2019年3月9日，第四屆（2019）私募基金年會(huì)（暨七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮）在杭州成功舉辦，本屆私募基金年會(huì)得到了杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)，由七禾網(wǎng)主辦，華鑫證券、華泰期貨共同協(xié)辦。尚雅投資董事長(zhǎng)石波做了精彩的主題演講，以下是演講全文。

精彩觀點(diǎn)：

做價(jià)值投資需要時(shí)代背景和國(guó)家背景。

新時(shí)代打開(kāi)了價(jià)值投資的空間，在時(shí)間上、在地域上、在高度上都提高了價(jià)值投資的空間。

全球前20名的偉大企業(yè)都是萬(wàn)億市值以上，中國(guó)大概有4家企業(yè)進(jìn)入前20名的名單，10年以后，前20名市值企業(yè)的名單里，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該占到一半。

在未來(lái)，可能只需要10年的時(shí)間就可能出現(xiàn)騰訊、阿里規(guī)模的企業(yè)。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型給價(jià)值投資提供了很好的土壤和空間。

一個(gè)國(guó)家，如果沒(méi)有科技革命是無(wú)法崛起的。

人工智能對(duì)中國(guó)的幫助非常大。

我們的人口紅利在逐漸消失，但是我們的工程師紅利在逐漸崛起。

美國(guó)為什么要打壓中國(guó)？因?yàn)槊绹?guó)擔(dān)心中國(guó)在5G、人工智能時(shí)代、物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代超越它。

美國(guó)越打壓的行業(yè)，恰恰是我們國(guó)家最有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，像最受打壓的公司華為，就是最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

今年的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)第一次超過(guò)散戶(hù)，我們的市場(chǎng)會(huì)成為機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的價(jià)值投資的時(shí)代。

相比全球市場(chǎng)特別是美國(guó)資本市場(chǎng)，中國(guó)的股票市場(chǎng)是價(jià)值的洼地。

美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是估值的洼地，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重。

未來(lái)十年，我認(rèn)為房地產(chǎn)的泡沫不會(huì)再增長(zhǎng)。

我認(rèn)為這一次的牛市是起源于外資主導(dǎo)的牛市，是國(guó)際化的牛市。

價(jià)值投資的核心——要做品質(zhì)投資。

只有產(chǎn)品品質(zhì)過(guò)硬的公司，才能持續(xù)增長(zhǎng)，才能做長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。

品質(zhì)不能打折扣，一旦產(chǎn)品的品質(zhì)出問(wèn)題，這個(gè)公司就會(huì)出現(xiàn)價(jià)值陷阱。

我們要在科技行業(yè)找支點(diǎn)公司，比如5G支點(diǎn)公司就是華為，它是標(biāo)桿，對(duì)行業(yè)有定價(jià)權(quán)，要投就投有定價(jià)權(quán)的公司。

為什么國(guó)家把資本市場(chǎng)上升到政治的高度，把它作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的樞紐？就是因?yàn)檫^(guò)去所有的行業(yè)，投資、出口到了一個(gè)極限，都沒(méi)有空間了，但資本市場(chǎng)的空間很大，因?yàn)閮r(jià)值被低估。

我認(rèn)為資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是一次重大的機(jī)會(huì)。

2001年WTO是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放，而今年我認(rèn)為是中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放元年。

隨著中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放，開(kāi)放進(jìn)程的加快，十年以后中國(guó)的外資應(yīng)該占到30%以上，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)占新興市場(chǎng)30%比例。

我們的人口紅利快沒(méi)有了，但是工程師紅利在崛起，至少有10年的時(shí)間。

未來(lái)10年，我們有工程師的紅利，10年以后我們還有機(jī)器人的紅利，中國(guó)的制造業(yè)空間非常大。

互聯(lián)網(wǎng)解決人機(jī)關(guān)系的問(wèn)題、生產(chǎn)關(guān)系的問(wèn)題，而人工智能解決生產(chǎn)力的問(wèn)題。

人工智能的基礎(chǔ)是智能制造，智能制造就是中國(guó)的機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀冇泄こ處?，全?/3的電子產(chǎn)能都在中國(guó)。

2030年以后，一個(gè)機(jī)器的數(shù)據(jù)就可以超過(guò)全人類(lèi)，數(shù)據(jù)積累呈現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng)。

今年是人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的革命，5G打開(kāi)了物聯(lián)網(wǎng)和人工智能的空間。

今年股票的牛股龍頭應(yīng)該是人工智能、5G方面的股票。

演講全文

感謝七禾網(wǎng)！感謝各位尊敬的投資者和同行！今年是迎來(lái)牛市的年份，我還是要強(qiáng)調(diào)我們只做價(jià)值投資。做價(jià)值投資需要時(shí)代背景和國(guó)家背景，巴菲特此前談到他為什么能夠成為偉大的投資人，原因就是他生在美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)家給他提供了價(jià)值投資的土壤，假設(shè)他生在非洲，就成就不了今天的他。中國(guó)也是這樣，在中國(guó)做價(jià)值投資也要看時(shí)代背景。因此做投資，就要看處于什么樣的時(shí)代背景，那么我們現(xiàn)在到了什么時(shí)代？

一、新時(shí)代是什么

1、新時(shí)代是追求美好生活的時(shí)代

我們現(xiàn)在所處的時(shí)代是新時(shí)代。新時(shí)代打開(kāi)了價(jià)值投資的空間，在時(shí)間上、在地域上、在高度上都提高了價(jià)值投資的空間。第一，時(shí)間上，現(xiàn)在提出了“兩個(gè)一百年”，2049年中國(guó)就會(huì)成為現(xiàn)代化的國(guó)家。周期比較長(zhǎng)，價(jià)值投資的特點(diǎn)即必須時(shí)間周期長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，如果經(jīng)常發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也很難做價(jià)值投資；

第二，地理特點(diǎn)是全球化的。過(guò)去我們?cè)趪?guó)內(nèi)做價(jià)值投資，遇到一些企業(yè)將市值做到千億，成為國(guó)內(nèi)第一，但當(dāng)時(shí)有“千億魔咒”，很多股票到了千億市值就會(huì)見(jiàn)頂，因?yàn)槭袌?chǎng)不夠大?，F(xiàn)在的市場(chǎng)，隨著“一帶一路”包括新時(shí)代打開(kāi)了WTO 2.0版本，空間非常大，打開(kāi)了地理的空間。我一直說(shuō)2001年是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的WTO開(kāi)放，今年新時(shí)代是WTO 2.0資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，所以現(xiàn)在的一部分股票，未來(lái)會(huì)達(dá)到萬(wàn)億市值。

中國(guó)企業(yè)會(huì)像當(dāng)年的日本企業(yè)一樣走向全球。在貿(mào)易戰(zhàn)的打壓下，中國(guó)的企業(yè)會(huì)走向國(guó)際，例如華為是全球100大品牌里面的唯一一家中國(guó)企業(yè)。在被打壓之下，中國(guó)就會(huì)出現(xiàn)一批公司，到國(guó)外設(shè)廠或者走國(guó)際化路線?，F(xiàn)在全球前20名的偉大企業(yè)都是萬(wàn)億市值以上，中國(guó)大概有4家企業(yè)進(jìn)入前20名的名單，10年以后，前20名市值企業(yè)的名單里，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該占到一半，這是我的看法，即從地理上來(lái)說(shuō)還有很大的空間；

第三，從空間維度來(lái)講，現(xiàn)在的新時(shí)代是數(shù)字化時(shí)代，科技革命帶來(lái)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到人工智能和萬(wàn)物互聯(lián)的空間，數(shù)據(jù)的積累、空間的維度發(fā)展非?？?。過(guò)去有的企業(yè)要成為偉大的企業(yè)需要百年的時(shí)間，由于互聯(lián)網(wǎng)、由于數(shù)字化時(shí)代的到來(lái)，只需要20年成為偉大的企業(yè)，例如中國(guó)的阿里巴巴和騰訊，20年就成為全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。我認(rèn)為未來(lái)的速度還會(huì)加快，在未來(lái)，可能只需要10年的時(shí)間就可能出現(xiàn)騰訊、阿里規(guī)模的企業(yè)。

2、新時(shí)代是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代

對(duì)于價(jià)值的投資，只有在消費(fèi)經(jīng)濟(jì)才能做價(jià)值投資，制造業(yè)是消耗資本的。為什么過(guò)去中國(guó)股票市場(chǎng)不能給投資人提供很好的回報(bào)？因?yàn)樗侨谫Y渠道。為什么過(guò)去中國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)展？因?yàn)樯鲜泄救谫Y的需求比它提供的回報(bào)更多，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)體是需要投資的。

為什么美國(guó)的資本市場(chǎng)很好，美國(guó)的股民很幸福，為什么他們能夠賺很多的錢(qián)？就是因?yàn)槊绹?guó)很多是消費(fèi)品股票。消費(fèi)品股票不需要很多融資，就能夠給投資者賺錢(qián)。2016年，中國(guó)的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)第一次超過(guò)了制造業(yè)的占比，今年消費(fèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占到78%的比例，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型給價(jià)值投資提供了很好的土壤和空間。

3、新時(shí)代是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代

一個(gè)國(guó)家，如果沒(méi)有科技革命是無(wú)法崛起的。英國(guó)靠第一次工業(yè)革命崛起，美國(guó)靠第二次工業(yè)革命，摩根財(cái)團(tuán)靠煤鋼崛起，后面美國(guó)還遇到了第三次工業(yè)革命，即IT行業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)在進(jìn)入第四次工業(yè)革命，中國(guó)的機(jī)遇非常大，其實(shí)中國(guó)遇到過(guò)兩次科技革命，第一次是互聯(lián)網(wǎng)，而這一次，我們認(rèn)為人工智能對(duì)中國(guó)的幫助非常大，我們的人口紅利在逐漸消失，但是我們的工程師紅利在逐漸崛起。過(guò)去10年中國(guó)大學(xué)本科工程師畢業(yè)的人數(shù)接近上億，比全世界所有工程師之和還要多，在這個(gè)階段，創(chuàng)新有很大的機(jī)會(huì)。

美國(guó)為什么要打壓中國(guó)？因?yàn)槊绹?guó)擔(dān)心中國(guó)在5G、人工智能時(shí)代、物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代超越它。我們中國(guó)要在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)上超越美國(guó)很困難，如飛機(jī)、汽車(chē)等行業(yè)，但是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們已經(jīng)平起平坐，到了人工智能時(shí)代，我們很有可能處于領(lǐng)導(dǎo)的地位。所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，美國(guó)越打壓的行業(yè)，恰恰是我們國(guó)家最有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，像最受打壓的公司華為，就是最有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

二、新時(shí)代價(jià)值投資特點(diǎn)

1、新時(shí)代的價(jià)值投資是機(jī)構(gòu)化的

新時(shí)代的價(jià)值投資是什么樣的特點(diǎn)？首先它是機(jī)構(gòu)化的，2017年機(jī)構(gòu)已經(jīng)占45%的比例，我認(rèn)為今年的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)第一次超過(guò)散戶(hù)，我們的市場(chǎng)會(huì)成為機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的價(jià)值投資的時(shí)代。以前資本市場(chǎng)都是散戶(hù)為主，我們預(yù)計(jì)隨著外資機(jī)構(gòu)的流入，今年機(jī)構(gòu)的比例或許會(huì)超過(guò)散戶(hù)的比例。

機(jī)構(gòu)的投資特點(diǎn)和散戶(hù)投資特點(diǎn)是不同的，機(jī)構(gòu)是根據(jù)基本面做投資，投資方法以?xún)r(jià)值投資為主，散戶(hù)是投機(jī)炒作，炒股票和投資是兩回事。為什么大家都說(shuō)過(guò)去的中國(guó)股票市場(chǎng)是賭場(chǎng)？因?yàn)槔锩娑际峭稒C(jī)資金。隨著機(jī)構(gòu)的資金流入，海外機(jī)構(gòu)的資金流入，中國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越成熟。并且，海外機(jī)構(gòu)的資金都是長(zhǎng)線資金，他們的養(yǎng)老金、年金、大學(xué)基金會(huì)、主權(quán)基金都是長(zhǎng)線資金。只有長(zhǎng)線資金、只有機(jī)構(gòu)投資者才能做價(jià)值投資，像美國(guó)401K計(jì)劃，它買(mǎi)基金、買(mǎi)股票可以抵稅，都是靠它積累財(cái)富，這有利于市場(chǎng)的價(jià)值投資。

2、新時(shí)代的價(jià)值投資是三次方的

時(shí)間周期可以拉得更長(zhǎng)，我們以前買(mǎi)茅臺(tái)、云南白藥都是以5年、10年的周期做投資。隨著中國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著中國(guó)GDP越來(lái)越穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越穩(wěn)定的情況下，投資周期可能會(huì)拉長(zhǎng)。美國(guó)巴菲特做30年以上的投資，做長(zhǎng)期的投資，但中國(guó)過(guò)去投資的特點(diǎn)是5年一個(gè)周期。

以前我們國(guó)家叫五年經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，五年一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期，有些行業(yè)五年就過(guò)剩了進(jìn)入盛衰周期，過(guò)去制造業(yè)的特點(diǎn)就是按照五年計(jì)劃進(jìn)行投資的。而現(xiàn)在的投資是“兩個(gè)一百年”，按照百年的規(guī)劃做經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，市值就會(huì)從千億魔咒到萬(wàn)億魔咒，到萬(wàn)億這些股票才可能會(huì)見(jiàn)頂。我認(rèn)為隨著科技的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)、人工智能的發(fā)展，投資收益增值的速度會(huì)加快。

3、新時(shí)代價(jià)值投資是全球估值的

為什么我認(rèn)為外資會(huì)加快流入中國(guó)市場(chǎng)？因?yàn)?strong>相比全球市場(chǎng)特別是美國(guó)資本市場(chǎng)，中國(guó)的股票市場(chǎng)是價(jià)值的洼地。美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是估值的洼地，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重，450萬(wàn)億以上的資金池，我們股票市場(chǎng)總市值才60萬(wàn)億，60%市值比，就是說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總市值打了四折，而美國(guó)市場(chǎng)與GDP相比是1.5倍以上，所以隨著市場(chǎng)的開(kāi)放，美元會(huì)向中國(guó)市場(chǎng)流入。開(kāi)放資本市場(chǎng)以后，資本流入會(huì)加快，因?yàn)橥赓Y在中國(guó)市場(chǎng)的比例才2%，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，例如，日本開(kāi)放資本市場(chǎng)以后，外資已占到30%的比例，香港市場(chǎng)更大，臺(tái)灣市場(chǎng)也是這樣的規(guī)模，所以我們的外資流入空間非常大。

我認(rèn)為這一次的牛市是起源于外資主導(dǎo)的牛市，一開(kāi)始國(guó)內(nèi)投資人都在打醬油，但是外資在搶奪中國(guó)的核心資產(chǎn)，所以這一次的牛市，我認(rèn)為是國(guó)際化的牛市。