衍復(fù)投資周紫怡：后續(xù)市場(chǎng)或呈現(xiàn)小盤風(fēng)格行情

主持人：市場(chǎng)變化非?；馃?，但是市場(chǎng)分化其實(shí)更厲害，1000指數(shù)今年的表現(xiàn)要比300、50強(qiáng)太多了，雖然500也算不錯(cuò)，但1000這么強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，大家想知道其中內(nèi)在的含義，或者是未來的變化。

周紫怡：首先中證1000指數(shù)是整個(gè)A股市場(chǎng)小盤股的代表指數(shù)，是市場(chǎng)第801到第1800支票。參照成熟的海外市場(chǎng)，為什么會(huì)說最近這幾年羅素2000會(huì)比羅素1000或者標(biāo)普500來的趨勢(shì)更好，放在A股市場(chǎng)至少看未來，中證1000指數(shù)未來發(fā)展?jié)摿κ欠浅４蟮摹?/p>

第二點(diǎn)，去年10月份、11月份公募抱團(tuán)，一直到今年2、3月份公募抱團(tuán)突然瓦解，就是A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化行情非常明顯發(fā)出從大盤風(fēng)格向小盤風(fēng)格切換的信號(hào)。基于以上，中證1000指數(shù)既然是作為小盤股的代表，大概率會(huì)呈現(xiàn)小盤風(fēng)格的行情，中證1000指數(shù)今年的表現(xiàn)比300、500都要來得好，這是必然的趨勢(shì)。

主持人：說到指數(shù)大家非常關(guān)心量化投資，首先咱們講量化投資其他問題之前，讓周總先給大家解釋一下量化投資以及國(guó)內(nèi)投資者如何認(rèn)識(shí)量化投資基金、量化投資的產(chǎn)品等等。

周紫怡：量化投資到底是什么？我們賺的錢本質(zhì)就是在市場(chǎng)當(dāng)中尋找套利機(jī)會(huì)，我們知道A股市場(chǎng)個(gè)人股民的占比相對(duì)還是比較高的，相較非常成熟的美國(guó)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)化占比是超過9成以上，其中量化占到5成以上，A股散戶占比仍然有5、6成，只要有個(gè)人股民的參與，大家其實(shí)炒股的時(shí)候多多少少都會(huì)受到情緒因素的干擾，這些情緒因素的干擾勢(shì)必會(huì)帶來主觀的影響，我會(huì)追漲殺跌、我會(huì)恐慌拋售，其實(shí)我們量化在其中賺的就是大家不理性的交易行為給股票帶來的錯(cuò)誤定價(jià)，這時(shí)候我們能賺到就是價(jià)差，所以量化投資在整個(gè)A股去交易，我賺更多就是套利的錢。

主持人：接下來就要對(duì)比了，咱們普通投資者無非就是選兩種方式，量化投資、主觀投資。兩個(gè)放到一起優(yōu)缺點(diǎn)，或者說區(qū)別，在投資過程當(dāng)中這兩個(gè)如何選或者配置？

周紫怡：其實(shí)我總結(jié)差不多三個(gè)點(diǎn)是比較明顯的，量化相較主觀具備哪些優(yōu)勢(shì)：

第一，客觀性，也就是紀(jì)律嚴(yán)明性。我之前提到大家炒股難免受到自己主觀情緒的影響，其實(shí)作為一家量化機(jī)構(gòu)，我們可以說在盤中交易是在無壓力環(huán)境下，作出一個(gè)大概率正確的投資決策。因?yàn)槲铱赡軓淖约簜€(gè)人主觀的角度出發(fā)，或者說我覺得做的非常牛的基金經(jīng)理，其實(shí)炒股經(jīng)驗(yàn)相對(duì)比較豐富，但是我更多的在盤中作出的交易決策也都是基于過往的經(jīng)驗(yàn)先知，在盤中作出一個(gè)看似合理的臨時(shí)決定，其實(shí)相對(duì)來說是不太縝密的，但對(duì)于我們量化機(jī)構(gòu)而言，畢竟是程序化交易，在非交易時(shí)間段，只要我對(duì)所有我需要設(shè)定的參數(shù)設(shè)定好，我在盤中交易時(shí)間是不會(huì)有任何人工干涉、認(rèn)為干預(yù)，所以說在客觀性、紀(jì)律嚴(yán)明上我們是做的非常好的。

第二，及時(shí)性。如果大家有炒股經(jīng)驗(yàn)，我在盤中如果要做出相對(duì)正確的投資決策，或多或少都是要看這個(gè)票分時(shí)圖，看MACD、KDJ，還要看這家上市公司背景是做什么的，看他上下游產(chǎn)業(yè)鏈，給我反應(yīng)時(shí)間是3到5秒才會(huì)作出買賣的決策，于我們量化而言是高頻程序化交易，我可以在最短的時(shí)間內(nèi)，哪怕毫秒級(jí)別或者微秒級(jí)別，只要有這樣賺錢的套利機(jī)會(huì)都會(huì)第一時(shí)間捕捉到。

第三，風(fēng)險(xiǎn)分散。其實(shí)隨著注冊(cè)制的開放，我們現(xiàn)在A股市場(chǎng)4300多支票，未來甚至有可能5000多支、6000多支，這種情況下我人精力是有限的，我很難說做到全市場(chǎng)、全行業(yè)、全個(gè)股的覆蓋，因?yàn)槲也豢赡苊刻於既リP(guān)注每一家上市公司發(fā)布的財(cái)報(bào)、研報(bào)，我還要再看它的K線圖，我量化其實(shí)可以通過大數(shù)據(jù)的形式全部都交給我的計(jì)算機(jī)做這塊數(shù)據(jù)處理，我就能做到全行業(yè)、全個(gè)股、全標(biāo)的的覆蓋，在風(fēng)險(xiǎn)的分散度上其實(shí)非常廣，個(gè)股的集中度、持倉(cāng)集中度也是非常低的。

2、衍復(fù)投資周紫怡：中證1000成長(zhǎng)潛力巨大

主持人：中證1000的賽道比300、500有哪些優(yōu)勢(shì)？

周紫怡：舉一個(gè)不一定太恰當(dāng)?shù)睦?，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)量化整個(gè)賽道大家很多頭部管理人都在做500指增，做1000指增還是比較少的，同樣就像是一個(gè)8車道，可能6、7輛車都在500指增賽道上跑和運(yùn)作，1000指增其實(shí)同樣的8車道就1到2輛車在跑。

對(duì)于我們衍復(fù)投資而言，其實(shí)我們?cè)谡麄€(gè)策略儲(chǔ)備上面也是比較早的，就像我們最早高總在回國(guó)之后，16、17年就關(guān)注中證1000的指數(shù)，很早就做了策略的鋪墊，1000指增賽道沒有那么擁擠，未來的紅利期還是比較長(zhǎng)的。

主持人：1000指增賽道容量如何？

周紫怡：看500指增策略容量是怎么測(cè)算？基本上是基于本身中證500平均市值，再根據(jù)中證500指數(shù)最近換手流動(dòng)性做一個(gè)乘積算下來差不多有8000到9000億，其實(shí)中證1000指數(shù)平均市值差不多是120到150億區(qū)間，流動(dòng)性和換手情況今年以來并不亞于中證500和滬深300，總體來看中證1000策略容量整體A股市場(chǎng)也可能有8000到9000億，同樣差不多的策略容量情況下，現(xiàn)在做1000指增可能就500億左右，所以這就是我前面提到的紅利期比較長(zhǎng)。

主持人：如何看待量化超額收益和基金規(guī)模越來越大的關(guān)系？

周紫怡：這是一個(gè)很好的問題，A股市場(chǎng)相較于海外成熟美國(guó)的市場(chǎng)整個(gè)發(fā)展歷程來看，整個(gè)A股量化相較美國(guó)市場(chǎng)是處于美國(guó)量化剛發(fā)展80年代、90年代的樣子，畢竟我們A股市場(chǎng)整個(gè)交易政策相對(duì)來說還是弱有效的，因?yàn)門+1的交易制度、漲跌幅限制，缺乏非常豐富的對(duì)沖工具、對(duì)沖機(jī)制等等，所有交易政策都是保護(hù)散戶的。

所以A股散戶其實(shí)存在占比還是比較高的，在美國(guó)市場(chǎng)排第一的橋水，它其實(shí)一家管理規(guī)模折合人民幣就8000多億，A股市場(chǎng)也是上季度末的時(shí)候差不多是破了萬億，我們A股市場(chǎng)相較美國(guó)股市，人家第一家頭部的量化機(jī)構(gòu)占比都已經(jīng)這么多了，所以這一點(diǎn)A股未來的發(fā)展?jié)摿κ欠浅４蟮?。其次，從整個(gè)市場(chǎng)角度去看，并不是說規(guī)模越大的管理人它超額必然就會(huì)衰退，如果說我的自身管理規(guī)模越來越大，其實(shí)我會(huì)有非常大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，比如我可以招到最高精尖的人才，因?yàn)樗鼤?huì)覺得我這家公司非常有實(shí)力，未來發(fā)展?jié)摿Ψ浅４?，再比如我?huì)有非常多的收入之后，可以買更高昂的數(shù)據(jù)，支持我投研的開發(fā)。在這一點(diǎn)上規(guī)模越來越大并不意味著超額一定就會(huì)帶來衰退，只是說誰(shuí)家投入越大，我策略迭代更新的速度就會(huì)越快，我未來就可能作出更高的超額收益。

主持人：整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)邁過了1萬億關(guān)口，衍復(fù)在快速前進(jìn)的大市場(chǎng)當(dāng)中，是如何保持自己的優(yōu)勢(shì)？

周紫怡：我覺得要提到一個(gè)詞：馬太效應(yīng)。資金都是聰明資金，誰(shuí)要是做得出最具有競(jìng)爭(zhēng)力的收益，我投資人的錢才會(huì)流向你這家管理人，我們覺得未來長(zhǎng)期來看，勢(shì)必會(huì)頭部化，也就是說尾部或者中部的量化管理人，如果長(zhǎng)期沒有一個(gè)很大的投研投入就會(huì)被市場(chǎng)淘汰，這點(diǎn)我們衍復(fù)至少在未來，第一我們先看一直以來的優(yōu)勢(shì)，就是在中低頻，同質(zhì)化沒有那么嚴(yán)重的，比如像基本面、新聞?shì)浨橐恍┝眍悢?shù)據(jù)等等，這上面它其實(shí)策略的開發(fā)所需要的時(shí)間也會(huì)更長(zhǎng)，因?yàn)樾枰嗟臍v史數(shù)據(jù)做佐證。其次第二塊就是我提到的高頻，也是隨著我們自身規(guī)模的增大，我們?cè)诟哳l一定會(huì)繼續(xù)下功夫，因?yàn)楦哳l穩(wěn)定性或者創(chuàng)造收益穩(wěn)定是非常不錯(cuò)的，長(zhǎng)期來看我們低、中、高頻都會(huì)發(fā)力。

主持人：能不能深入講一講中證1000相應(yīng)的硬核知識(shí)，在投資方面最好能帶給我們更多不一樣的視角？

周紫怡：我也從整個(gè)A股市場(chǎng)發(fā)展歷程上來說，現(xiàn)在大家如果說聽到中證1000沒有想之前那么陌生，我前面有提到隨著注冊(cè)制的開放，市場(chǎng)上4200多支、4300多支票，中證1000作為市場(chǎng)第801到第1800支票，其實(shí)它是成長(zhǎng)性非常不錯(cuò)的小盤股的代表，尤其是它的成分股當(dāng)中，基本上都是以信息技術(shù)、醫(yī)療、工業(yè)等這些科技含量相對(duì)比較高的行業(yè)板塊為主，占比都超過75%，其實(shí)相較滬深300以傳統(tǒng)金融、地產(chǎn)、消費(fèi)為主的行業(yè)板塊為主的指數(shù)來說，中證1000自身的成分股未來的發(fā)展?jié)摿蜁?huì)更大。其次提及到幾年前如果說A股市場(chǎng)也就2000多支票，如果你說中證1000是第801到第1800支票我確實(shí)非常擔(dān)憂，我們可能選到一半以上的票都是ST或者風(fēng)險(xiǎn)警示股，我們現(xiàn)在覺得中證1000就像幾年前的中證500一樣，未來發(fā)展?jié)摿κ欠浅４蟮摹?/p>

主持人：有朋友問到，中證1000指數(shù)增強(qiáng)和500指數(shù)增強(qiáng)，這兩個(gè)異同點(diǎn)或者投資里面的選擇，對(duì)于投資者而言該如何去關(guān)注或者學(xué)習(xí)？

周紫怡：也是分幾方面來說，第一方面去看它的β，也就是中證500和中證1000指數(shù)本身可投資的性價(jià)比高不高，其實(shí)這兩個(gè)指數(shù)在過往的表現(xiàn)當(dāng)中，我們看了一下確實(shí)沒有相差特別大，因?yàn)槲覀兛催^去15年的數(shù)據(jù)，中證1000指數(shù)本來年化指數(shù)帶來的回報(bào)差不多在13.26%的樣子，而中證500過往年化在12.8%的樣子，我拿這個(gè)數(shù)據(jù)是截止上月末的?？催@兩個(gè)指數(shù)可能在過往表現(xiàn)差不多，但是關(guān)鍵是我要提到第二部分，是我們管理人做超額的能力，因?yàn)槲仪懊嬗刑岬街凶C1000其實(shí)行業(yè)板塊分布更偏科技含量高的行業(yè)板塊，而中證500相對(duì)行業(yè)分布比較平均，未來中國(guó)政府一直鼓勵(lì)科技含量高的中小企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。第二說管理人做超額的能力，我們衍復(fù)自己管理的產(chǎn)品，像中證1000指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品相較于中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，每年年化回報(bào)上都要高10個(gè)點(diǎn)左右，所以光從超額的水平上來說，我們就覺得中證1000對(duì)于我們來說選擇它的性價(jià)比會(huì)來得更高。

主持人：什么特點(diǎn)的市場(chǎng)會(huì)更適合我們投資量化？

周紫怡：首先前面有提到，我們量化本身賺的就是散戶套利的錢，只要參與度越高，活躍性越高、換手越高，波動(dòng)越高，勢(shì)必意味著我能賺到更多的價(jià)差，因?yàn)槲沂袌?chǎng)參與度很活躍，其實(shí)散戶都往里面沖，可能錯(cuò)誤定價(jià)就會(huì)更多，這是普遍量化能賺到非常多收益的市場(chǎng)環(huán)境，如果真的單邊某一個(gè)指數(shù)上漲非常迅速，比如說單周中證1000指數(shù)極端行情漲了5個(gè)點(diǎn)，這種情況對(duì)于量化來講是相對(duì)比較難跑出超額收益的，什么叫做超額收益？是比指數(shù)上漲的時(shí)候漲得多，指數(shù)下跌的時(shí)候比它跌得少，多出這一部分我們把它稱之為超額收益，如果單邊指數(shù)上漲都這么兇猛的情況下，我們做超額相對(duì)來說還是比較難的。

3、衍復(fù)投資周紫怡：活躍市場(chǎng)帶來量化投資機(jī)遇

主持人：策略調(diào)整上有沒有更多的介紹？

周紫怡：衍復(fù)自身而言，我們是不會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)格切換或者成交情況不斷的調(diào)整我的策略，因?yàn)榱炕蟛糠侄际茄驖u進(jìn)的過程，是每天都在更新跟進(jìn)的，并不是突然一下大模塊的升級(jí)。什么情況下會(huì)對(duì)策略做迭代更新？比如我們有新的因子它上線了，或者有一些老的風(fēng)險(xiǎn)因子失效了，這種情況下才會(huì)對(duì)我們策略做細(xì)微的調(diào)整，基本上是一個(gè)月評(píng)。

主持人：衍復(fù)投資與其他的比較知名大量化管理機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)在哪里？

周紫怡：我們衍復(fù)擅長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)所在就是中低頻因子的挖掘，我們更注重是我們因子長(zhǎng)期的有效性或者說它并不會(huì)被其他的機(jī)構(gòu)輕易的挖掘，這是我們一直以來比較大的優(yōu)勢(shì)。第二點(diǎn)就在于我們風(fēng)控上做的比較嚴(yán)苛，我們不會(huì)做一些行業(yè)或者風(fēng)格上面的偏離，不管市場(chǎng)怎么變，我們以不變應(yīng)萬變。

主持人：有朋友問換手率如何，有沒有疊加T0等相關(guān)的情況。

周紫怡：T0市場(chǎng)上說得比較多的就是底倉(cāng)不變?nèi)諆?nèi)做回轉(zhuǎn)交易，這個(gè)跟我們衍復(fù)定義的T0還不太一樣，我們T0就是24小時(shí)之內(nèi)發(fā)出的交易側(cè)信號(hào)，比如tick級(jí)別、秒級(jí)別、分鐘級(jí)別、小時(shí)級(jí)別這些交易預(yù)測(cè)周期，我們是把它定義為T0。再提到中低頻日間1天到5天交易周期，包括5天及以上更長(zhǎng)周期，我們都是全頻段覆蓋的。在換手上我們根據(jù)策略不同換手還是有一定差異的，比如滬深300指數(shù)增強(qiáng)，因?yàn)闇?00指數(shù)里面成分股基本上都是大白馬股為主，持有它的基本上都是機(jī)構(gòu)投資人或者公募，我調(diào)倉(cāng)也不會(huì)太積極的調(diào)倉(cāng)，因?yàn)槭兄狄泊螅赡?00指增在我們衍復(fù)換手差不多是在30到50倍，500指增因?yàn)楸旧碇笖?shù)成分股更偏中盤股，我差不多換手是在80倍左右，1000指增成分股是小盤股，換手更高一些在100到120倍左右。

主持人：近期幾乎天天都是在萬億以上，市場(chǎng)更活躍了，對(duì)于量化投資而言到底是機(jī)遇更大，還是挑戰(zhàn)更大？

周紫怡：我覺得是機(jī)遇更大，跟我前面說的一樣，我們量化賺的是大家不理性的交易行為帶來的錯(cuò)誤定價(jià)，所以這塊市場(chǎng)成交越活躍，我們能賺到套利的錢就越多、套利的機(jī)會(huì)越多。

主持人：量?jī)r(jià)因子在近兩年是一個(gè)主流趨勢(shì)，在市場(chǎng)成交量低迷的時(shí)期會(huì)受到比較大的影響，而衍復(fù)是否遇到了類似的問題？如果有又如何處理？

周紫怡：我說一下因子是什么東西，因子簡(jiǎn)單理解就是像個(gè)人股民炒股自己判斷這個(gè)股票什么時(shí)候買或者什么時(shí)候賣的背后邏輯，比如看它K線圖，放量上漲成交情況非常不錯(cuò)，或者說某一支板塊龍頭突然跌了，你會(huì)覺得整個(gè)板塊接下來會(huì)繼續(xù)砸下去嗎？這就是我評(píng)判因子，它就是解釋股價(jià)漲跌背后的邏輯。我們其實(shí)量化做的就是把所有大家評(píng)判一支股票什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣這些邏輯形成因子，把因子組合在一起去對(duì)我盤中交給計(jì)算機(jī)作出一個(gè)投資買賣決策。再說到量?jī)r(jià)類的因子，確實(shí)高頻量?jī)r(jià)因子是市場(chǎng)上相對(duì)同質(zhì)化比較嚴(yán)重的一塊，因?yàn)樗鼘?duì)市場(chǎng)成交環(huán)境依賴性比較大，我們衍復(fù)最擅長(zhǎng)做的比較大的優(yōu)勢(shì)所在就在于中低頻因子的挖掘開發(fā)，比如18年中下旬兩市成交只有3、4000億的情況下，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，這種市場(chǎng)環(huán)境肯定對(duì)量化是非常不利的，因?yàn)樯魠⑴c度比較低，大家都攥著錢不愿意進(jìn)場(chǎng)，量化說難聽點(diǎn)兒就是鐮刀割不到韭菜了，這就是在18年的情況下市場(chǎng)非常不好做。為什么我們?cè)?8年全年依然會(huì)有比較穩(wěn)定的收益表現(xiàn)，就在于我們基本面新的輿情和另類數(shù)據(jù)幾大類因子與我們高頻量?jī)r(jià)因子形成互補(bǔ)，即使在市場(chǎng)成交低迷的情況下，我這幾大類因子依然能夠有比較穩(wěn)定的收益貢獻(xiàn)。

主持人：有投資者問很實(shí)在的問題，我是價(jià)值投資者，我是不是就不適合買量化產(chǎn)品？這兩年價(jià)值投資者確實(shí)賺得挺多的，你怎么看？

周紫怡：看你抓不抓得到這波風(fēng)頭，在股災(zāi)的時(shí)候，哪怕名氣非常大的做多頭的公募也好、私募也好，當(dāng)年的回撤都會(huì)有50%到60%，作為量化因?yàn)橛幸粋€(gè)非常大的優(yōu)勢(shì)，就是我們風(fēng)險(xiǎn)非常分散，哪怕我手上持倉(cāng)幾十支票，由于黑天鵝影響跌停了，由于我持倉(cāng)足夠分散，我有上千支票在我持倉(cāng)里，你幾十支票跌停，對(duì)我總體持倉(cāng)影響并不大，這就是為什么我們?cè)?8年指增產(chǎn)品最大回撤也就20%幾、30%幾，因?yàn)橹饔^這塊持倉(cāng)比較集中，我就是單壓這個(gè)板塊，或者單壓這些個(gè)股、個(gè)票，無非就是自上而下、自下而上的配置，這種情況下它的風(fēng)險(xiǎn)集中度比較高，所以我覺得拉長(zhǎng)時(shí)間來看，如果我們看同樣期間能獲得差不多的收益，比如80%，但期間量化投資給投資人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)主觀投資就小一些。

主持人：說到回撤很多投資者問到，關(guān)于量化的回撤風(fēng)控是如何應(yīng)對(duì)的？這和咱們主動(dòng)型產(chǎn)品區(qū)別在哪里？

周紫怡：指數(shù)增強(qiáng)是指數(shù)增強(qiáng)，β就是所謂的指數(shù)，指數(shù)，大盤漲跌我們是宏觀管理人無法控制的，但是在超額這一塊也就是增強(qiáng)這部分收益是可控的，這部分控制就在于我前面提到的衍復(fù)優(yōu)勢(shì)所在，我是不是真正做到一個(gè)行業(yè)均衡配置，我是否真正做到了大小盤風(fēng)格均衡配置，如果說我有一些主動(dòng)做一些判斷，或者行業(yè)偏離、敞口的暴露，或者說大小盤風(fēng)格做一個(gè)擇時(shí)，這種情況下，我超額盈虧同源，我擇對(duì)了超額一定非常優(yōu)秀，如果我擇錯(cuò)了超額回撤風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。

主持人：咱們說衍復(fù)規(guī)模上升速度非?？?，規(guī)?，F(xiàn)在也非常大了，投資者關(guān)注到了規(guī)模與收益的平衡是如何做的？

周紫怡：這點(diǎn)是我們衍復(fù)非常注重的點(diǎn)，我們一直以來核心價(jià)值觀是給投資人創(chuàng)造價(jià)值，或者說給投資人創(chuàng)造有競(jìng)爭(zhēng)力的收益，我們核心價(jià)值觀就要求我們必須一直時(shí)刻關(guān)注在管規(guī)模，這就是為什么我們?cè)谌ツ?0月份500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，還有完全對(duì)沖產(chǎn)品是一直封盤至今沒有接過資金，很多客戶找上門說給我一點(diǎn)兒額度讓我投，我們就是咬死沒有放開額度，這是我們綜合考慮自己策略容量的問題，比如500指增策略容量目前是在300億樣子我們能夠做到30%以上的超額，現(xiàn)在500所有在管的規(guī)模差不多是在230億左右，我們其實(shí)封盤的舉措就是確保投資者的利益不會(huì)受到傷害。回到1000指增我們策略容量就是200億體量上能夠給投資人帶來40%以上的超額回報(bào)，我們今年打算就是在150到180億也是暫做一個(gè)封盤，因?yàn)槲倚枰紤]到我投資人的利益有沒有最大化。

主持人：說到這兒正好前面有好幾個(gè)人問到，今年封盤情況有什么標(biāo)準(zhǔn)，150億到180億，這個(gè)大家記好了。還有很多朋友問到了交易量的問題，市場(chǎng)規(guī)模很大破萬了，量化在整個(gè)市場(chǎng)交易里面占多少？這個(gè)交易的占比對(duì)于市場(chǎng)影響會(huì)不會(huì)發(fā)生深刻的變化？有粉絲深問了一句，在量化不強(qiáng)的時(shí)候，或者量化占比越來越高的時(shí)候，是不是會(huì)對(duì)市場(chǎng)牛熊格局產(chǎn)生影響？

周紫怡：其實(shí)從現(xiàn)在市場(chǎng)上來看，也就10%到20%，量化真正成交占比并不高，我前面有說過相較于美國(guó)市場(chǎng)來講，A股散戶占比還是比較高的。第二個(gè)問題放眼未來3年到5年，至少A股交易政策不可能在短時(shí)間內(nèi)像成熟美國(guó)市場(chǎng)一樣放開漲跌幅限制變成T+0，或者突然出來非常多的做空機(jī)制，短時(shí)間內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。至少未來3年到5年做量化的紅利期還是能夠持續(xù)的，這一塊我們覺得3年到5年是可以的，長(zhǎng)期來看市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和市場(chǎng)有效化還是會(huì)帶來超額的衰退。

主持人：周總剛才說了大概10到20%的樣子。還有另一個(gè)問題，現(xiàn)在比如買指數(shù)，比如1000我自己買，買完了就不看了，和量化這個(gè)指數(shù)區(qū)別在哪兒？

周紫怡：1000如果我去買就買ETF，這時(shí)候就涉及跟蹤誤差，這是公募這塊相對(duì)來說限制比較多，從公募角度來說，要求你的持倉(cāng)80%都必須來自于中證1000成分股，于我們量化機(jī)構(gòu)而言，我們做的是中證1000指數(shù)增強(qiáng)，也就是我選股不僅僅是局限中證1000成分股，而是全市場(chǎng)做選股，也就是所謂的優(yōu)中選優(yōu)、擇優(yōu)汰劣，好比一個(gè)班大家去考試，考了一個(gè)80分，如果我把尖子生都拎出來去考試，考了一個(gè)95分，多出來15分就是超額，放到量化也是一樣的，中證1000漲了3個(gè)點(diǎn)，ETF就是3個(gè)多一點(diǎn)，因?yàn)檫x票有限制，量化指數(shù)增強(qiáng)我可能在同期間能夠漲到7個(gè)點(diǎn)，多4個(gè)點(diǎn)就是超額收益。

主持人：如果從量化視角去看熊市，是不是策略包括量化產(chǎn)品這些特性是可以有效的應(yīng)對(duì)熊市？

周紫怡：其實(shí)熊市如果是一個(gè)震蕩的或者是沒有那么劇烈短時(shí)間的砸盤，熊市也好、牛市也好，對(duì)我們量化并沒有特別大的差異，只是慢牛情況下會(huì)比慢熊情況下好做一些，慢牛情況下成交比較活躍，現(xiàn)在就是破萬億。慢熊成交就是在5000億到7000億之間，意味著我相對(duì)能賺到套利的錢機(jī)會(huì)比較少一些，不管是牛市也好，熊市也好，對(duì)量化來講做超額相差不會(huì)特別大，但對(duì)于主觀來說，真的要去捕捉風(fēng)格看你是否抓對(duì)這個(gè)行業(yè)和風(fēng)格。

主持人：假設(shè)政策有利好1000或者500，這些政策因子重要嗎？

周紫怡：這其實(shí)就是大A股最難以琢磨透的政策，比如像這幾天說的共同富裕，突然券商板塊漲停，我們反倒可以通過我們自己的因子，叫做新聞?shì)浨轭愐蜃踊蛘吡眍愐蜃硬蹲降较嚓P(guān)的信息，我們策略模型可能會(huì)根據(jù)中國(guó)不斷出的新政策作出一些大概率的判斷，從而作出買賣投資決策。

主持人：還有朋友聚焦1000，1000指數(shù)的表現(xiàn)未來的判斷，周總或者量化因子里面有哪些要點(diǎn)比較值得跟大家分享一下，咱們投資者也學(xué)學(xué)對(duì)于行情判斷提高一下命中率。

周紫怡：從我們目前收益拆分來看，中證1000指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品量?jī)r(jià)因子收益貢獻(xiàn)更多，也是因?yàn)槲仪懊嫣岬街凶C1000成分股更偏小盤股，小盤股流動(dòng)性、換手、波動(dòng)相對(duì)中證300、500更高一些，意味著我量化能夠賺到更多的由于錯(cuò)誤定價(jià)價(jià)差帶來的套利錢，未來來看中證1000指數(shù)量?jī)r(jià)類因子貢獻(xiàn)的收益貢獻(xiàn)確實(shí)會(huì)比300和500來的更多一些，所以量?jī)r(jià)類因子可能是需要大家關(guān)注的。

主持人：如果我們換一個(gè)角度看問題，行業(yè)賽道角度，1000指數(shù)有什么投資價(jià)值，有什么優(yōu)勢(shì)？

周紫怡：這就是我前面提到中證1000成分股更偏科技含量高的，像信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療這一塊占比超過75%，我覺得相較于中證500和滬深300來說，未來長(zhǎng)期來看科技含量較高的行業(yè)板塊未來發(fā)展?jié)摿?huì)更大。

主持人：還有其他朋友問到量化高中低頻在配置上面該怎么選？是不是要高頻、中頻、低頻都要配？

周紫怡：這個(gè)其實(shí)是我們衍復(fù)低、中、高頻全頻段覆蓋，投資人買我們就都有了，因?yàn)榈椭懈哳l是不同的領(lǐng)域，如果說我能夠把低中高頻相關(guān)性比較低的，互相之間有一定互補(bǔ)性的策略融合在一起，我做出來的投資組合穩(wěn)定性或者波動(dòng)性是做的最好的，因?yàn)槲野严嚓P(guān)性的融合在一起，投資組合需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)會(huì)是最小的。

主持人：未來會(huì)不會(huì)發(fā)展方向向著中低頻發(fā)展？頻率方面大趨勢(shì)周總介紹一下。

周紫怡：這是非常好的問題，中低頻一定是未來長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我前面提到高頻量?jī)r(jià)是同質(zhì)化比較嚴(yán)重的，什么時(shí)候一些有效的因子變成失效的風(fēng)險(xiǎn)因子，就在于發(fā)現(xiàn)它的人多了，用它的人多了，比如股指期貨13年出來的時(shí)候，只要簡(jiǎn)單的做多大市值的票、做空小市值的票就可以作出穩(wěn)定的盈利，但這屬于市場(chǎng)風(fēng)格的錢，大家都能簡(jiǎn)單的捕捉，什么叫比較另類的因子或者是中低頻的基本面另類或者輿情因子，長(zhǎng)期來看只有真的發(fā)現(xiàn)比較獨(dú)特的，大家難以去挖掘到的因子，長(zhǎng)期來看這才是你的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

主持人：國(guó)內(nèi)量化投資超額收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于國(guó)外的，國(guó)內(nèi)量化投資比起在國(guó)外做優(yōu)勢(shì)是怎么來的？怎么就比國(guó)外強(qiáng)？

周紫怡：我先說一下美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)，由于交易制度所致，就是為什么說9成以上都是機(jī)構(gòu)在那邊參與，說難聽點(diǎn)兒機(jī)構(gòu)之間相互的博弈，到A股市場(chǎng)上投資者跟散戶還能進(jìn)行博弈，美國(guó)市場(chǎng)上每年能跑贏標(biāo)普500在3到5是一個(gè)絕對(duì)的頭部了，因?yàn)槟芘苴A標(biāo)普500真是相對(duì)非常難的，都是機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)。但在A股市場(chǎng)，超額收益還是相對(duì)比較好做的，因?yàn)檎媸怯猩粼诮灰祝覍?duì)標(biāo)中證500做30%以上的超額，對(duì)標(biāo)中證1000做40%以上的超額，我前面一直反復(fù)在提放眼未來3年到5年，市場(chǎng)的有效化和競(jìng)爭(zhēng)的加劇勢(shì)必會(huì)帶來超額的衰退，但衰退的速度其實(shí)就取決于我們A股市場(chǎng)未來長(zhǎng)期的發(fā)展。