2018年依舊是政策收緊的“監(jiān)管大年”，繼資管新規(guī)要求分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不得進(jìn)行份額分級(jí)后，私募場外期權(quán)業(yè)務(wù)也被監(jiān)管鎖定。監(jiān)管剛剛叫停券商與私募基金開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)，4月16日，坊間傳聞中國證券業(yè)協(xié)會(huì)再度叫停私募基金（主體+產(chǎn)品）作為期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司場外衍生品業(yè)務(wù)。北京商報(bào)記者了解到，該類業(yè)務(wù)由于易出現(xiàn)隨意加杠桿、變相降低投資門檻等違規(guī)亂象引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，隨著業(yè)務(wù)全面擱淺，資管計(jì)劃套利空間被進(jìn)一步縮減，尤其對私募基金影響更為顯著。

私募場外期權(quán)業(yè)務(wù)遭“封殺”

監(jiān)管叫停券商與私募基金開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)后，這一業(yè)務(wù)在期貨子公司也遭遇“封殺”。4月16日，市場消息稱，證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行最新的窗口指導(dǎo)，即日起暫停私募基金（主體+產(chǎn)品）作為期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司場外衍生品業(yè)務(wù)的交易對手方，要求不得新增，存續(xù)業(yè)務(wù)不得展期，私募基金公司主體和私募基金產(chǎn)品均不可參與。

這一消息也得到業(yè)內(nèi)人士證實(shí)，一不愿具名私募人士向北京商報(bào)記者表示，公司此前也有部分私募場外期權(quán)業(yè)務(wù)，不過隨著監(jiān)管叫停該類業(yè)務(wù)，公司目前這方面業(yè)務(wù)已經(jīng)處于停滯期。記者注意到，監(jiān)管叫停私募場外期權(quán)業(yè)務(wù)最先“開刀”于券商行業(yè)。4月10日晚間，已有多家券商率先表示收到相關(guān)監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)，暫停證券公司與私募基金開展場外衍生品（期權(quán)）業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。

事實(shí)上，針對場外期權(quán)業(yè)務(wù)的監(jiān)管正日趨嚴(yán)格。今年3月，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)暫停了涉及個(gè)股場外期權(quán)的期貨資管產(chǎn)品備案。2017年9月，監(jiān)管方面叫停了個(gè)人通過期貨子公司參與場外個(gè)股期權(quán)；而券商方面向來要求場外期權(quán)的交易對手方必須是機(jī)構(gòu)。

所謂場外期權(quán)，是指在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約，是根據(jù)場外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場外期權(quán)以機(jī)構(gòu)參與為主，券商、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司、私募等是主要的參與者。簡單來說，客戶僅需按交易規(guī)模支付某一比例的權(quán)利金，就能在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買入或賣出約定數(shù)量的股票。

降門檻、棄管理權(quán)亂象叢生

監(jiān)管“封殺”私募場外期權(quán)的核心出發(fā)點(diǎn)在于希望該項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠被合理使用，成為對沖工具、風(fēng)險(xiǎn)控制工具、保險(xiǎn)工具為主，事與愿違的是，部分資管機(jī)構(gòu)利用期權(quán)的高杠桿性獲利，從而擴(kuò)大了金融市場整體杠桿，引起市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從業(yè)內(nèi)多方反饋意見來看，監(jiān)管去杠桿的政策方針引導(dǎo)，加之場外期權(quán)行業(yè)亂象成為該項(xiàng)業(yè)務(wù)走向末路的重要原因。業(yè)內(nèi)人士表示，大多數(shù)人認(rèn)為各種平臺(tái)分割份額賣給散戶，違反合格投資者規(guī)定，容易引起社會(huì)問題。首先，各種平臺(tái)與散戶對賭，一旦發(fā)生市場變化，投資者無法承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可能造成社會(huì)問題。另一方面，私募基金公司放棄管理權(quán)，由投資者出交易決策，設(shè)立產(chǎn)品作為通道幫助個(gè)人交易，“個(gè)人不得參與場外期權(quán)”的禁令成了擺設(shè)。此外，私募基金公司使用公司本身或基金產(chǎn)品作為主體，利用個(gè)人或其他公司主體作為募資通道，收集散戶的籌碼進(jìn)行交易，這條嚴(yán)重違反了公司主體自有資金和外部投資者資金不能混同管理的規(guī)定，也涉嫌非法集資。

“據(jù)說有人利用私募通道把場外期權(quán)合約拆開來賣給投資者。最小的10萬5萬就可以做。這明顯不符合私募基金投資人必須是合格投資人投資門檻100萬的規(guī)定?；谶@一點(diǎn)，場外期權(quán)合約私募業(yè)務(wù)被叫停也就十分必要了。”賽亞資本董事長羅偉東坦言。

同時(shí)，監(jiān)管核查難以解決個(gè)人投資者走私募基金通道方式參與場外期權(quán)的問題，也是被“封殺”的重要原因，盈碼基金研究員雷蕾表示，期權(quán)業(yè)務(wù)由于可以使用杠桿，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，所以對于參與其中的投資者有一定的資質(zhì)要求，而目前不少投資者通過私募的方式避開投資者適當(dāng)性的問題參與場外期權(quán)交易，而券商無法穿透對投資人的身份進(jìn)行審核，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)。

私募基金最“受傷”

場外期權(quán)業(yè)務(wù)全面擱淺，對私募行業(yè)帶來的影響無疑是巨大的。當(dāng)前證監(jiān)會(huì)體系下場外期權(quán)參與活躍度較高的機(jī)構(gòu)主要有證券公司、期貨公司及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司、私募基金等，其中前兩類機(jī)構(gòu)最常承擔(dān)場外期權(quán)創(chuàng)設(shè)方、做市商的角色。

目前場外期權(quán)業(yè)務(wù)中，私募是比較活躍一方，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月末，場外期權(quán)未了結(jié)初始名義本金為2239.71億元。按名義本金統(tǒng)計(jì)，2017年12月新增場外期權(quán)交易中，期貨公司及子公司占比12.14%，商業(yè)銀行占比23.94%、私募基金占比18.76%。按合約筆數(shù)統(tǒng)計(jì)，12月新增場外期權(quán)交易中，私募基金占比高達(dá)40.09%，期貨公司及子公司占比15.79%。

相較之下，期貨子公司與私募開展場外期權(quán)受阻對行業(yè)帶來的影響則相對較小，華泰期貨子公司華泰長城資本管理有限公司副總經(jīng)理周博表示，不同的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在業(yè)務(wù)方面?zhèn)戎夭煌?，有的?cè)重于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，有的則側(cè)重于對私募等機(jī)構(gòu)服務(wù)。而目前，多數(shù)期貨子公司立足于商品市場，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，因此要求對這類期貨子公司來說，影響可能有限。

對于私募機(jī)構(gòu)，羅偉東認(rèn)為，“叫停的措施，對于以場外期權(quán)合約為主要投資標(biāo)的物的私募機(jī)構(gòu)有一定影響”。雷蕾指出，目前參與場外期權(quán)的私募機(jī)構(gòu)以部分量化私募為主，主要用于市場中性策略對沖頭寸的使用或一些其他的策略，如賣一些虛值期權(quán)賺取期權(quán)費(fèi)等，私募參與場外期權(quán)受限后，這部分策略會(huì)受到一定影響。