從融資融券推出至股指期貨上市的12個(gè)交易日里,上證指數(shù)在3100點(diǎn)上下徘徊。4月19日,也就是股指期貨推出的第二個(gè)交易日,上證指數(shù)當(dāng)天大跌150點(diǎn),釀成“黑色星期一”。此后,上證指數(shù)開始了大跌小彈式的“下樓梯行情”,整數(shù)位關(guān)口在無(wú)聲無(wú)息中接連告破。至上周五,上證指數(shù)最低已到2665.81點(diǎn)。如果從今年上證指數(shù)最高點(diǎn)3306點(diǎn)算起,跌幅幾近20%。無(wú)奈的中國(guó)股市,不得不戴上今年亞洲表現(xiàn)最差、全球倒數(shù)第五的帽子。

　　中國(guó)股市迎來(lái)自己的做空時(shí)代后,為什么先做空呢？值得認(rèn)真思考。

　　2010年,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為復(fù)雜的一年;而這種復(fù)雜性在股市上體現(xiàn)得日益明顯。2009年是政策確定而經(jīng)濟(jì)不確定的一年,正是4萬(wàn)億投資計(jì)劃與近10萬(wàn)億的信貨,將跌入深淵的股市一手拉上了岸。因此,筆者將去年那波上漲幅度接近80%的反彈行情定義為中國(guó)制度性溢價(jià)行情。而今年正好相反,是政策難確定,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以確定。由于中國(guó)股市仍然保持著對(duì)政策對(duì)資金流向的高度敏感性,尤其是今年以來(lái),央行已三次上調(diào)準(zhǔn)備金率,目前已接近歷史峰值。價(jià)格型調(diào)控有望接棒。

　　就海外情況看,巴西成了又一個(gè)跨入貨幣政策緊縮周期的“金磚”國(guó)家,澳大利亞央行再次上調(diào)利率。這一切將各方的焦點(diǎn)再次對(duì)準(zhǔn)了加息。正是通脹預(yù)期、加息預(yù)期直接導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)的看法,由開始時(shí)一致“上漲”到變?yōu)椤胺制纭焙汀翱吹髣?shì)”。

　　如果說(shuō),上面所述是做空中國(guó)股市的一個(gè)重要政策背景的話,那么,中國(guó)股市目前不和諧的板塊構(gòu)成同樣放大了市場(chǎng)的做空力度。

　　統(tǒng)計(jì)顯示,在滬深300指數(shù)成份股中,59只地產(chǎn)銀行股所占的權(quán)重高達(dá)37.70%。90只融資融券標(biāo)的股中有21只是金融股,整個(gè)板塊的流通市值約占標(biāo)的證券池的55%。因此,銀行與地產(chǎn)股的一舉一動(dòng)及其人們對(duì)它們的預(yù)期,對(duì)股市趨勢(shì)變化至關(guān)重要。

　　4月16日股指期貨推出首日,或許大家的談話始終聚焦在有里程碑意義的股指期貨上了,可能忽略了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響巨大的重磅新聞:即國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的政策措施,會(huì)議要求對(duì)購(gòu)買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭,貸款首付款比例不得低于30%;對(duì)貸款購(gòu)買第二套住房的家庭,貸款首付款比例不得低于50%,貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍;對(duì)貸款購(gòu)買第三套及以上住房的,大幅度提高首付款比例和利率水平。地產(chǎn)股連帶著放貸的銀行股,以大跌的形式重創(chuàng)股指。4月17日,星期六(002291,股吧),政府再出重拳:房?jī)r(jià)過(guò)高,上漲過(guò)快,可暫停三套及以上房貸,其中對(duì)不能提供1年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會(huì)保險(xiǎn)繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放房貸。股指期貨的投機(jī)者們面對(duì)一次比一次更為嚴(yán)厲的地產(chǎn)新政,只好順勢(shì)做空,因而才出現(xiàn)了4月19日上證指數(shù)暴跌150點(diǎn)的慘狀。此后,一系列緊縮的貨幣政策措施及北京深圳等一線地產(chǎn)城市對(duì)房地產(chǎn)收緊政策細(xì)則密集出臺(tái),更讓股指期貨過(guò)度反映,并明顯助跌了現(xiàn)貨市場(chǎng)。

　　還要說(shuō)明的是,銀監(jiān)會(huì)近期在特別提及到地方政府投融資平臺(tái)問(wèn)題時(shí),要求在今年三季度末前必須做到五級(jí)分類和提足撥備,到今年年底基本完成對(duì)壞賬的全部核銷。這意味著銀行股下半年的業(yè)績(jī)將可能帶來(lái)明顯的不確定性。

　　國(guó)務(wù)院表示要鐵腕淘汰落后產(chǎn)能,對(duì)周期性股票占多席的滬深300指數(shù)成份股來(lái)說(shuō),也有明顯的不利影響;就國(guó)外來(lái)說(shuō),高盛“欺詐門”事件及希臘主權(quán)債務(wù)違約引發(fā)的新一輪歐洲經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩,對(duì)國(guó)際金融及中國(guó)資本市場(chǎng)的影響同樣不能忽視!

　　很顯然,中國(guó)股市在進(jìn)入做空時(shí)代尤其是股指期貨推出后,市場(chǎng)再次回歸到此前暴漲暴跌“驚險(xiǎn)大片”的“本色”,的確令人尷尬。

　　那么,如何做空機(jī)制盡快回歸其本色呢？

　　股指期貨最本色和最重要的功能就是套期保值。股指期貨的推出改變了我國(guó)股票市場(chǎng)沒(méi)有做空避險(xiǎn)工具的局面,豐富了資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)著價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能。但處在襁褓中股指期貨一經(jīng)推出后,由于參與資金性質(zhì)的局限和自然人為主的個(gè)人構(gòu)成所限,不僅沒(méi)有起到應(yīng)有和現(xiàn)貨市場(chǎng)減震器的作用,反而更凸現(xiàn)了其投機(jī)的功能。因此,筆者建議盡快讓那些以套?；蛱桌麨橹鞯拇髾C(jī)構(gòu)資金參與進(jìn)來(lái),為市場(chǎng)注入強(qiáng)大理性的平衡減振力量。好在繼基金、券商參與股指期貨規(guī)則頒布后,QFII投資股指期貨的相關(guān)規(guī)則征求意見(jiàn)稿也已下發(fā)。畢竟,這些機(jī)構(gòu)才是股指期貨市場(chǎng)真正的主角。

　　其次,滬深300指數(shù)成份股調(diào)整也要與時(shí)俱進(jìn)。如果象目前這樣,銀行股地產(chǎn)股大量扎堆,一旦有新的銀行或地產(chǎn)股IPO或再融資,對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的心理影響肯定不小。假設(shè)將入圍的銀行或其它某一板塊的股票優(yōu)中選優(yōu),空下的名額配給后面的“跟隊(duì)者”,那么,成份股的分配將更為廣泛更有代表性。另外,周期性股票如果過(guò)于集中,一旦出現(xiàn)宏觀調(diào)控,同樣對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有重大影響。因此,在周期性與非周期性行業(yè)股票的分配上也可以改革。代表綠色GDP的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)也應(yīng)該在標(biāo)的成份股內(nèi)有自己的一席之地。這樣做,就能使資本市場(chǎng)的資源配置作用、服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的作用發(fā)揮得更好。

　　最后,徹底進(jìn)行新股發(fā)行體制的改革,以適應(yīng)藍(lán)籌股市盈率高企時(shí)代的結(jié)束。做空時(shí)代的新生,本身就意味著藍(lán)籌股市盈率高企時(shí)代的離去。在全流通和做空機(jī)制下,做強(qiáng)中國(guó)股市開始有了制度基礎(chǔ),而其中的一個(gè)關(guān)健因素在于,IPO發(fā)行時(shí),機(jī)構(gòu)一定要盡可能地讓利于中小投資者;二級(jí)市場(chǎng)上,藍(lán)籌新股價(jià)值炒作也應(yīng)該留出足夠的空間。