申萬(wàn)菱信徐遠(yuǎn)航：直播電商成長(zhǎng)性可期

主持人：最近直播電商特別火，這個(gè)行業(yè)成為最近的風(fēng)口，觀眾朋友們肯定很想了解一下直播電商到底有多大的前景？

徐遠(yuǎn)航：直播電商大家都能接觸到，平時(shí)大家在刷抖音、快手的時(shí)候，甚至在淘寶的時(shí)候都會(huì)碰到直播電商的商家在賣(mài)自己的貨品。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)看，直播電商在2019年的時(shí)候就有1000億的市場(chǎng)規(guī)模，到2020年的時(shí)候這個(gè)規(guī)模增長(zhǎng)到1萬(wàn)億。今年預(yù)期可能達(dá)到兩萬(wàn)億，未來(lái)3-5年根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)大概能達(dá)到5萬(wàn)億-6萬(wàn)億。從2019年到2025年來(lái)看，這是一個(gè)翻了幾百倍的行業(yè)，即便是到2020年，可能也翻了四五倍。

首先它是一個(gè)成長(zhǎng)性非常好的行業(yè)。第二，五六萬(wàn)億的規(guī)模也是規(guī)模特別大的行業(yè)，其中能找到很多的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)楹芏嗌碳彝ㄟ^(guò)直播的方式來(lái)跟大家進(jìn)行交流、溝通，并且銷(xiāo)售自己的商品，會(huì)更多獲取用戶的數(shù)據(jù)，實(shí)際上對(duì)他們精準(zhǔn)把握自己用戶的喜好，并且把合適的商品賣(mài)給自己的消費(fèi)者，其實(shí)也是有好處的。直播電商對(duì)于商家的改造，很能引起我們的購(gòu)買(mǎi)欲望，同時(shí)又會(huì)產(chǎn)生很好的投資機(jī)會(huì)，所以這就可以算一個(gè)智能化賦能的典型案例，同時(shí)也可以從中找到很好的投資機(jī)會(huì)。

主持人：您覺(jué)得投資直播電商有多長(zhǎng)的機(jī)會(huì)？持續(xù)時(shí)間會(huì)長(zhǎng)一點(diǎn)嗎？

徐遠(yuǎn)航：2019年的時(shí)候，當(dāng)我剛關(guān)注，其實(shí)是2019年下半年關(guān)注到直播電商有投資機(jī)會(huì)，但是那時(shí)候整個(gè)市場(chǎng)還很小，只有1000億的規(guī)模，而且行業(yè)里面的玩家都相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少。到2020年的時(shí)候，它變大了10倍之后，我們就發(fā)現(xiàn)這里面的投資機(jī)會(huì)慢慢的展現(xiàn)出來(lái)了。今年變到兩萬(wàn)億的時(shí)候，你可以定義為它已經(jīng)是有不錯(cuò)體量，甚至說(shuō)是有比較大體量的行業(yè)。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，可能對(duì)于我們來(lái)說(shuō)就能找到很多二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。第二，我們能找到投資機(jī)會(huì)，這是我們投資的前提。在這個(gè)前提下，我們是否有足夠好的成長(zhǎng)性，可以讓我們持續(xù)享受這個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的成長(zhǎng)，我們會(huì)獲取投資收益。在今年兩萬(wàn)億的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們做的基本面研究，根據(jù)我們?cè)L問(wèn)的專家來(lái)看，我們的判斷是確實(shí)3-5年能做到五六萬(wàn)億的規(guī)模。

主持人：未來(lái)3-5年這個(gè)行業(yè)賽道還是比較不錯(cuò)的。

徐遠(yuǎn)航：對(duì)，行業(yè)整體看年化增速，可能會(huì)有二三十的增長(zhǎng)。行業(yè)里面比較好的公司，可能會(huì)有30%以上甚至四五十的增長(zhǎng)?，F(xiàn)在來(lái)看它具備了兩點(diǎn)：第一開(kāi)始涌現(xiàn)出來(lái)很多的投資標(biāo)的；第二往后看它還有不錯(cuò)的成長(zhǎng)性。這是從投資角度來(lái)講，我們覺(jué)得有性價(jià)比的選擇。

軍工景氣還將持續(xù)

主持人：投資者也很感興趣軍工這個(gè)賽道到底怎么樣，您對(duì)于軍工這個(gè)板塊是不是很看好，您看好的理由是什么？

徐遠(yuǎn)航：軍工是科技含量非常高的領(lǐng)域，很多前沿新的技術(shù)都是從軍工里面最開(kāi)始研發(fā)，并且最后民用化的。軍工產(chǎn)業(yè)鏈看，無(wú)論是上游的半導(dǎo)體芯片、高溫合金材料、鈦合金材料，到中游的零部件，甚至到下游的發(fā)動(dòng)機(jī)，其實(shí)每一個(gè)環(huán)節(jié)都是技術(shù)含量非常高的，這首先符合智能制造的要求。

此外，軍工行業(yè)歷史上來(lái)沒(méi)有持續(xù)很牛的行情，但是從去年開(kāi)始它開(kāi)始走牛了。去年到今年，軍工一直都算表現(xiàn)非常好的行業(yè)。為什么表現(xiàn)的非常好？主要因?yàn)檐姽ば袠I(yè)的這些公司它們從去年中報(bào)、三季報(bào)開(kāi)始，業(yè)績(jī)趨勢(shì)都是持續(xù)向上的。持續(xù)往上的行業(yè)，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)這就是我們一個(gè)非常重要的研究線索，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)它呈現(xiàn)的業(yè)績(jī)趨勢(shì)非常好，每個(gè)季度都往上，我們就要看它的景氣度能否維持。如果它的景氣度能夠維持的話，對(duì)我們來(lái)講是很好的投資方向。

主持人：軍工的景氣度非常高。

徐遠(yuǎn)航：軍工的景氣度還能持續(xù)，并且能持續(xù)很多年，為什么這么說(shuō)呢？我們以飛機(jī)制造為例，其實(shí)飛機(jī)是精密度和復(fù)雜度都非常高的產(chǎn)品，它可能有上萬(wàn)個(gè)零件，造出一個(gè)飛機(jī)的復(fù)雜度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于汽車(chē)，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于手機(jī)。

如果想把飛機(jī)很穩(wěn)定的造出來(lái)的話，需要每個(gè)環(huán)節(jié)都配合的非常好，所有的零部件都不能缺，最后才能生產(chǎn)出來(lái)一架飛機(jī)。整個(gè)行業(yè)都是增長(zhǎng)的話，大概率會(huì)是線性的增長(zhǎng)。只在線性增長(zhǎng)的情況下，才能保證產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游都可以配套完成自己的生產(chǎn)任務(wù)，這樣的話才能最后造出一架飛機(jī)。

軍工的上游，像電子元器件，中游的比如說(shuō)零部件，再到下游的發(fā)動(dòng)機(jī)，未來(lái)看3-5年都有一個(gè)很好的線性增長(zhǎng)趨勢(shì)?，F(xiàn)在很多軍工公司都發(fā)布了定增擴(kuò)產(chǎn)的公告，一般來(lái)講這些公司擴(kuò)產(chǎn)都是有計(jì)劃的，不會(huì)說(shuō)擴(kuò)出來(lái)之后沒(méi)有應(yīng)用。所以它的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度以及規(guī)劃，其實(shí)某種意義上來(lái)說(shuō)也代表它們對(duì)未來(lái)的觀點(diǎn)。

主持人：可能是下游需要它們擴(kuò)產(chǎn)。

徐遠(yuǎn)航：從我們的判斷來(lái)說(shuō)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃是配合著來(lái)的。如果有這樣的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，至少?gòu)奈覀兊呐袛鄟?lái)說(shuō)，未來(lái)會(huì)有持續(xù)增長(zhǎng)的需求，才需要這些產(chǎn)能進(jìn)行匹配。而且每個(gè)環(huán)節(jié)大家都要配合好，才能讓最后的產(chǎn)成品，或者最終下游的這些精密裝備才可以生產(chǎn)出來(lái)。

下游景氣度即將體現(xiàn)

主持人：軍工產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游、下游，目前景氣度最高的是在中上游？

徐遠(yuǎn)航：軍工公司的上游景氣度是去年最早體現(xiàn)出來(lái)的，因?yàn)樯a(chǎn)需求是從最上游開(kāi)始備貨。

上游景氣度從去年年中就開(kāi)始，慢慢到今年中游景氣度也起來(lái)了，包括中游零部件制造環(huán)節(jié)，元器件到零部件。如果預(yù)判一下，下游的景氣度也將會(huì)出來(lái)。

主持人：從上游傳導(dǎo)到中游，再傳導(dǎo)到下游，景氣度也是不斷提升的過(guò)程。

徐遠(yuǎn)航：今年軍工公司發(fā)布的中報(bào)看，大部分公司都是超預(yù)期的，說(shuō)明景氣非常好，而且在慢慢往下傳導(dǎo)。整個(gè)上、中、下游，都體現(xiàn)了景氣度，對(duì)我們來(lái)說(shuō)投資的范圍就變寬了。

主持人：最近有一個(gè)言論，現(xiàn)在的軍工可能是幾年前的新能源。您對(duì)此是怎樣的判斷？

徐遠(yuǎn)航：現(xiàn)在這兩個(gè)行業(yè)至少目前來(lái)看可比性不強(qiáng)，為什么？因?yàn)樾履茉词且粋€(gè)對(duì)消費(fèi)者的行業(yè)，平時(shí)大家在生活當(dāng)中都可以感受到新能源車(chē)的銷(xiāo)量好不好。軍工不是對(duì)消費(fèi)者，是我們實(shí)力的體現(xiàn)。一個(gè)是2C，一個(gè)是2B，它倆的基因稍微有些不同。

如果從技術(shù)實(shí)力的角度來(lái)說(shuō)，我們國(guó)家的新能源技術(shù)實(shí)力在全球來(lái)說(shuō)都是非常好的，不敢說(shuō)是最好的，但是是非常好的。從軍工的角度來(lái)說(shuō)，我們國(guó)家也很優(yōu)秀，是不是能達(dá)到頂級(jí)水平，可能還要再觀察。軍工對(duì)于我們研究來(lái)說(shuō)，景氣度非常好，技術(shù)實(shí)力也在提升，但是還是處于相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有走到新能源那么成熟的狀態(tài)。

主持人：軍工上下游特別長(zhǎng)，專業(yè)性非常高，像高溫合金、半導(dǎo)體芯片，您最看好軍工行業(yè)哪些被賦能的細(xì)分？

徐遠(yuǎn)航：它的上、中、下游景氣度都非常好，從我的角度來(lái)說(shuō)其實(shí)它可能不是哪一個(gè)更看好，而是都看好。在投資的時(shí)候，我們要選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)收益比。什么叫合適的風(fēng)險(xiǎn)收益比？假設(shè)上游漲了，估值漲到比較高的位置，但是中下游的景氣度也很好，這個(gè)時(shí)候我們進(jìn)行基本面研究和估值比較之后，發(fā)現(xiàn)中游性價(jià)比更好一點(diǎn)，我們會(huì)更傾向于多配一點(diǎn)中游。如果發(fā)現(xiàn)中游也漲的比較多了之后，下游的估值性價(jià)比有了，我們可能會(huì)多配點(diǎn)下游，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的過(guò)程。