經(jīng)歷了低迷的2018年，進入2019年后，多家私募對新一年的A股市場進行了展望。澎湃新聞記者獨家獲得東方港灣發(fā)給客戶的投資者信，這家由但斌領銜的知名私募機構認為，2019年是“困難歲月”，但有可能是未來十年的戰(zhàn)略建倉時點。對于即將推出的科創(chuàng)板，該機構認為“將成為過往十年中國新經(jīng)濟發(fā)展開花結(jié)果的土壤，為2019年的投資帶來了一些機會。”

但斌，知名私募大佬，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長，奉行價值投資，曾經(jīng)著書《時間的玫瑰——但斌投資札記》，因長期看好并持有貴州茅臺(600519)而被市場所熟知。值得注意的是，2018年，該機構對貴州茅臺進行了減持。

在這封名為《風雨中前行——東方港灣2018年投資總結(jié)與2019年展望》的投資者信中，該機構稱：“回顧2018年的投資操作，我們更加偏重于風險的控制。許多個股在年中遭遇了政策、需求和宏觀等風險的沖擊，基本面發(fā)生較大的改變，我們采用降低整體倉位的方式，規(guī)避了風險。所有基金的全年平均回撤控制在13.7%左右，領先大盤11個百分點?！?/p>

對于但斌“最愛”的貴州茅臺，投資者信中顯示，2018年該機構對貴州茅臺進行了減持?！拔覀儗γ┡_2019年漲價的預期進行了修正”，“結(jié)合2019年銷量受限的問題，我們亦相對減持了茅臺的持倉。(2018年)10月份(發(fā)布)的茅臺三季報嚴重不及預期，股票出現(xiàn)罕見的跌停板，我們規(guī)避了大部分的風險?！?/p>

不過，仍值得注意的是，在這封投資者信中，東方港灣并未直接指出對貴州茅臺的看法，而是表述為“像某白酒龍頭一樣長期處于供不應求，同時具備經(jīng)銷商價格緩沖帶的生意，EPS(每股盈余)則很難下滑，上市以來利潤從未下滑”。從這樣的表述不難看出，“某白酒龍頭”即為貴州茅臺，屬于“供不應求的商品”，也就是說，但斌領銜的東方港灣盡管在2018年降低了貴州茅臺的持倉，但依然看好。

貴州茅臺股價在2018年經(jīng)歷了大起大落。2018年6月12日，貴州茅臺股價創(chuàng)下2018年的最高價803.50元。但此后，貴州茅臺股價走勢低迷，于10月30日創(chuàng)下全年最低價509.02元。僅僅不到5個月時間，貴州茅臺股價最大跌幅高達36.65%。2018年最后一個交易日12月28日，貴州茅臺收報590.01元，漲幅4.80%，總市值7411.69億。

展望2019年，東方港灣認為，市場已有兩個共識。

首先，2019年是中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過渡年份。經(jīng)濟長期累計的債務和對應的無效產(chǎn)能，需要一個重組的過程。這個過程從2018年的三季度開始，大概率會貫穿整個2019年。許多企業(yè)的三季度報表才剛剛開始變差，所有上市公司的加總利潤第三季度的增速從15%下降到4%，這個趨勢隨著社會杠桿的調(diào)整仍將持續(xù)一段時間。

所幸的是，2019年隨著美國加息周期的逐漸結(jié)束，中國的貨幣政策空間更大了，目前開始的降準周期，讓2019年的經(jīng)濟下滑得到了一定的緩沖。與此同時，5G通訊的布置，會帶來比4G時代的移動互聯(lián)網(wǎng)更大的紅利，反映在工業(yè)和產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，云計算在消費互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，改變內(nèi)容消費和社交的模式，為人工智能的應用奠定數(shù)據(jù)和高速通訊的基礎?！斑@或許會在2020年對經(jīng)濟和投資產(chǎn)生深遠的影響，也是中國成就更遠未來和長遠投資環(huán)境的重要契機?！睎|方港灣認為。

另一個共識是股票的估值處于底部區(qū)域。該機構稱，2018全年，主板的估值從28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低點，略高于2008年的最低點?？紤]到經(jīng)濟形勢的嚴峻程度，不排除2019年有進一步下滑的空間，但起碼已在底部區(qū)域。

不過，該機構不看好創(chuàng)業(yè)板。東方港灣認為，創(chuàng)業(yè)板的估值目前仍處于27倍的高位，以目前創(chuàng)業(yè)板公司的負債情況，業(yè)務的惡化程度，商譽的減值/攤銷風險，以及科創(chuàng)板分流資金等因素來看，2019年較大概率會進一步下滑。從挑選的各個行業(yè)龍頭的估值水平來看，也普遍處于歷史底部但仍有下行空間。

“基于以上兩點判斷，2019年有可能是未來十年的戰(zhàn)略建倉時點，標的我們?nèi)砸怨善背厮暨x的優(yōu)勢行業(yè)的龍頭企業(yè)為主。但從風控的角度考慮，會將倉位偏重于受宏觀環(huán)境影響較低的行業(yè)上?！睎|方港灣稱，看好以下四個行業(yè)：1。需求穩(wěn)定的日常消費品；2。供不應求的商品；3。復購剛性非常強的消費品；4。目前價格已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，行業(yè)利潤清零，龍頭有成本優(yōu)勢的行業(yè)。

該機構進一步分析稱，不同行業(yè)受到宏觀環(huán)境的沖擊都是不一樣的。像廣告行業(yè)、家電行業(yè)等與房地產(chǎn)裝修息息相關的行業(yè)、汽車等耐用消費品行業(yè)都會受到較大影響。

相對而言，像乳制品、肉制品、調(diào)味品等日常消費必需品，很難受到宏觀經(jīng)濟的影響，需求較為穩(wěn)定；像課外輔導行業(yè)一樣的家庭教育支出，或是保障性保險等難以中斷的復購消費，也是屬于較為剛性的一種選擇；像生豬與MDI(合成聚氨酯材料的主要原料)等商品的價格，已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，許多企業(yè)的虧損導致供給在不斷下降，而龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢仍在保證公司份額的提高和持續(xù)的盈利。