間接控股股東變更為中國(guó)誠(chéng)通

公司間接控股股東中國(guó)旅游集團(tuán)公司將其間接持有華貿(mào)物流的5.1億股股份（占公司總股本的 51.09%）全部無(wú)償劃轉(zhuǎn)給國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司及中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司。其中，中國(guó)誠(chéng)通持股4.6億股，占華貿(mào)總股本的46.10%，成為新的間接控股股東。中國(guó)國(guó)新持股0.5億股，占華貿(mào)總股本4.99%。實(shí)際控制人仍為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

管資產(chǎn)轉(zhuǎn)為管資本，專業(yè)化管理提升股權(quán)靈活性由“管人、管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“管資本”是自2015年起國(guó)企改革的一個(gè)主要方向。過去國(guó)資委直接參股企業(yè)，參與管理的模式改變?yōu)閲?guó)資委通過專業(yè)資產(chǎn)投資管理公司進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)管理，可以實(shí)現(xiàn)旗下國(guó)企資本靈活性提升、加強(qiáng)內(nèi)部整合、引入戰(zhàn)略投資等多渠道投融資，股權(quán)的靈活性有望提升。

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)保值增值

本次華貿(mào)并入的中國(guó)誠(chéng)通和國(guó)新是兩家在2016年被確定為中央企業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的試點(diǎn)平臺(tái)。其發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是，以提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率為導(dǎo)向，服務(wù)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，打造市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)、專業(yè)化管理的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有望通過股權(quán)運(yùn)作、價(jià)值管理、有序進(jìn)退，促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)保值增值。

誠(chéng)通物流、貿(mào)易資產(chǎn)眾多，主導(dǎo)國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，改革空間較大目前誠(chéng)通業(yè)務(wù)板塊包括資產(chǎn)管理、綜合物流、貿(mào)易、林漿紙生產(chǎn)等，控股上市公司中儲(chǔ)股份、粵華包B、中國(guó)誠(chéng)通發(fā)展集團(tuán)、冠豪高新、岳陽(yáng)林紙和美利云，具備豐富的治理經(jīng)驗(yàn)。其中，物流板塊擁有全國(guó)最大、分布最廣，集倉(cāng)儲(chǔ)、配送、信息一體化的物流網(wǎng)絡(luò)，具備供應(yīng)鏈管理綜合服務(wù)能力。而生產(chǎn)資料貿(mào)易業(yè)務(wù)已形成覆蓋全國(guó)主要市場(chǎng)、功能完善的生產(chǎn)資料貿(mào)易服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)與華貿(mào)的貨代、工程物流具備一定協(xié)同性，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)資源整合和開發(fā)。此外，集團(tuán)主導(dǎo)設(shè)立了3500億規(guī)模的國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，未來(lái)投資、并購(gòu)、資產(chǎn)合作可想象空間較大。

基本面扎實(shí)支撐估值，并購(gòu)戰(zhàn)略有望持續(xù)

公司傳統(tǒng)貨代主業(yè)受益于進(jìn)出口回暖，4Q16 以來(lái)保持較高增長(zhǎng)，1Q17 利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)58.46%。2014年并購(gòu)的德祥物流1Q17 利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)27.94%。2016年并購(gòu)的中特物流在傳統(tǒng)淡季第一季度即實(shí)現(xiàn)盈利，并且目前訂單飽滿。預(yù)計(jì)公司全年收入同比增長(zhǎng)20%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.7%。此外，公司多年以來(lái)堅(jiān)持的并購(gòu)擴(kuò)張戰(zhàn)略將繼續(xù)推進(jìn)，在2017年有望實(shí)現(xiàn)新項(xiàng)目落地。從過往公司并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，公司具備優(yōu)秀的業(yè)務(wù)整合和經(jīng)營(yíng)能力。維持目標(biāo)價(jià)10.5-12.3元和“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易受戰(zhàn)爭(zhēng)等突發(fā)因素影響大幅下滑。國(guó)家特高壓戰(zhàn)略推進(jìn)受阻。