4月16日中國期貨市場迎來了歷史性時(shí)刻，準(zhǔn)備了幾年的股指期貨終于在這一天正式掛牌上市。然而，股指期貨上市以來，市場可謂“跌跌不休”，滬深300指數(shù)在期指上市后的12個(gè)交易日中僅有兩個(gè)交易日上漲，目前已累計(jì)下跌超過300點(diǎn)。股指期貨因此也遭到了一些質(zhì)疑，甚至有人將之視為洪水猛獸。那么，股指期貨到底給市場帶來了什么呢？

　　股指期貨是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產(chǎn)品，已成為國際資本市場中最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。我們認(rèn)為，雖然短期而言股指期貨上市對股票市場波動(dòng)可能產(chǎn)生不確定的影響，但就中長期而言，股指期貨是股票市場的重要延伸和補(bǔ)充，也是資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。股指期貨上市將有利于降低股票市場的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　推出股指期貨，可以改變“單邊市”格局，豐富盈利模式，有利于證券市場平穩(wěn)運(yùn)行。其套利機(jī)制具有降低股票市場波動(dòng)性的作用，當(dāng)股票現(xiàn)貨市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時(shí)，必然引來大量套利資金的反向操作，即賣空被高估的資產(chǎn)，同時(shí)買入被低估的資產(chǎn)。由此，有助于減緩市場上漲或者下跌的力度，平抑股票市場的波動(dòng)幅度。

　　一般情況下，在大家都對市場較為悲觀時(shí)，如果沒有股指期貨這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，悲觀情緒的趨同也可能帶來市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上這也是美國次按風(fēng)波帶來的教訓(xùn)之一。在趨同的投資策略下，單一的市場在波動(dòng)時(shí)可能產(chǎn)生共振效應(yīng)，甚至?xí)o市場帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。忽然間市場沒有流動(dòng)性了，賣這些證券時(shí)需要打很大的折扣。

　　2007—2008年A股市場的走勢就充分顯示了在缺乏做空機(jī)制情況下，機(jī)構(gòu)投資者趨同的投資策略對市場造成的沖擊——6000點(diǎn)之上眾機(jī)構(gòu)依舊看多，2000點(diǎn)之下大多卻悲觀看空。國內(nèi)市場在持續(xù)的大幅下跌后，引起中小投資者的情緒轉(zhuǎn)折，只要有一家基金公司迫于流動(dòng)性壓力將集中持倉的藍(lán)籌股賣出，就很可能帶動(dòng)其它基金的大幅下滑，造成更大規(guī)模的贖回，引起市場全面下跌。而在2000點(diǎn)之下的低位，由于經(jīng)歷了非理性與恐慌性暴跌后，基金卻是瞻前顧后。如果有股指期貨這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，必然有利于促進(jìn)市場的理性與穩(wěn)定。

　　通過對國外股指期貨的研究同樣可以發(fā)現(xiàn)：1969年12月31日至2008年1月18日共計(jì)9603個(gè)交易日，美國S&P500指數(shù)的日均波動(dòng)幅度為1.418%。在CME推出S&P500股指期貨前的3106個(gè)交易日，S&P500指數(shù)的日均波動(dòng)幅度高達(dá)1.872%，而推出后的6497個(gè)交易日，S&P500指數(shù)的日均波動(dòng)幅度下降為1.2004%。

　　在新興市場中，印度的孟買BSE SENSEX指數(shù)波動(dòng)性的降低更加明顯。在其推出S&P CNX NIFTY股指期貨前的722個(gè)交易日中，BSE SENSEX指數(shù)的日均波動(dòng)幅度高達(dá)2.337%，而推出后的1944個(gè)交易日中，BSE SENSEX指數(shù)的日均波動(dòng)幅度下降為1.765%。

　　上述資料說明，從中長期看，股指期貨的推出將有利于降低股票市場的波動(dòng)性和幫助市場回歸理性。

　　目前股指期貨上市時(shí)間僅為兩個(gè)星期，由于缺乏機(jī)構(gòu)投資者的參與，這一“小眾市場”對股票現(xiàn)貨市場的影響有限。為此，我們不應(yīng)該將市場的下跌簡單的歸因于股指期貨的上市。與此相反，隨著機(jī)構(gòu)投資者的逐步進(jìn)入市場，股指期貨的有風(fēng)險(xiǎn)管理作用將會(huì)逐步凸顯。我們相信，以股指期貨上市為代表的市場機(jī)制創(chuàng)新也必將利于市場長遠(yuǎn)發(fā)展。