新興產(chǎn)業(yè)超額收益與產(chǎn)業(yè)邏輯相關(guān)性明顯提升，景氣跟蹤的投資指導(dǎo)性增強。本文將①建立新興產(chǎn)業(yè)景氣跟蹤框架；②復(fù)盤景氣與超額收益映射；③比較新興產(chǎn)業(yè)核心景氣度并形成打分表，最終建立景氣追蹤-行業(yè)比較-投資指導(dǎo)的研究框架。

新興產(chǎn)業(yè)景氣度縱/橫向?qū)Ρ?，尋找共性，建立景氣對比參考基礎(chǔ)?？v向看，①關(guān)注終端產(chǎn)品出貨量：本輪新能源汽車VS。 4G；②政策影響：本輪創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械VS。 16-19年的新能源汽車、光伏；③并購加速、集中度提升：本輪醫(yī)美VS。 15-17年的醫(yī)療器械、CXO。橫向看，①國產(chǎn)替代下的創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)美、半導(dǎo)體；核心關(guān)注技術(shù)、研發(fā)及替代進程；②下游需求拉動下的新能源汽車、CXO、5G，關(guān)注需求鋪開情況；③供需缺口的半導(dǎo)體、光伏，關(guān)注材料、產(chǎn)品等的量價；④降本增效、產(chǎn)品平價競爭力提升邏輯下的新能源汽車、光伏，關(guān)注技術(shù)進展。

新興產(chǎn)業(yè)景氣跟蹤對于投資的指導(dǎo)性增強。①市場空間大、確定性強的領(lǐng)域，超額收益往往領(lǐng)先于景氣實際拐點開啟；②產(chǎn)業(yè)在政策驅(qū)動期間，超額收益的開始與結(jié)束均領(lǐng)先于景氣拐點，而在技術(shù)驅(qū)動區(qū)間中，超額收益與景氣的同步性明顯增強；③不同階段產(chǎn)業(yè)核心驅(qū)動力不同，跟蹤的核心景氣指標(biāo)亦將有所差異。

新興產(chǎn)業(yè)景氣追蹤框架和超額收益映射。從①建立景氣跟蹤框架；②根據(jù)每輪景氣周期驅(qū)動力的不同，對指標(biāo)主次進行劃分；③景氣上行區(qū)間與盈利、超額收益的對應(yīng)關(guān)系出發(fā)，對十大新興產(chǎn)業(yè)進行景氣的歷史復(fù)盤。并通過對當(dāng)前產(chǎn)業(yè)景氣的跟蹤來對超額收益的可持續(xù)性做出判斷。新能源汽車：以技術(shù)提升、產(chǎn)品競爭力提升為主，供需缺口擴張、政策支持為輔的三輪驅(qū)動實現(xiàn)新能源汽車產(chǎn)銷擴張，景氣周期與盈利周期于2020年3月同步開啟，超額收益領(lǐng)先約1個季度，核心跟蹤指標(biāo)為技術(shù)突破和產(chǎn)銷量，當(dāng)前景氣持續(xù)。光伏：本輪由技術(shù)進步下的“降本增效”驅(qū)動，疊加供需缺口和政策支持，光伏本輪景氣周期自2018年9月開啟，超額收益基本同步。核心跟蹤指標(biāo)為電池產(chǎn)量增速及價格指數(shù)，當(dāng)前景氣持續(xù)。半導(dǎo)體：本輪景氣周期為下游需求超預(yù)期疊加供給緊平衡引致供需缺口拉動，21年以來景氣度持續(xù)向上突破，超額收益領(lǐng)先景氣變化約1個季度，核心跟蹤指標(biāo)為全球半導(dǎo)體銷售額和DXI指數(shù)，當(dāng)前景氣平穩(wěn)。

當(dāng)前主要新興產(chǎn)業(yè)景氣度比較：通過①政策依賴度；②全球競爭力；③景氣周期性；④當(dāng)前景氣度；⑤中報；⑥估值構(gòu)建的六維體系對比，綜合來看，新能源汽車、光伏、CXO仍是相對景氣最高的新興產(chǎn)業(yè)。

風(fēng)險提示：盈利環(huán)境波動超預(yù)期，信用風(fēng)險暴露過快，海外政經(jīng)環(huán)境變化，疫情反復(fù)或疫苗注射進展不達預(yù)期，新興技術(shù)變革進展不及預(yù)期。