沱牌舍得(600702)

事件：公司公告，因生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展需要，擬出資5400 萬元設(shè)立2 家全資子公司，其中四川吞之乎營銷公司注冊資本2800 萬元，四川陶醉營銷公司注冊資本2600 萬元。

專門設(shè)立營銷子公司，探索吞之乎和陶醉品牌營銷新模式。吞之乎是公司超高端醬香品牌，陶醉系列為公司中端品牌，公司此次專門投資設(shè)立品牌營銷子公司，意在針對吞之乎和陶醉2 個品牌進行重新調(diào)整和培育，打造獨立銷售團隊，探索營銷新模式，后續(xù)計劃推出新產(chǎn)品。以陶醉品牌為例，價格帶在150-200 元左右，在2011-12 年運作良好，收入規(guī)模接近8000 萬元，具備一定市場基礎(chǔ)和品牌力，2016 年陶醉品牌收入為3648 萬元（收入占比僅3%），成立營銷子公司后，有望在新產(chǎn)品推出、直營模式打造、電商渠道開拓等方面積極創(chuàng)新，為品牌注入新活力。

品牌梳理有序進行，方向正確、執(zhí)行力強。公司品牌定位上明確清晰，舍得目前打造成一流次高端單品，沱牌打造成大眾名酒領(lǐng)導(dǎo)品牌；產(chǎn)品發(fā)展上明確打造大單品，價格帶重新定位，未來即重點打造舍得大單品及沱牌天特優(yōu)三大戰(zhàn)略新品，針對吞之乎和陶醉品牌試點新模式、進行重新調(diào)整和培育，停止技協(xié)開發(fā)產(chǎn)品；營銷上強化精細(xì)化管理，符合目前整個白酒行業(yè)大趨勢，同時避免鋪面過廣，繼續(xù)聚焦在核心市場做深做大，從營銷人員考核到經(jīng)銷商開發(fā)，精細(xì)化和扁平化落到實處。

業(yè)績拐點明確，仍存三大預(yù)期差。公司改制徹底帶來全方位改善，2016 年業(yè)績實現(xiàn)快速增長，2017 年1 季度預(yù)計繼續(xù)保持較快增長，業(yè)績拐點明確。公司對品牌定位、產(chǎn)品發(fā)展及營銷等方面的經(jīng)營方向正確，配合執(zhí)行力提升，公司經(jīng)營將呈現(xiàn)出與過去完全不同的發(fā)展態(tài)勢。我們認(rèn)為，公司在天洋操盤白酒、沱牌新品表現(xiàn)以及凈利率提升等方面仍存預(yù)期差，重申中期堅定看好。

投資建議：假設(shè)定增發(fā)行股本6746 萬股，預(yù)計公司2017-19 年攤薄后EPS 分別為0.56/1.13/2.00 元，給予公司買入-A 評級和6 個月目標(biāo)價33.9 元，對應(yīng)2018 年P(guān)E 為30 倍。股價催化劑：定增完成；中低檔酒更替完成實現(xiàn)快速增長。

風(fēng)險提示：增發(fā)進度不確定性從而影響預(yù)期，新品銷售不達預(yù)期拖累報表。