本周市場最為核心的變化便是對于政策穩(wěn)增長的預(yù)期的強化，而市場表現(xiàn)也繼續(xù)圍繞這一主線演進。中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了前期政治局會議的精神，強調(diào)繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鳎髂杲?jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進。

向前看，我們認為仍需繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟周期“反轉(zhuǎn)”及疫情新變化，中國資本市場目前相較全球處于較為有利的環(huán)境，“穩(wěn)增長”預(yù)期加強下，關(guān)注未來政策逆周期調(diào)節(jié)進展。風格方面，隨著可能的社融信貸投放落地、財政規(guī)劃部署，我們認為“穩(wěn)增長”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對強勢的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格可能暫時呈現(xiàn)“大強小弱”的格局。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體關(guān)注三個方向：1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等； 2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

我們從9月中旬開始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風險，到目前為止股價已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強勁，可能并不作為配置主要方向。

市場回顧：指數(shù)五周連陽，成交小幅上升

周初政治局會議及降準提振市場“穩(wěn)增長”預(yù)期，帶動投資者情緒回暖，A股日均成交額小幅上升至1.2萬億元附近，上證指數(shù)也創(chuàng)下9月以來最大的單周指數(shù)漲幅1.6%，連續(xù)五周收陽。北向資金錄得開通以來最大的單周凈流入488億元，其中周四錄得216億元的單日流入。風格方面，大盤指數(shù)中證100上漲4.0%，偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指跌0.6%。行業(yè)層面，疫情預(yù)期變化背景下，餐飲旅游領(lǐng)漲市場；在“穩(wěn)增長”預(yù)期下，金融地產(chǎn)等相關(guān)板塊明顯反彈，家電家居、食品飲料均有不錯表現(xiàn)；軍工和煤炭表現(xiàn)不佳。

市場展望：政策表態(tài)明晰，“穩(wěn)增長”可能帶動風格切換和估值修復(fù)行情

本周市場最為核心的變化便是對于政策穩(wěn)增長的預(yù)期的強化，而市場表現(xiàn)也繼續(xù)圍繞這一主線演進。中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了前期政治局會議的精神，強調(diào)繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鳎髂杲?jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進。向前看，我們認為仍需繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟周期“反轉(zhuǎn)”及疫情新變化，中國資本市場目前相較全球處于較為有利的環(huán)境，“穩(wěn)增長”預(yù)期加強下，關(guān)注未來政策逆周期調(diào)節(jié)進展。風格方面，隨著可能的社融信貸投放落地、財政規(guī)劃部署，我們認為“穩(wěn)增長”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對強勢的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格可能暫時呈現(xiàn)“大強小弱”的格局。近期注意以下幾方面進展：

1)中央經(jīng)濟工作會議繼續(xù)傳遞“穩(wěn)增長”信號。中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了此前政治局會議對2022年經(jīng)濟工作的定調(diào)，繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)增長”。會議強調(diào)持續(xù)改善民生，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定；強調(diào)各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。這在執(zhí)行力度、節(jié)奏要求上表述更加明晰，可能表明穩(wěn)增長政策要有力度、節(jié)奏要適當靠前。具體的舉措可能貨幣政策和財政政策一定的放松，而具體的方面包括保持適度流動性支持，減稅降費、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的適度超前、合理住房需求的釋放，以及保障性住房建設(shè)等等。周期性政策著力穩(wěn)增長，同時調(diào)結(jié)構(gòu)的政策與改革要對標高質(zhì)量發(fā)展。這些舉措至少包括：a)激發(fā)市場主體活力，加強反壟斷和反不正當競爭，強化知識產(chǎn)權(quán)保護；b)暢通國民經(jīng)濟循環(huán)；c)科技政策要扎實落地；d)改革開放政策要激活發(fā)展動力，包括全面推行股票發(fā)行注冊制，完成國企改革三年行動任務(wù)等；e)社會政策要兜住兜牢民生底線，等等。另外，會議公告還提到共同富裕的戰(zhàn)略目標和實踐途徑；要發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，同時有效控制其消極作用；要正確認識和把握初級產(chǎn)品供給保障，加快構(gòu)建廢棄物循環(huán)利用體系；正確認識和把握防范化解重大風險；正確認識和把握碳達峰碳中和。

2)11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示進出口超預(yù)期，PPI仍有粘性，信貸仍然較為疲弱。2021年11月出口同比增長22%，進口同比增長31.7%，高于市場預(yù)期，可能由于疫情消退下圣誕旺季和長鞭效應(yīng)支撐中國出口。11月PPI同比由13.5%回落到12.9%，高于市場預(yù)期的12.0%，CPI同比從1.5%上升至2.3%。PPI同比較上月回落主要由煤炭采選、黑色金屬冶煉和有色金屬冶煉貢獻，但近期基建預(yù)期升溫，鋼價有所反彈。11月新增社融2.6萬億元；新增信貸1.3萬億元也低于一致預(yù)期1.6萬億元；社融同比增速從10月的10.0%略微回升至11月的10.1%。在穩(wěn)增長目標已經(jīng)明確的背景下，11月的金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的一點是穩(wěn)信貸進展較緩，因為雖然居民房貸溫和恢復(fù)，但企業(yè)中長期貸款仍然低迷；同時過去一直在拉動信貸增長的小微企業(yè)貸款增長動能已經(jīng)在逐步放緩，票據(jù)沖量的空間也在逐步收窄。我們提示投資者持續(xù)關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長財政發(fā)力；

3)人民幣匯率波動，央行上調(diào)外匯存款準備金率。此前，受強勁的出口以及境內(nèi)美元流動性泛濫等因素的影響，人民幣對美元升破了6.35的重要心理關(guān)口，為今年來首次。并隨后快速下探并一度下破6.34.12月9日晚，中國人民銀行決定，自2021年12月15日起上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，將外匯存款準備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。為今年5月31日宣布上調(diào)外匯存款準備金率以來的第二次。央行宣布上調(diào)外匯存款準備金率之后，離岸人民幣兌美元跌破6.38關(guān)口。我們認為央行此舉可能是為了維護匯率的雙向穩(wěn)定，建議關(guān)注后續(xù)匯率走勢及其可能會對資本市場帶來的影響。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體來說，當前要注重三個方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

我們從9月中旬開始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風險，到目前為止股價已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強勁，可能并不作為配置主要方向。

前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：

1)穩(wěn)增長政策的具體措施；2)財政政策細節(jié)；3)海外市場監(jiān)管；4)國內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進展；5)美國政策退出節(jié)奏和增長數(shù)據(jù)等。