近期市場連續(xù)反彈，升值概念、區(qū)域題材、科技板塊輪動，吹皺一池春水。如果放到稍長的時(shí)段來看，事實(shí)上，自2009年11月至今，上證指數(shù)、深綜指和中小板指數(shù)均屬箱體運(yùn)行，未來市場延續(xù)目前這種震蕩格局的可能性較大。

　　從信貸指標(biāo)來看，國內(nèi)信貸增速于2009年6月達(dá)到34.44%，為本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的最高點(diǎn)，之后信貸增速雖略有反復(fù)，但整體趨勢向下，至今年前2個(gè)月，信貸增速分別下滑至29.31%和27.23%。從與股市關(guān)聯(lián)度較大的M 1指標(biāo)來看，M 1增速于今年1月達(dá)到市場本輪上漲以來的最高點(diǎn)38.96%，M 1增速與M 2增速的剪刀差也于同期達(dá)到12.98的峰值，2月M 1增速下滑至34.99%，M 1增速與M 2增速的剪刀差也下滑至9.47。未來數(shù)月內(nèi)M 1數(shù)據(jù)將難以超越今年1月創(chuàng)下的峰值。此外，央行近期連續(xù)的貨幣回籠舉措也表明央行緊縮流動性的態(tài)度。從儲蓄存款來看，截止到今年2月末，居民儲蓄存款余額仍高達(dá)27.84萬億元，與A股市場總市值27.9萬億元基本相當(dāng)，相當(dāng)于A股市場流通市值15萬億元的1.86倍，這表明市場中的存量資金還是比較充足。

　　從企業(yè)運(yùn)行情況來看，今年前2個(gè)月工業(yè)企業(yè)增加值同比增長20.7%，增速創(chuàng)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來的新高；國有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營 業(yè) 總 收 入4 .0 6萬 億 元 ， 同 比 增 長42.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額2503.2億元，同比增長88.9%，增速也創(chuàng)出了本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來的新高，我們預(yù)計(jì)今年上半年企業(yè)盈利仍將保持較高的增速。從估值來看，基于目前市場主流機(jī)構(gòu)對2009年上市公司的盈利預(yù)測，滬深300和全部A股的動態(tài)市盈率在16倍至18倍之間，明顯低于歷史平均水平?？焖俚挠鲩L和較低的估值水平無疑為未來市場運(yùn)行提供了支撐。另一方面，從本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先導(dǎo)板塊房地產(chǎn)來看，受房價(jià)上漲和信貸收緊的雙重不利影響，主要城市今年一季度成交量較2009年四季度有明顯下滑，對一些大市值的周期性板塊，目前難以看到超預(yù)期的持續(xù)上升，這又制約了市場整體估值水平的進(jìn)一步提升。

　　回顧近幾年的政策變化，2008年防通脹全面緊縮，2009年遭遇百年一遇的金融危機(jī)，松銀根、促發(fā)展，可以說是全面放松。面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇和樓市、股市的持續(xù)火爆，2010年下半年政策又開始趨緊，銀監(jiān)會頒布了多項(xiàng)政策，防止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市、樓市，取消了房屋銷售的諸多優(yōu)惠政策，提高了按揭貸款的門檻和首付比例。可以說目前政策的重點(diǎn)已從2009年的促發(fā)展轉(zhuǎn)向了防通脹、保民生、調(diào)結(jié)構(gòu)，政策也由之前的單向松或單向緊轉(zhuǎn)向了組合調(diào)整、結(jié)構(gòu)調(diào)整，對市場的影響整體也逐漸趨于中性。

　　綜合上述分析，我們認(rèn)為目前市場處于政策相對真空，在估值上有頂下有底、市場存量資金充足、增量資金趨降、新股發(fā)行密集的狀況下，未來市場延續(xù)之前震蕩格局的可能性較大。當(dāng)然，我們也注意到，近期市場對人民幣升值的預(yù)期較為強(qiáng)烈，港股也出現(xiàn)了持續(xù)攀升。我們認(rèn)為人民幣升值帶來的主要是增量資金的變化，一旦以海外機(jī)構(gòu)為主的海外資金對人民幣升值形成明確預(yù)期，勢必將有大量熱錢通過各種渠道涌入國內(nèi)債市、股市和樓市，從而打破目前A股市場已經(jīng)形成的資金均衡格局，引導(dǎo)市場選擇新的方向，對此我們將保持密切關(guān)注。板塊方面，2010年無疑將是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要一年，這種結(jié)構(gòu)調(diào)整將主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整，二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此未來區(qū)域和科技板塊仍將是A股市場的風(fēng)向標(biāo)，這兩個(gè)板塊能夠持續(xù)走強(qiáng)，市場就有望走強(qiáng)。