)。

風(fēng)險提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。