受跨季資金面寬松影響，債市情緒回暖。然而，美、歐、英央行集體偏鷹派，海外債市收益率大幅上行。受6月國內官方PMI數據超預期回升的利空打壓，6月末十年期國債期貨再度走弱。

跨季資金面較寬松，7月緊平衡

公開市場方面，受6月中上旬進行了較大力度的操作后，臨近月末財政支出力度也隨之加大，財政資金從央行賬戶源源流入銀行體系，流動性處于較高水平。于是，央行上周連續(xù)5天均未開展公開市場操作，當周到期3300億元逆回購，實現了凈回籠，單周凈回籠規(guī)模創(chuàng)2月初來新高。資金方面，“錢荒”沒有來，跨季流動性整體依然保持較為充裕的狀態(tài)。價格上來看，隔夜Shibor從上周一2.7170%回落到上周四的2.5390%，上周五隔夜利率略有反彈?？缂玖鲃有韵鄬捤?，主要受到央行合適的流動性管理措施影響。

展望7月，28天逆回購和中期借貸便利將集中到期。數據顯示，7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元，約七成資金量將在上半月到期。第一周公開市場方面有2500億的逆回購到期，月初的資金壓力并不容小覷。不過，央行參事盛松成上周五稱下半年市場利率平滑下行，流動性緊中趨緩。在貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性背景下，預示央行公開市場操作仍將降低資金面波動，維持流動性緊平衡狀態(tài)。

制造業(yè)PMI反彈，經濟韌性較強

國家統(tǒng)計局數據顯示，6月中國制造業(yè)PMI指數為51.7，預期51，前值51.2，僅略低于3月時創(chuàng)下的四年多來最高水平。官方制造業(yè)指數意外反彈至年內次高點，已連續(xù)11個月位于榮枯線上方，表明制造業(yè)擴張步伐有所加快，總體延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。從分項指標來看，6月PMI諸多分項與上月相比有所上行，其中在手訂單、新出口訂單，生產，采購量等分項上行幅度較大，庫存指標仍表現較弱。其中，產成品庫存分項由上月的46.6下降到46.3。產成品庫存和從業(yè)人員成為本月僅有的兩個下行的分項，說明制造業(yè)景氣短期改善。

整體來看，6月PMI指數的超預期表現，表明在去杠桿和強監(jiān)管的背景下，經濟表現出了較強的韌性。這一方面源于供給側改革繼續(xù)推進對企業(yè)盈利的提振，另一方面受益于全球經濟平穩(wěn)復蘇對出口改善的推動?？紤]到目前國內經濟主要受基建與地產的驅動影響，在去杠桿并未結束、地產調控力度并未放緩背景下，未來經濟仍舊面臨壓力。

6月中旬美聯儲再次加息，央行并未同比提高相關政策利率。近期人民幣匯率持續(xù)升值，央行引入逆周期調節(jié)因子。疊加外匯儲備的改善，一定程度上改變了市場對于人民幣單向貶值的預期。債券通正式落地實施，長期來看，均有助于緩解資本外流壓力。

綜上所述，6月初來國債收益率高位快速回落，債市情緒改善。但7月上半月資金面壓力不容小覷，金融去杠桿尚未結束，經濟韌性較強。下半年利率債供給壓力仍不低，整體債市缺乏走?；A。