2018年3月10日，2018私募基金年會暨2017七禾網基金頒獎典禮在杭州成功召開，本次年會由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導、七禾網主辦，特別支持單位大連商品交易所，超過1000人參與了會議。以下是大會【量化交易圓桌論壇】的文字內容。

主持人：

柔為信息董事長曹宏華

圓桌嘉賓：

雙隆投資總經理

言起投資總經理言程序

獨角獸投資董事長嚴圣德

洼盈投資總經理曹潤生

厚石天成投資總經理侯延軍

主持人（曹宏華）：首先請各位嘉賓自我介紹一下。

馬?。?/strong>我是馬俊，我們從2007年開始在這個行業(yè)進行量化投資，十年來我們的策略覆蓋了股票、期貨、期權所有可用量化投資的標的。

言程序：我是言程序，我為程序代言。

嚴圣德：我是嚴圣德，我們從事量化CTA和量化股票。

曹潤生：我是曹潤生，我們公司2015年成立，以做CTA為主，適度地覆蓋股票、債券和期權，是一個組合性的資產管理公司。

侯延軍：我是來自深圳厚石天成投資公司的侯延軍，我們從最早做CTA，然后做量化對沖，到現在布置全球化多市場的格局。

主持人（曹宏華）：在座的各位嘉賓有十年以上的交易經驗，他們都是在交易市場里面經過血雨腥風留下的佼佼者，今天第一個問題也是替在座的所有投資者問的，在2017年市場里面到底哪些策略，讓你們的公司或者團隊獲得了比較好的收益？

馬?。?/strong>2017年對量化而言是一個小年，相比2016年商品市場的波浪壯闊，2017年波幅相對較小，所以整體而言商品CTA的收益一般，但是做短周期的CTA還是不錯的。去年比較好的策略是在股票市場上，整個股票市場根據市場的低波動的特點，我們改進了整個策略的交易頻率，這樣取得了不錯的成績。

主持人（曹宏華）：馬總是海歸派，從海歸的投資經驗來說，會比我們本土有更強的前瞻性，未來兩三年，你的策略在整個中國市場A股或者期貨市場的表現，你是怎么看的？

馬?。?/strong>我覺得在未來商品CTA的市場是一個相對而言標準化的競爭市場，在海外的話像元盛那些公司，CTA的周期是差不多的。去年的商品短周期策略表現不錯，但是隨著去年10月份之后波動的下降，短周期的回撤也相對明顯，未來是偏向于中長周期，同時服務于短周期，對高波動進行緩沖。在股票市場上，整體的策略是往兩個方向走，一塊偏短周期，另外一塊偏中長周期，策略上可以把一些人工智能的策略拿過來用。

主持人（曹宏華）：接下來請言程序總談一下你們2017年在金融市場上的收益。

言程序：我們常常說，你不能預測明天的行情，但是你可以對明天的行情作出對策。2017年策略要運用在對的市場上，比如說2017年你做的是趨勢策略，你在商品市場上會遇到一些瓶頸，但如果在股票市場上，它會有一個比較可觀的場景。所有的交易行為，主觀也好、量化也好，做的是追隨趨勢、順勢而為，不管是主觀還是量化都有它的好處，你要找的是市場。2016年因為商品市場有好的行情，包括螺紋鋼等品種，所以在瞬時行為理論上會得到收益，在2017年這種波動的行情下，本來你就應該通過風控來控制你的風險，讓其他的策略在對的市場上在把2017年利潤放大。

所以我一直強調一定要多策略，就言起來說，在國內市場有三個大塊——商品、股指、CTA，這三塊可以涵蓋未來的行情，不管怎么樣都會落在未來的一塊上。量化的好處是自動地取得加權的效果，2017年、2018年我不知道哪個會上漲，但是我能夠用量化交易去自動地獲得更大的收益，在相對的波動性下獲得良好的收益，運用在A股以外的全球市場也都是一樣的。

主持人（曹宏華）：我們可以追求穩(wěn)健，而且在行情來的時候獲得高額的回報。接下來問一下獨角獸嚴圣德總，介紹一下2017年你們投資的表現？

嚴圣德：一個是量化CTA，我們是以趨勢策略為主，我們也做得比較分散，雖然2017年的行情不是很好，但是我們還是獲得了百分之十幾的正收益，這是從2008年到現在表現最差的一年，有些品種還是有趨勢行情的，但是很多品種都沒有趨勢行情，有趨勢行情的我們就抓到了，沒有趨勢行情的我們盡量少虧一點錢。

去年獲得好的收益的是在量化股票這一塊，我們量化股票這一塊主要是中低頻的量化交易，跟CTA交易差別不大。另外一個是量化選股，我們去年選的股票都是以價值因子跟成長因子為主，所以我們去年在股票上獲得的收益是非常令人滿意的，我們選擇的一些股票基本都接近翻倍了。

主持人（曹宏華）：他真的是十年賺錢，沒有虧損的年份，非常厲害。作為一個量化派的實力高手，可以堅持十年盈利是非常難得的。謝謝嚴總，接下來請曹潤生總給大家介紹一下。

曹潤生：我們主要落點在CTA上，2017年跟2016年相比，一個重大的突破點在于兼具規(guī)模的基礎上保持收益率。我們國內大型的CTA公司，像永安國富等百億級以上的，規(guī)模大的還有凱豐，但是真正配在期貨上的只有十億左右。2017年我認為最大的收獲是，我們有幾個規(guī)模型的帳戶，在2017年CTA不是很好做的情況下，通過選擇品種也取得了大概80%到90%的收益，而且原來認為按照這種規(guī)模交易可能不會那么流暢，但是事實上我們在這點上用了柔為信息的支持，實現了規(guī)模上的增長。

主持人（曹宏華）：侯延軍總，你給我們也來談談這一塊的轉型和2017年你們在投資上的收益。

侯延軍：我們公司是做期貨出身的，我也是在期貨上做量化CTA打出名聲出來創(chuàng)業(yè)的，2017年我們也是非常幸運地主動從CTA轉向了多策略，從2017年開始我們發(fā)型的基金產品基本上以股票為主，我們是做靈活對沖和結合性的產品，經過2017年運行，發(fā)現我們還算是走對了路，因為我們2017年的純商品CTA策略整體上是喜憂參半的，2016年我們賺了很多錢。

2017年我們獲得了30%的年終收益，當然這個收益不算高，但是我們的回撤只有2.7%，這個策略也獲得了今年七禾網的獎項。我們從2017年下半年開始繼續(xù)轉型，現在正在發(fā)行宏觀對沖、指數增強策略，一步步把我們的對沖系統(tǒng)完善，從完全量化的體系到結合主觀、宏觀的體系，最終走向非常好的增強和互補。

主持人（曹宏華）：聽各位嘉賓的介紹，2017年其實一般的CTA策略以及對沖的策略都沒有取得很好的預期，第二個問題是2018年各位是怎樣布局的，用什么樣的策略應對2018年？

馬?。?/strong>2018年相對而言比較有機會的肯定是低頻股票策略，在現在低波動市場下，這個策略是不錯。隨著基差的回歸，很多策略也會被回歸。另外一點是整個2017年商品市場整體來講是橫盤，2018年的期望還是會有一個月線的波動。

主持人（曹宏華）：言程序總，擴展到十年以外，你對未來的十年怎么看？

言程序：我是經濟學家，未來十年我相信我還在做量化交易，還在做數字、數據的研究。但是我很肯定的是未來的黃金十年就在國內的金融市場上。大家說多品種、多策略很重要，但是量化就這么寬泛嗎？不是的，錢是有限的，所以你必須先對市場做預判，我們怎么預判呢？2017年國內股市會再上漲，但是這個上漲會回調，股市依舊會上漲，但是我們的避險端必須要增加。以前我們是用阿爾法在選股，2018年嘗試的是貝塔。價值型的股票一定會有很好的發(fā)展，你買股票跟我買股票是一樣的，你買茅臺我也買茅臺，因為2017年能上漲的就是那些股票。

量化我們的差別在哪里？在價值型的投資中，如果出現系統(tǒng)性或者全球性的回調，能否保持價值型股票的價值？先穩(wěn)住它保駕護航的概念，你想是不是有被錯殺的好股票買進。所以說做量化不是神話，我講的道理很簡單，我們站在多頭的市場保駕護航，這個A股市場是千年一遇，2018年的走勢就是這樣的。如果按照長期來說，A股市場走到黃金的十年，量化可以幫我們在一年或者短的時間之內做好這些避險的動作，這些動作是有成本的，如果你們賣茅臺，我們也賣茅臺，給出量化的概念，我們做的事不是主觀想象的事，重點的精華在于如何在多頭市場中把我們持有的價值型股票進行持有、增值。這背后我們要很努力地研發(fā)出自己的一套中心體系和思想。

主持人（曹宏華）：首先市場是存在的、機會是存在的，所有的人在這個過程中要有預判、要有準備，有準備的前提之下，再加上自己的風險控制，你就可以應對不同的市場，這也是我們量化學派里面最重要的幾個要素。

嚴圣德：我們的理念是趨勢理念、順勢而為。之前幾個月的行情不是很好，可能接下來也是差不多的走勢，從往年來看，一年都會來一兩波行情，我們做好最壞的打算，我們做好一年、兩年、三年都沒有行情的打算，等待時機的出現。我們做的趨勢交易的方法，也不是我們自己發(fā)明的，都是幾十年的市場已經驗證過的非常好的方法，包括股票的價值投資，不管什么量化它的本質是差不多的，企業(yè)成長以及價值因子是有效的，我們也預計未來一定有效。但是我不知道今年還有沒有去年那么好，我相信今年沒有去年那么好了，去年的行情主要是價值修復的行情，所以說收益非常高。

我前年開始做量化價值的時候，沒有想到有去年那么好的收益。未來幾十年之后，我們的方法不會過時，在你困難的時候、市場不好的時候你要做好風險防范。出于預防系統(tǒng)性風險出現，我們做了股指期貨空頭的保護，我們不是時時地做空它，我們也是一個獨立的股指空頭的策略，根據日常的流動性和自己想對沖掉多少的風險，算好一個比例，我們做好一個空頭的策略。

主持人（曹宏華）：曹潤生總，你也給我們介紹一下。

曹潤生：對于我們在座的各位來說，這是一個被動性的問題，但是作為我們公司，我們本身在2017年底2018年初商量過這個事，之后的觀點是否適合大眾那是另外一回事。2016年CTA是非常強的熱點，股票表現不好。2017年CTA表現平平，這個問題我們自己也考慮過。2017年的市場表現好還是不好，實際上集中藍籌是好的，但是你們仔細地關注個人的帳戶，或者說在座的各位自己有沒有賺錢，風格上以中小盤、創(chuàng)業(yè)板為主的，那虧損是相當嚴重的。從資產組合的角度來說，我覺得第一個層面先要考慮在資產均衡的基礎上，才能在個別策略上有所側重。因為我們做指數增強的，很多情況下他是在指數范圍內做指數增強，如果他往外擴，你海量選股票，多股票多投的目的是什么？肯定是想進一步地發(fā)展考慮指數，至于說是哪個指數不是那么的清晰。所以說指數增強我們是非常清晰的落點，落在哪個范疇之內，在這個基礎上做增強。

從CTA來說，我們2017年表現平平，但是也取得了進步，我們相當于做指數增強，我們的業(yè)績是強于CTA指數的。如果我們做量化的在全市場選擇品種的話，量化做了五年以上的人應該非常清楚這是一件非常困難的事，如果你退而求其次，也想增強的話，在你的板塊范圍之內做選擇，有一些品種是非常有邏輯性的，在一個板塊指數范圍之內，你有框架性、有計劃地選擇一些增強的品種，這個是在均衡的基礎上增強。如果是貴金屬黃金和白銀，因為大量的專業(yè)機構做黃金，是高度關聯的品種，在一個有強勢機構主導的配置中，你的配置是比較低的。

我們2018年的重點可能就會在類似于均衡的基礎上做增強，因為我覺得一定押中某一類資產在某一年非常好，這個概率是非常低的，我們是兼顧各類資產的基礎上做均衡的配置。

侯延軍：經常也有別人問我你對下一步的市場怎么看，我回答的問題是最短的也是最長的。最短的是不看，最長的我會跟他說為什么不看。我現在創(chuàng)業(yè)有三年多了，我想是什么支撐著我創(chuàng)業(yè)三年以來取得一些小小的名氣和成就，歸功于一個字“笨”。了解我的人知道我沒有任何這方面的從業(yè)經歷，也沒有這方面的學歷。之所以我說笨，我就要用一些笨的方法，比如說以前我也做CTA，我就要研究一些比較簡單的CTA的量化方法，CTA量化也存在很多的領域，每個人都知道量化趨勢從操作的角度來說是相對簡單的，但是難道簡單的東西就不賺錢嗎？如果大家統(tǒng)計一下收益率的話，毋庸置疑最賺錢的反而是大家認為最簡單的量化趨勢策略。因為我沒有太強的專業(yè)背景，所以我選擇了被動式的投資，你問我未來怎么看？我不看。我選擇做好充分的資產配置，選擇做好對沖的標的，同時用了一些自己能夠有能力做到的投資邏輯和投資的嘗試。如果有這些的話，做好投資就足夠了。

主持人（曹宏華）：最后一個問題，關于人工智能和區(qū)塊鏈這兩個領域，人工智能2017年在無人駕駛和醫(yī)療方面獲得了比較好的應用，但它能否運用到我們的投資環(huán)境里面，你們能否介紹一下？

以區(qū)塊鏈技術為核心的數字貨幣投資，這一塊也想問一下有沒有涉足？如果有涉足的話有沒有好的建議？

馬?。?/strong>我們2017年就開始把人工智能運用到策略中，相比于傳統(tǒng)的投資，人工智能是提供非線性的見解，但是我們不認為它會優(yōu)于傳統(tǒng)的量化。區(qū)塊鏈的技術，我們認為像比特幣這種可以作為一個領先的指標，一月底的暴跌也是它先動的，作為全球的領先指標還是不錯的。我們對整個比特幣或者區(qū)塊鏈的技術還是持謹慎的觀點。

言程序：人工智能是一種策略，有策略一定有賺。量化不是神話，它也有虧損在。人工智能只能作為投資的一塊，我們用在資金管理的一塊。如果人工智能在金融領域獨霸全球，那就沒有人會玩金融，這就告訴我們人工智能只能作為選股的一塊。人工智能的概念在我們的運用中，你想辦法用大數據，最快地找到各個市場的參數。我如果知道我未來兒子的身高，我就要輸入我的身高、我的老婆的身高、隔壁老王的身高。到現在它只是一個策略，有它的好和壞，區(qū)塊鏈也是這樣的，區(qū)塊鏈對我們來說只是一個市場，你只要給我一個報價，只是一個接口，這個值得不值得投資？現在叫我完全去做美股，我不太敢做。在國內虛擬貨幣這件事不是太鼓勵的，對于區(qū)塊鏈，拿API給我，我們算出能盈利的方式，在現在的階段，這些方式對未來的幫助是很大的。

嚴圣德：我不知道這里說的人工智能是怎么樣定義的，我的概念里面的人工智能是小說里面寫的，我覺得它是有前景的方向，未來是輔助我們基金經理作為交易決策非常好的工具。

區(qū)塊鏈我不是很了解，我覺得這個技術應該在很多地方可以用，至于加密貨幣，我個人認為是沒有什么投資價值的，但是它是一個非常好的投機的交易標的，如果它有流動性的話、安全的話，對我們來說是一個品種。芝加哥交易所上市交易的時候我就想做，我覺得這個機會非常大，但是因為資金的原因沒有做成。

曹潤生：講到人工智能和區(qū)塊鏈，從我們今天在座做投資的人的角度來說，使你焦慮的一方面是你有的時候沒有獲利、沒有賺到錢；另一方面是現在時代技術更新太快，會使你產生焦慮。人工智能是2016年的熱點，2017年也在講。對于人工智能的話，大家大可放心，因為這個充其量是量化交易的3.0版本，它只不過在一些工具的運用上讓你升級，你像高盛當時有600人縮減到8個人，一定是生產技術的提升，不代表它的機會提升，所以說這一點我覺得在座各位保持你的優(yōu)勢，是不是一定要借助人工智能？這個大可不必的。

另外一個是區(qū)塊鏈，要細分成兩塊，一個是區(qū)塊鏈技術的應用，另外一塊是數字貨幣，數字貨幣2017年價格波動幅度比較大，大家關注區(qū)塊鏈也是因為數字貨幣的價格。在座的人包括我們自己參與區(qū)塊鏈技術的應用和開發(fā)，門檻是很高的。如果是參與數字貨幣的交易，對于我們做投資的人來說，它不外乎是一個標的。只是說它有沒有價值？有價值稱之為投資，沒有價值的話稱之為投機。你想參與是可以參與的，如果你運用一些合適的方法，它的盈利邏輯相當于你參與一些新興的市場，機會比傳統(tǒng)的市場多一些。另外區(qū)塊鏈技術的應用，這個門檻會高一些，這也是我們2018年的重點，我們組建了七八個人的團隊一直在做，這里面涉及到一些技術性的東西，大家要參與的話數字貨幣可以參與。

侯延軍：我是傾向于簡單的處理，從投資學來說，人工智能完全占據主導，這個市場會消失。區(qū)塊鏈從兩個角度來說，第一個是研發(fā)和探索未來區(qū)塊鏈應用的技術，這種公司我們會不會投資？我們會少量謹慎地參與，至于區(qū)塊鏈產生的非常火的虛擬貨幣的交易，我們是不會做的。我們還沒有看得懂的新生的事物，我們要多一些時間去觀察。

會議更多詳細內容，請關注近期七禾網官網及微信公眾平臺。七禾網私募基金年會工作組合作預約聯系：18368886566

七禾網研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關注七禾網公眾號！