近期市場結(jié)束盤整選擇向下，原本良好的W盤整態(tài)勢在地產(chǎn)新政出臺后迅速演變成了M下跌走勢，上證指數(shù)兩周內(nèi)跌破了3000點整數(shù)關(guān)口、頸線支撐和前期低點。技術(shù)面顯示，市場走勢非常嚴(yán)峻。

　　一般認為，導(dǎo)致市場這輪快速下跌的主要因素是：1、地產(chǎn)新政超市場預(yù)期，是近年來最嚴(yán)厲的調(diào)控措施；2、希臘歐洲主權(quán)債務(wù)和美國高盛事件引起的國際股市下跌；3、股指期貨推出對市場的短期頭部影響。

　　對這三點原因做些簡單判斷，首先，希臘的債務(wù)危機是有可能擴散，給全球經(jīng)濟帶來一些不確定性，但它們不是我國的主要貿(mào)易與投資對象，對我國盯住美元和以美元儲備為主的外匯體系也不會構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險。而高盛事件總體屬于個案，屬于秋后算賬性質(zhì)，不會有太多新的金融風(fēng)險暴露。它們對國內(nèi)市場影響都不大。其次，股指期貨目前主要是個人不是機構(gòu)投資者而參與，其價格發(fā)現(xiàn)功能、套利功能還不能有效發(fā)揮。因此，期貨還主要跟隨現(xiàn)貨，參與者主要基于心理層面進行趨勢操作，助漲助跌的特征比較明顯，對市場的引領(lǐng)作用和趨勢判斷作用不大?？傮w看，這兩因素是影響市場的次要因素、短期因素，不需重點分析。

　　但地產(chǎn)新政的影響就要深遠很多，無論從形式還是實質(zhì)都會對市場產(chǎn)生巨大沖擊。宏觀層面，房地產(chǎn)左右投資和消費；中觀層面，房地產(chǎn)對上影響金融業(yè)、對下影響鋼鐵、建材、家電等眾多中游行業(yè)。直觀層面，房地產(chǎn)股票市值不是很大，但與指數(shù)的同步性卻很強，一直是市場的風(fēng)向標(biāo)。這次超預(yù)期的調(diào)控對市場也引起了巨大反應(yīng)。這種影響會不會持續(xù)、會不會形成趨勢性力量，需要考慮和觀察以下幾個方面的問題：首先，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響有多大。個人覺得，調(diào)控對價格影響更大，對地方財政影響更大，對投資和有效消費影響不會太大，因為有保障性住房投資的彌補；其次，房市與股市的關(guān)系，這兩個市場都由流動性左右，同步性很強，針對房地產(chǎn)的信貸政策會影響場外流動性，從這個角度，目前市場資金面不容樂觀，但結(jié)構(gòu)上，目前股市的風(fēng)險小于房市，房市流出的資金就可能進入股市，出現(xiàn)階段性背離也是可能的。最后，房地產(chǎn)板塊和金融板塊關(guān)系，它們也是同步的，房地產(chǎn)價格下降會影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量，影響信貸規(guī)模，但首付比例和利率提高，也有助降低資產(chǎn)風(fēng)險、提高息差，局部對沖其負面影響，提高權(quán)重金融股對市場的支撐作用。

　　地產(chǎn)新政對市場的影響需要觀察，有沒有更嚴(yán)厲的地產(chǎn)政策出臺也需要觀察。但從預(yù)期角度，市場已經(jīng)對此做出的反應(yīng)，而且市場對政策的反應(yīng)都是快速有效的，今后只需根據(jù)對經(jīng)濟的實際影響進行修正即可。從這個角度，地產(chǎn)新政的市場影響也屬短期性質(zhì)。如果是做中長期的趨勢判斷，我們還需挖掘市場演變后面的深層次因素，比如，地產(chǎn)調(diào)控也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的表現(xiàn)形式，而股市調(diào)整則是經(jīng)濟與股市結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的雙重陣痛。

　　無論是國際經(jīng)濟的再平衡，還是國內(nèi)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)升級，都要求我國經(jīng)濟調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式，政府也出臺了大量的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策加以引導(dǎo)，股票市場對這些政策也給予了充分反應(yīng)。但從實效方面，這輪經(jīng)濟復(fù)蘇并沒有伴隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方式的轉(zhuǎn)變。從一季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，第一產(chǎn)業(yè)增長3.8%，第二產(chǎn)業(yè)增長14.5%，第三產(chǎn)業(yè)增長10.2%，第二產(chǎn)業(yè)增速遠快于其他產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有優(yōu)化和升級。一季度，投資增速25.6%，消費增速17.9%，進出口增速44.1%，三駕馬車雖在回歸均衡，但從絕對量看，經(jīng)濟增長還是嚴(yán)重依賴投資，投資對GDP增長的貢獻率為57.9%，拉動GDP增長6.9個百分點。同時，一季度重工業(yè)增長22.1%遠快于輕工業(yè)增長14.1%。一季度發(fā)電增速24%，高于工業(yè)增速。這些數(shù)據(jù)表明，這輪經(jīng)濟增長還是依靠大量的信貸資金進行外延式擴張，以消耗資本、資源和環(huán)境為代價。這樣一方面受信貸規(guī)模的資本控制、外部環(huán)境的資源約束和人口結(jié)構(gòu)的紅利消失，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)必須調(diào)整，但現(xiàn)實還在延續(xù)原來的高能耗模式在復(fù)蘇。這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛直接影響到股市，一方面，復(fù)蘇速度、業(yè)績增長雖然很快，但市場對復(fù)蘇質(zhì)量和持續(xù)性存在擔(dān)憂，主導(dǎo)市場的傳統(tǒng)行業(yè)沒有吸引主流資金；另一方面，市場對新興產(chǎn)業(yè)有足夠重視，但其還處在萌芽期，過高的估值沒有業(yè)績支持。市場目前就處在這樣的兩難。

　　從市場角度，風(fēng)格轉(zhuǎn)換雖然還是一個傳說。但在邏輯上，流動性回落、業(yè)績高速增長的背景下，藍籌行情應(yīng)該存在可能。單純以流動性來否定風(fēng)格轉(zhuǎn)換并沒有很強的說服力，貨幣政策與宏觀經(jīng)濟本來就是對沖關(guān)系，寬松流動性和業(yè)績高增長不可兼得。今年適度寬松貨幣政策下的經(jīng)濟復(fù)蘇初期是藍籌啟動行情的最佳時期。風(fēng)格遲遲不能轉(zhuǎn)換除驅(qū)動因素改變、流動性制約等中短期因素外，可能還需要考慮上述經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的深層因素。