2017年3月11日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦的2017私募年會暨2016七禾基金獎頒獎典禮在杭州成功召開。會上，尚澤投資創(chuàng)辦人丁洪波；凱豐投資能化總監(jiān)韓耀杰；言起投資總經(jīng)理言程序；銀蒞資產(chǎn)運營總監(jiān)鄭曉宇；潤時資產(chǎn)總經(jīng)理楊紹斌；新宇資產(chǎn)董事長俞華。6位嘉賓對2017年的投資機(jī)會發(fā)表了各自的看法。以下是七禾網(wǎng)對本次圓桌論壇的整理。

精彩觀點：

丁洪波：在2015年的大跌之后，2016年有這樣一個大的反彈也是在預(yù)料之中，這樣的事況其實就是一個物極必反的過程。

我的基本策略是右邊進(jìn)場，左邊出場，這樣相對保守，可能會失去一些機(jī)會，但從資產(chǎn)增值的角度來講，其實是比較可觀的。

我們有一種私募的情懷，希望在私募大潮當(dāng)中，有自己哪怕一點點的立足之地，希望和大家一起使中國的私募慢慢走到前面。

趨勢的來源是哪里？我認(rèn)為一個就是正向的力量累積；第二點就是看反轉(zhuǎn)。

今年我認(rèn)為有可能是倒N形，先跌一下，再上漲，最后是回調(diào)。

韓耀杰：春節(jié)后（能化品種）的大幅波動，從供需的基本面來看，還是一個短期的錯配。

如果你堅定了一個長期從業(yè)的信念，很多困難在現(xiàn)在看是困難，如果你把時間軸拉長，就不是困難，關(guān)鍵是你要在困難來臨之前做好充足的準(zhǔn)備。

對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來說2017年可能是一個最沒周期的周期，因為前面是兩會，后面是十九大，基本以維穩(wěn)為主。

2017年，房地產(chǎn)大概率是托不住的，可能會往下走，但房屋的銷售，尤其是三四線城市的銷售可能會是一個亮點。

有些行業(yè)龍頭已經(jīng)是具有世界能力的企業(yè)了，只是很多投資人沒有看到，尤其是在很多領(lǐng)域，在未來的五年會大量地涌現(xiàn)出一些世界級的有世界水平的中國公司，我們看好中國制造業(yè)的長期前景也是在于這里。

二季度的調(diào)整也是有一個大背景存在的，而且從目前的不確定性來看，二季度寬幅振蕩的概率還是比較大的。

從長期來看，一些化工品的龍頭企業(yè)我們覺得也有比較大的機(jī)會。

言程序：我們有兩種模式：第一種，要預(yù)先準(zhǔn)備好，第二種是當(dāng)股指受限，或者說當(dāng)商品期貨活躍之后，你要勇于嘗試。

要面對行情進(jìn)行不斷的改變，所以改變很重要。

從策略的配置，到產(chǎn)品的分散，到全球的分散，都說明熱錢是在不斷動的，全球市場往哪邊走，哪邊就有波動，量化交易不看漲不看跌，看的是波動。所以全球配置是必然的，人民幣的貶值會導(dǎo)致全球的配置加速。

（2017年）我們著眼在A股市場以及全球商品市場。

中國市場經(jīng)歷了六年，經(jīng)歷過了大漲大跌和盤整，也就是說沒有一個策略可以用到永久，所以我們選擇FOF，到2017年要做的是全球性的FOF。

現(xiàn)在全球最便宜的市場仍然在A股市場。

市場不是在比誰做對比較多，而是誰犯的錯比較少，因為活著比較重要。

鄭曉宇：每年的市場運行的規(guī)律以及盈利的模式都會不斷地變化。

作為一個基金經(jīng)理要審時度勢，一方面要不斷地加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自己；另一方面，也要不斷地分析市場，分析對手，這樣才能夠不被市場所淘汰。

我會選擇起碼有三年以上公開業(yè)績的，而且曲線也走得比較穩(wěn)，我覺得曲線就是交易員的生命線，我不喜歡暴漲暴跌的，我喜歡保持確定性。

楊紹斌：潤時的投資理念是在不確定市場中尋找相對確定，做自己認(rèn)為有把握的投資。

我們的投資策略是在研究估值和驅(qū)動的基礎(chǔ)上，通過對沖、套利跟趨勢的投資策略來構(gòu)建投資組合來捕捉市場的機(jī)會。

投資就是要尋找一個收益跟風(fēng)險錯配的機(jī)會，通過把握確定，回避不確定，通過估值和驅(qū)動來構(gòu)建對沖組合，做對沖配置。

市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些變化，主要的表現(xiàn)是這個市場里的機(jī)器人越來越多，機(jī)器人的占比也越來越高，所以經(jīng)常會在某一些關(guān)鍵的價格看到波動會很強(qiáng)，感覺像一群機(jī)器人在打架。

今年市場相對確定的是宏觀是有慣性的，經(jīng)過這么多年的產(chǎn)業(yè)整合之后，各個商品的集中度也有所提升，集中度提升之后，它的一個加工的費用或加工的利潤重心是在逐漸提升的。

我們感覺今年的二、三季度是大幅震蕩的市場，在短時間內(nèi)，會出現(xiàn)跌過頭的狀況，包括供需錯配的因素。

俞華：首先觀察一下機(jī)會，我覺得（2017年）是大類資產(chǎn)交替輪動的現(xiàn)象。

我個人估計，今年有可能商品會處于振蕩，股市會產(chǎn)生趨勢性機(jī)會。

目前50ETF期權(quán)的成交金額已經(jīng)超過50股指期貨的成交金額，現(xiàn)在每天大概在70億以上，可以用期權(quán)替代股指。

美國的股市總市值跌到GDP的70%左右就是一個抄底的機(jī)會，所以它的股市基本上回撤很小，就會往上漲。

（目前的點位3200點）它會出現(xiàn)兩個情況，要么往下跌到50%的比率，出現(xiàn)抄底的機(jī)會，要么就向上到100%，就是一個拋的機(jī)會。

A股每兩到三年就會出現(xiàn)這樣的機(jī)會，把握住以后會獲得非常大的財富。

主持人：我們首先有請這一輪圓桌的6位嘉賓，他們是：尚澤投資創(chuàng)辦人丁洪波先生；凱豐投資能化總監(jiān)韓耀杰先生；言起投資總經(jīng)理言程序先生；銀蒞資產(chǎn)運營總監(jiān)鄭曉宇先生；潤時資產(chǎn)總經(jīng)理楊紹斌先生；新宇資產(chǎn)董事長俞華先生。

丁總一直強(qiáng)調(diào)要看輕情勢，順勢而為，物極必反，2016年商品市場波動非常大，經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，按照丁總的策略，面對這樣的大波動行情，您認(rèn)為要怎樣應(yīng)對？

丁洪波： 2016年，商品從年初漲到歲尾，就第四季度的時候在最后一兩個月有一定的回撤。我覺得在2015年的大跌之后，2016年有這樣一個大的反彈也是在預(yù)料之中，這樣的事況其實就是一個物極必反的過程,畢竟大的趨勢還是沒有完全走出來。這種做法我覺得右邊進(jìn)場，左邊出場會比較好一點。 5月份以后黑色有比較大的下跌，如果不是注意左邊出場的話，傷害會比較大。所以，我的基本策略是右邊進(jìn)場，左邊出場，這樣相對保守，可能會失去一些機(jī)會，但從資產(chǎn)增值的角度來講，其實是比較可觀的。

主持人：今年春節(jié)以后，我們發(fā)現(xiàn)橡膠、PTA等能化品種都有非常劇烈的波動行情，韓總非常擅長能化品種的研究，請韓總給我們分析一下為什么年后短短的幾周時間會有這樣的行情出現(xiàn)？

韓耀杰：春節(jié)后的大幅波動，從供需的基本面來看，還是一個短期的錯配。我們看到去年四季度以來，整個工業(yè)品的利潤大幅地改善，供給在持續(xù)增加，但需求維持一個基本平穩(wěn)的態(tài)勢。在一季度春季傳統(tǒng)淡季的情況下，很多工業(yè)品都維持著高開工的狀態(tài)，這樣一個供給和需求的錯配，會給行業(yè)帶來壓力，表現(xiàn)出來的就是比較多的工業(yè)品，尤其是能化品的庫存在春節(jié)后迅速累積起來。比如說能源化工里的PTA和聚酯在今年一季度，其產(chǎn)量的同比增速分別達(dá)到了15%和16%，但我們知道，需求也只是維持在平均年化5%的狀態(tài)，而且淡季需求沒有那么好。所以無論是PTA還是聚酯在春節(jié)后都出現(xiàn)庫存累計，這是一個產(chǎn)業(yè)面的基本面，當(dāng)然聚酯烴也有這樣的情況。當(dāng)然還有外界的因素，一個是國內(nèi)的資金持續(xù)在收緊，第二是市場在美聯(lián)儲貨幣政策影響下的一個轉(zhuǎn)向。但最基本的因素我覺得還是基本面發(fā)生了一個供需的錯配，供應(yīng)的增長及其慣性大于需求的短期的需要。

主持人：言程序團(tuán)隊2012年進(jìn)入國內(nèi)市場后也獲得了非常不錯的成績。隨著國內(nèi)量化交易的不斷升溫，您是否認(rèn)為目前的交易難度已大大增加，競爭愈發(fā)激烈，言程序團(tuán)隊會有哪些應(yīng)對措施？

言程序：對于這個問題，我想反問一個問題，當(dāng)一個妹子因為生氣叫你滾，你到底是要真的滾，還是選擇抱緊她。反過來回答這個問題，如果這種問題你遲早會遇到的話，不如好好面對它。我提出兩個解決步驟。第一，你要先承受，你遭受到這樣的困境，你要選擇奮斗，之后你才會有優(yōu)越感?？紤]到投顧本身是在不斷的進(jìn)步當(dāng)中，今天的你跟昨天的你會不太一樣。第二，怎樣去改變它。我們有兩種模式：第一種，要預(yù)先準(zhǔn)備好，我們不知道未來行情怎么發(fā)生，但針對大漲大跌、盤整，我們?nèi)ッ鎸@樣的行情，我們透過量化怎樣去截取不確定行情發(fā)生時面對的結(jié)果。第二種是當(dāng)股指受限，或者說當(dāng)商品期貨活躍之后，你要勇于嘗試。你不要永遠(yuǎn)只有一個方案，永遠(yuǎn)只有一個商品，永遠(yuǎn)就是一種策略，這樣重整下來之后，你要面對行情進(jìn)行不斷的改變，所以改變很重要。

主持人：鄭總是資本市場的一個老兵，也見證了期貨市場的發(fā)展。現(xiàn)在市場上，包括今天臺下也有非常多年輕的基金經(jīng)理，在他們成長的過程當(dāng)中，或多或少都會碰到一些障礙，那以鄭總的經(jīng)驗來看，會給大家提供哪些建議？

鄭曉宇：從我自己十幾年的交易經(jīng)歷來看，每年的市場運行的規(guī)律以及盈利的模式都會不斷地變化。所以，作為一個基金經(jīng)理要審時度勢，一方面要不斷地加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自己；另一方面，也要不斷地分析市場，分析對手，這樣才能夠不被市場所淘汰。

主持人：潤時資產(chǎn)今年獲得了七禾基金獎的期貨單項獎，眾所周知，2016年的期貨市場波動性非常大，在這樣的環(huán)境下，潤時仍舊取得了不錯的收益表現(xiàn)，有請楊總分享一下潤時的投資理念。

楊紹斌：潤時是一家年輕的私募，成立于2015年，潤時的投資理念是在不確定市場中尋找相對確定，做自己認(rèn)為有把握的投資。我們的投資策略是在研究估值和驅(qū)動的基礎(chǔ)上，通過對沖、套利跟趨勢的投資策略來構(gòu)建投資組合來捕捉市場的機(jī)會。對于市場的理解，我們認(rèn)為市場在很多時候是隨機(jī)的，有時候它又有大概率確定性的一面。很多市場事件，它發(fā)生發(fā)展的過程或是邏輯，可以去推導(dǎo)、推理、預(yù)測、證實和證偽，這是我們對市場事件的理解。同時也有一些事件是不可預(yù)測的，我們同時稱為“黑天鵝”，這是不可預(yù)測事件的一個名詞。遇到黑天鵝之后，市場會出現(xiàn)價格的重估，價值重估需要一個過程，有時候會預(yù)估過頭，有時候會預(yù)估不足，事件沖擊之后會帶來交易上相對確定的機(jī)會，這也是可以去把握的。對于我們來講，投資就是要尋找一個收益跟風(fēng)險錯配的機(jī)會，通過把握確定，回避不確定，通過估值和驅(qū)動來構(gòu)建對沖組合，做對沖配置，這是我們整個投資的理念和邏輯，大體是這樣的。

主持人：在上一輪的圓桌中，我們的周總也提到了去年是CTA的大年，包括剛才臺上幾位嘉賓也分享了一下商品市場的情況。我們新宇資產(chǎn)的俞總比較擅長股指期貨，那我們也來聊一下股指期貨。雖然股指期貨在2月17日有小幅的松綁，但貼水仍非常嚴(yán)重，有請俞總談一下您的看法。

俞華：這次圓桌的論壇的主題是“2017年投資機(jī)會”，我們首先觀察一下機(jī)會，我覺得是大類資產(chǎn)交替輪動的現(xiàn)象。比如2014年，商品的波動率很大，股市的波動率很小，基本在橫盤；2015年股市很好，商品基本處于觸底階段；2016年是商品波動很大，股市又處在一個波動率很小的狀態(tài)。我個人估計，今年有可能商品會處于振蕩，股市會產(chǎn)生趨勢性機(jī)會。這個機(jī)會不一定是漲，也不一定是跌，因為從GDP跟股市的比值來看，目前在70%左右，是屬于中軸心的位置。從期權(quán)的波動率來看，目前波動率在底部，在10%左右。最高的時候在2015年3月10號，那時候認(rèn)購期權(quán)標(biāo)的物行權(quán)價是兩塊五，一個月時間，從兩分五漲到了4月10號的四毛五分錢，翻了18倍,所以我覺得期權(quán)的回報率非常高。對它的判斷就在于要尋找一個爆發(fā)點，比如它的波動率提升了，在波動率提升的狀態(tài)下就要盯住，就要進(jìn)去了，趨勢方向出來的時候做進(jìn)去，回報率非常高。目前股指貼水比較小，但成交量和持倉量還是沒有放大。松綁的力度不夠，目前50ETF期權(quán)的成交金額已經(jīng)超過50股指期貨的成交金額，現(xiàn)在每天大概在70億以上，可以用期權(quán)替代股指。一般來說，30張期權(quán)可以替代一手股指，30張期權(quán)的權(quán)利金還是比較低的，如果在2分的價格，30張就是6000塊錢，即6000塊錢可以替代15萬股指的收益情況，我覺得在做好盈虧、止損和止贏的情況下，回報率還是可以的。

主持人：上午施振星施總為大家分享了私募的煩惱，丁總作為實盤冠軍到私募投顧的成功轉(zhuǎn)型，您覺得這幾年您是否有碰到一些煩惱，又是怎樣解決的？

丁洪波：我是從操盤手轉(zhuǎn)變到做私募的，過程是挺痛苦的。一開始的迷茫是建立交易團(tuán)隊，如果去招聘交易團(tuán)隊，黏性就不強(qiáng)，如果自己培養(yǎng)，花的精力過大，所以這是一種矛盾。后來這幾年慢慢得我通過培養(yǎng)也建了一些好的交易團(tuán)隊，但問題又來了，我們基本上是沒有運營團(tuán)隊的，也就是幾乎沒有營銷。我們雖然發(fā)了十多只私募基金，但基本上都是被動發(fā)的，很少有主動的對接人。因為我現(xiàn)在也不敢保證以后長期下去每一只基金的盈利都非常好。剛才言程序也在說，索羅斯一年收益6%，三分之一就贖回來，有一年虧了20%，一半以上的人，甚至三分之二的人贖回了，索羅斯都這個樣子，更不用說我們這樣的基金，也就是說一旦有一年做得不好的時候，必然有大量的贖回，這就需要跟營銷聯(lián)系起來。那么這句話的下一句是什么呢？索羅斯虧了20%以后，大量贖回之后，下一年就翻了1倍，如果有好的營銷或運營團(tuán)隊，在虧20%的時候，一批客戶走了，這個時候再通過合作，又一批客戶進(jìn)來，就可以翻1倍或怎樣，如果新客戶沒有來的話，對于公司和客戶來講都是一種損失。每年都盈利當(dāng)然最好，但是我相信，每一家私募肯定會有虧損的時候。現(xiàn)在運營這一塊我們也在尋找合作的人才，但我相信，總要一個困難一個困難地去解決，慢慢來。我們有一種私募的情懷，希望在私募大潮當(dāng)中，有自己哪怕一點點的立足之地，希望和大家一起使中國的私募慢慢走到前面。

主持人：我們知道凱豐投資也是行業(yè)中非常知名的私募機(jī)構(gòu)，它的管理規(guī)模和團(tuán)隊配合都是非常齊全的，我也了解到凱豐也一直在尋找一些外部的機(jī)構(gòu)合作，本身就已經(jīng)比較完備的私募，還要去找外部機(jī)構(gòu)合作的話，那是出于什么樣的原因呢？既然是這樣的話，要選擇一些機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)又是什么？我想臺下有一些機(jī)構(gòu)也會非常關(guān)心這個問題，有請韓總給我們解釋一下。

韓耀杰：對于凱豐來說，我們成立于2012年，經(jīng)過過去五年，至少在私募行業(yè)做強(qiáng)了，未來五年的規(guī)劃是做大。吳總經(jīng)常掛在嘴邊的話是“如果你堅定了一個長期從業(yè)的信念，很多困難在現(xiàn)在看是困難，如果你把時間軸拉長，就不是困難，關(guān)鍵是你要在困難來臨之前做好充足的準(zhǔn)備。”所以對凱豐來說，我們愿意花時間去培養(yǎng)人，愿意去投資，包括基本面的研究員、交易員及量化團(tuán)隊，我們是從長期從業(yè)的角度來考慮的，愿意持續(xù)地在這方面做一些投入。我們公司未來的目標(biāo)也是公司的理念，即讓金融助力中國企業(yè)，圓中國金融強(qiáng)國夢。我們的目標(biāo)還是希望將來金融能夠助力中國的產(chǎn)業(yè)，能夠走得更遠(yuǎn)，能夠在全球樹立自己的品牌。所以，從這個角度來看，我們愿意不斷地培養(yǎng)人。培養(yǎng)人有很多的途徑，一個是外部招聘，二是內(nèi)部培養(yǎng)?；鸬囊?guī)模在不斷地擴(kuò)大，但受于不同的限制，我們不可能無限制地去擴(kuò)充人員，但凱豐愿意提供一個平臺，吸引一些相關(guān)的優(yōu)秀的市場交易員、研究員，作為我們的后備力量。我們愿意提供他們的一筆啟動資金，通過我們專業(yè)的對基本面研究的輔導(dǎo)，希望他能夠迅速地成長起來。再經(jīng)過一定的觀察，如果合適的話，我們也愿意將他拉入到我們的團(tuán)隊中來，主要還是從一個更加長遠(yuǎn)的目標(biāo)來看，未來的公司，我們的管理資金會沖300億、500億，這是未來五年、十年的長遠(yuǎn)目標(biāo)，主要是為這些目標(biāo)來服務(wù)。

主持人：今天臺下都是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，也請言總為大家解釋一下，為什么會說海外配置是非常重要的？

言程序：最近有一部電視劇很火，叫《三生三世十里桃花》，里面有句臺詞“是我明白得太遲，而你終究不會在原地等我?！蔽以谝婚_始致辭的時候就說，如果你交易為了自己的家族和客戶盈利的話，什么樣的方法都要去嘗試。海外不叫做海外，是因為國內(nèi)有限制才叫做海外，錢到了香港，全球都能夠投資。我們投資的目的是為了要盈利，為了承擔(dān)一定的風(fēng)險去做盈利，讓收益做到穩(wěn)健。所以，當(dāng)國內(nèi)受限時，我們想做的事要么有解決方案，比如股指受限，在面對股指受限的情況下要去投資，要從股指受限當(dāng)中去找取盈利的機(jī)會。同時要去想，如果這個方法能夠盈利，是否在其他海外市場也能夠盈利，這么做就叫做市場配置。從策略的配置，到產(chǎn)品的分散，到全球的分散，都說明熱錢是在不斷動的，全球市場往哪邊走，哪邊就有波動，量化交易不看漲不看跌，看的是波動。所以全球配置是必然的，人民幣的貶值會導(dǎo)致全球的配置加速。所以，這就回到了第一個問題，不是難做，而是如果你墨守陳規(guī)，用同樣的方法，那么你就跟離鏡一樣，守著白淺，卻得不到白淺。

主持人：像鄭總是具有十多年經(jīng)驗的資本市場老兵，在選擇投顧方面有非常豐富的經(jīng)驗，請鄭總跟我們分享一下，您覺得一個投顧符合什么樣的標(biāo)準(zhǔn)才是一個合格的投顧？

鄭曉宇：這跟我自己的交易風(fēng)格是比較像的。像傅海棠大哥，他是一有機(jī)會就要拼命地抓住，8倍、10倍、20倍這樣來，我的性格是追求常勝，年年都能夠有錢賺，心里比較踏實，要是2、3年沒有錢賺，虧到只剩下0.3、0.4的話，我受不了。所以，我自己的風(fēng)格是比較分散的，相對來說，收益率不會太高，回撤也控制得比較小。從長期來看，我只有2011年虧了一點，我認(rèn)為復(fù)利是最大的暴利。我選投顧的話，會選擇起碼有三年以上公開業(yè)績的，而且曲線也走得比較穩(wěn)，我覺得曲線就是交易員的生命線，我不喜歡暴漲暴跌的，我喜歡保持確定性。中午吃飯的時候，千象的陳斌老總跟我坐在一起，我也有買千象的產(chǎn)品，包括言程序言總的產(chǎn)品，我也有配置，我覺得都挺不錯。

主持人：我們這一輪的圓桌主題是2017年的投資機(jī)會，所以我也想借此機(jī)會想請臺上的各位高手來分享一下你們眼中的投資機(jī)會和投資方向。首先，楊總的潤時之前有跟我們交流過，是在不確定中尋找確定。那么，對于2017年的行情和投資機(jī)會上，能否請楊總分析一下哪些是相對確定的機(jī)會？

楊紹斌：這個可能是大家很關(guān)心的問題，可能也是最難的一個問題。我們認(rèn)為預(yù)測是比較困難的，但還是要去談一些觀點和體會。我感覺，市場最大的確定就是它每年都在變，今年的變化既來源于全球宏觀跟政治的不確定性持續(xù)加強(qiáng)，另外一個體會很深刻的變化是市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些變化，主要的表現(xiàn)是這個市場里的機(jī)器人越來越多，機(jī)器人的占比也越來越高，所以經(jīng)常會在某一些關(guān)鍵的價格看到波動會很強(qiáng)，感覺像一群機(jī)器人在打架，這是一個變化。還有一個變化，商品在經(jīng)歷了幾年大熊市之后，開始反彈上漲，這個過程當(dāng)中出現(xiàn)了投資和投機(jī)需求，投資投機(jī)需求也對商品產(chǎn)生了一些助漲助跌的作用。這些市場結(jié)構(gòu)會有一些變化。我們最近可以看到，有些商品，如能化、玻璃或其他的商品，價格從大幅的升水達(dá)到大幅的貼水，這個波動是非常大的。這個變化的產(chǎn)生是由于市場結(jié)構(gòu)改變產(chǎn)生的，這是比基本面更難去分析和預(yù)測的，這個東西也是有變化的。第二，今年市場相對確定的是宏觀是有慣性的，經(jīng)過這么多年的產(chǎn)業(yè)整合之后，各個商品的集中度也有所提升，集中度提升之后，它的一個加工的費用或加工的利潤重心是在逐漸提升的。剛才在臺下與凱豐的老總也有過交流，對于某些能化產(chǎn)品的加工費有可能今年比去年要高一個臺階，這也是我們認(rèn)為相對確定的事情。

對商品期貨市場的看法，我們感覺今年的二、三季度是大幅震蕩的市場，在短時間內(nèi)，會出現(xiàn)跌過頭的狀況，包括供需錯配的因素。因為現(xiàn)在的價格波動之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)里面有一個蛛網(wǎng)模型，講得就是出現(xiàn)價格的劇烈波動，產(chǎn)生供求錯配，會形成價格的一個循環(huán)，我們覺得現(xiàn)在有點像這種情況。這是今年市場的一個特點，短時間內(nèi)會跌過頭，由于二、三季度宏觀慣性的威力以及產(chǎn)業(yè)集中度的提升，會把下跌的勢頭在某一時間止住，有可能市場還會回到原來一個振蕩的位置，所以我們認(rèn)為二、三季度是大幅振蕩。所以今年投資收益的構(gòu)成不是趨勢性的交易機(jī)會，而是看投資者在事件沖擊的把握。至于四季度宏觀上會不會有一些變化，現(xiàn)在看還太早，我們可能到二、三季度的時候再來評估這個事件。目前的話，我們來看是一個比較大的振蕩，幅度會比較大。

主持人：A股市場經(jīng)歷了一年的災(zāi)后重建，目前已經(jīng)站穩(wěn)在3000點以上，包括剛才吳國平吳總分析了一下2017年的股市投資機(jī)會。那么以俞總的眼光來看，目前A股的估值您覺得是低還是高，您是怎么判斷的？

俞華：尋找確定性的機(jī)會，一個是頂，一個是底。從股票市場來看，它有一個可測量的溫度計，可以進(jìn)行量化。像全世界，它分低收入國家、中收入國家、高收入國家，比例不一，基本是以股票總市值除以GDP的比值為標(biāo)準(zhǔn)。低收入國家在20%—30%之間；中收入國家，像中國是在40—50%；高收入國家在70%，像美國的股市總市值跌到GDP的70%左右就是一個抄底的機(jī)會，所以它的股市基本上回撤很小，就會往上漲。中國的股市是一個新興市場，上下波動很大。關(guān)于頂部也有量化指標(biāo)，總市值除以GDP處于100%-120%之間。比如A股在2007年10月12號是6124點，那時候的比值是125%，就見頂回落了，到了2009年的8月2號，3478點，比值是100%，而2015年6月15號是5178點，剛好也是100%，非常準(zhǔn)確，這三個點可以做空，是一個非常大的機(jī)會。底部是在2008年10月底的1664點，比值是38%，在2013年6月27號，1850點，比值是42%，去年8月26號的點在2638點，為50%。目前的點位在3200點，今年的GDP是74萬億，除以GDP比值在70%左右，它會出現(xiàn)兩個情況，要么往下跌到50%的比率，出現(xiàn)抄底的機(jī)會，要么就向上到100%，就是一個拋的機(jī)會。我認(rèn)為大家把握這兩個機(jī)會，A股每兩到三年就會出現(xiàn)這樣的機(jī)會，把握住以后會獲得非常大的財富。在中間的話，基本上做一些結(jié)構(gòu)性的操作，資金可以小一點，一旦出現(xiàn)頂和底的機(jī)會就可以重倉。

主持人： 2017年春節(jié)之后短短幾周，大家見識到了商品市場的喜怒無常，丁總有一套比較獨特的“甜點”交易系統(tǒng)，您的交易系統(tǒng)是如何尋找收益高，風(fēng)險低，勝率高的機(jī)會的？您覺得在2017年這樣的“甜點”會多嗎？

丁洪波：我主要看市場走勢多一點，因為我主要還是抓波段、趨勢。趨勢的來源是哪里？我認(rèn)為一個就是正向的力量累積，比如去年的焦炭、焦煤，通過半年的緩慢上漲之后，突然就在10月1號的節(jié)點，轉(zhuǎn)換成一個暴漲。如果沒有上半年這樣一個累積的話，它后面也不可能有那么持續(xù)的暴漲，包括2010年的棉花也是這個道理。在緩慢的累積過程中突然之間的暴漲會帶來非常大的機(jī)會，就是順勢而為，這是我們要找的一個機(jī)會。第二點就是看反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)有兩種，一種是從暴漲到暴跌沒有一個轉(zhuǎn)換的過程，突然之間就反過來變暴跌了，或跌了很多，突然之間就暴漲了。還有就是利潤的累積，就像今年的橡膠，逐步累積，然后慢慢往上漲，這也是一種反轉(zhuǎn)。我覺得這幾個方面都可以是一個產(chǎn)生“甜點”的過程，每個品種每年下來基本上都有1-5個甜點，一般不會超過5個，我是這么認(rèn)為的。

2016年初的時候，我認(rèn)為是一個N形的行情，先漲，再調(diào)整，再漲。今年我認(rèn)為有可能是倒N形，先跌一下，再上漲，最后是回調(diào)。但不同的品種會不一樣，可能是先下跌，反彈也比較弱，再下跌；有的可能是先下跌，然后漲得比較高，然后又回調(diào)，總體上不同的品種有不同的特性。但有一點，如果是黑色的話，旺季過去之后有可能會有一波下跌，但目前拋空還不是機(jī)會。我覺得總的大行情倒N形的可能性會更大一些，尤其是一些農(nóng)產(chǎn)品或是一些化工類的可能性比較大一些。

主持人：剛才韓總給大家分享了一下能化品種為什么近期會有這么大波動的行情，現(xiàn)在也想請韓總分析一下2017年能化品種有什么值得關(guān)注的投資機(jī)會？

韓耀杰：雖然我不是一個宏觀研究員，但我談?wù)勎覀€人的見解?？傮w感覺上，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來說2017年可能是一個最沒周期的周期，因為前面是兩會，后面是十九大，基本以維穩(wěn)為主。經(jīng)濟(jì)從政策面而言，應(yīng)該是波瀾不驚的狀態(tài)，但外圍是暗潮涌動。上午苑教授也講了，這個局勢很不穩(wěn)定，黑天鵝可能很多，如朝鮮問題。這個問題如果是爆發(fā)局部沖突的話，它對于全球原油市場的影響會怎樣？還有我們看到今年原本預(yù)計的全球的一個冷冬并未到來，美國反而是1949年以來最熱的一個冬天，南極的部分區(qū)域在前一段時間甚至出現(xiàn)了零度以上的狀況。所以，今年夏天的氣候可能會比較異常，這些不可測的因素確實比較多。再放回國內(nèi)來講，我們整體上一直對中國經(jīng)濟(jì)是看好的，主要是來源于兩個方面。第一，從大的方面來說，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前的階段，會進(jìn)一步地進(jìn)化，包括制造業(yè)的升級和消費的升級。2017年，房地產(chǎn)大概率是托不住的，可能會往下走，但房屋的銷售，尤其是三四線城市的銷售可能會是一個亮點。這個背景我們覺得現(xiàn)在市場討論還是比較少的，也就是說券商大部分賣方的宏觀首席是偏悲觀的，而且現(xiàn)在市場主流的預(yù)期是下半年差于上半年，當(dāng)然這主要是基于貨幣的考慮。如果說美國持續(xù)升息的話，對中國國內(nèi)的利率會形成一些壓力。但我們覺得，從消費端的角度來講，有可能2017年中國的消費會進(jìn)一步地升級，尤其是在一二線城市飽和的情況下，三四線城市會是一個亮點，這個消費的升級會是全方位的升級。也就是說買了房子以后，家電、家紡、汽車等各方面都會有消費的拉動，我們覺得目前宏觀市場對這一塊的研究和討論是偏少的，預(yù)期也是不足的，或者說是存在較大分歧的。第二點，支撐我們相對看好中國經(jīng)濟(jì)的點在于我國制造業(yè)企業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能已經(jīng)很多年了。能夠在2014年、2015年、2016年存活下來的企業(yè)本身的競爭力已經(jīng)非常好了。有些行業(yè)龍頭已經(jīng)是具有世界能力的企業(yè)了，只是很多投資人沒有看到，尤其是在很多領(lǐng)域，在未來的五年會大量地涌現(xiàn)出一些世界級的有世界水平的中國公司，我們看好中國制造業(yè)的長期前景也是在于這里。

從短期的波動來看，因為去年四季度效益過好，導(dǎo)致工業(yè)品供給快速回升，尤其是在能化方面，所以二季度的調(diào)整也是有一個大背景存在的，而且從目前的不確定性來看，二季度寬幅振蕩的概率還是比較大的，但從中長期來看，我們相對看好中國經(jīng)濟(jì)。具體到能化品種來說，一個是期貨，一個是股票。對于期貨市場，我們覺得能化市場在2017年有一個相對比較大的機(jī)會，因為整個成本都在抬升，無論是原油、煤炭還是運輸?shù)龋杀咎院髢r格調(diào)整到一定底部會有一個較強(qiáng)的支撐。從商品上而言，能化的股票，按照凱豐的投資理念，我們是比較喜歡投資一些周期股，而不是市場更關(guān)心的成長股。周期股不排除二季度會調(diào)整一下，但因為支撐我們中國經(jīng)濟(jì)的企業(yè)的競爭力在提升，它抗風(fēng)險的韌性在提升，盈利能力在提高，資產(chǎn)負(fù)債率在下降。所以，從長期來看，一些化工品的龍頭企業(yè)我們覺得也有比較大的機(jī)會，大概是這樣一個看法。

主持人：言總剛才給我們作分享的時候，言語非常風(fēng)趣幽默，由于時間關(guān)系，我們將本次圓桌論壇的最后一個問題讓言總來回答，言總在海內(nèi)外都有配置，那么在2017年言起投資主要會做哪些布局呢？

言程序：如果是被動投資的話，我們著眼在A股市場以及全球商品市場。所謂被動投資就是眼睛閉著買，不要動，被動投資的前提是你相對下跌的風(fēng)險是比較小的。境內(nèi)如果資金出不去就買A股市場，為什么？2015年股災(zāi)的時候，經(jīng)過了10次的降息降準(zhǔn)，利多不漲，那就是熊市。2016年，我們經(jīng)過了英國脫歐和特朗普當(dāng)選，這些利空不跌，就是牛市。像我一開始說的，假設(shè)各位在5000點的時候買進(jìn)，現(xiàn)在的點位叫做低點。我們很相信市場，現(xiàn)在全球最便宜的市場仍然在A股市場，這是第一。我們常常講現(xiàn)在什么樣的職業(yè)做證券股票最賺錢？軍人。因為他不看市場，沒得看市場，沒有電腦，沒有手機(jī)，所以就擺著不動。如果加上量化交易，2014年以前做的是對沖，2015年開始做權(quán)證和股票，2015年下半年CTA，2016年再做FOF，這代表什么樣的行情都可能發(fā)生。中國市場經(jīng)歷了六年，經(jīng)歷過了大漲大跌和盤整，也就是說沒有一個策略可以用到永久，所以我們選擇FOF，到2017年要做的是全球性的FOF，也就是說這些市場我們根本不知道。量化不是說不選市場，量化也要選市場，因為資金是有限的，所以要針對有行情的市場來做布局，回到量化，我還是會選擇A股市場和全球商品市場，利用FOF的概念，用全球配置的概念，用不同策略的概念。我不能預(yù)測行情，但我可以針對行情未來的大漲大跌、盤整先作出預(yù)判，這可能會導(dǎo)致你沒有辦法收益率超高，因為你不是全押一個方式，但是可以讓你在不同的行情段里截取到該截取的利潤。剛才臺上有人說某些點位出現(xiàn)大量機(jī)器人的概念，我認(rèn)為量化不是神話，量化代表著它針對人的預(yù)判將其變成具體性的行為。所以很多很牛的，或者是我們的前輩做主觀交易的，都是止損非常緊，也就是察覺到不對就立馬跑。我只是把這個方法改成了量化交易，市場難做，量化交易、主觀交易一樣。經(jīng)過了2015、2016年，我們統(tǒng)計下來，量化交易生存的也不到20%，這代表什么？代表只要你把錢留下來，各個都是贏家，各個都有它的能力。我們只是將量化擺在多商品、多策略、多持續(xù)上，24小時不間斷交易做配置。所以最后我們補充，如果這件事情是對的，那我們才能不斷地延續(xù)下去。市場不是在比誰做對比較多，而是誰犯的錯比較少，因為活著比較重要。