東睦股份(600114)

事件：

3月13日晚，公司發(fā)布2016年年度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.7億元，同比上升7.2%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.8億元，同比上升9.7%。從單季度來(lái)看，4Q2016實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.3億元，同比上升16.6%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為0.67億元，同比增長(zhǎng)46.3%。

家電等訂單下滑，拖累2016年利潤(rùn)增長(zhǎng)2016年公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要有三點(diǎn)原因：一是受到下游家電消費(fèi)市場(chǎng)去庫(kù)存化的影響，粉末冶金壓縮機(jī)零件銷(xiāo)售大大低于預(yù)期，銷(xiāo)售額3.7億，同比下降2.8%。二是因股權(quán)激勵(lì)實(shí)施，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.7%至1.9億。最后是由于提取存貨減值準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備和商譽(yù)減值，導(dǎo)致公司資產(chǎn)減值損失異常，同比上升2245%至1200萬(wàn)。16年子公司東睦嘉恒虧損471萬(wàn)元，主要由于開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)處于建設(shè)階段。子公司科達(dá)磁電由于產(chǎn)品價(jià)格影響及整合不及預(yù)期，虧損600萬(wàn)元。

毛利率穩(wěn)步上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為34.23%，較上年同期上升2個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的提升主要來(lái)自于汽車(chē)配件制品的占比增多。2016年，汽車(chē)配件銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)17.8%,占全部主營(yíng)業(yè)收入的60.9%，同比增加5個(gè)百分點(diǎn)。公司汽車(chē)配件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)符合我們預(yù)期，未來(lái)繼續(xù)看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。

VVT持續(xù)放量，保證公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

東睦股份近年來(lái)積極致力于粉末冶金高端零件，特別是粉末冶金高端汽車(chē)零件的開(kāi)發(fā)。通過(guò)募集資金的建設(shè)，汽車(chē)VCT/VVT、變量泵、真空泵等部分產(chǎn)品已大批量供貨生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，VVT/VCT用粉末冶金零件實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入38606萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.4%，繼續(xù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

管理層受讓落地，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化理順利益訴求

3月8日，睦特殊金屬向?qū)幉ㄐ窈胪顿Y管理合伙企業(yè)成功轉(zhuǎn)讓2230萬(wàn)股，至此，雖睦金屬仍為公司第一大股東，但由管理層控制的寧波金廣，寧波新金廣以及寧波旭弘合計(jì)公司股權(quán)達(dá)16%，首次超睦金屬14%的股權(quán)。我們認(rèn)為管理層受讓落地，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化理順利益訴求，有利公司未來(lái)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)

考慮到公司VVT/VCT粉末冶金零件的持續(xù)放量，以及擬定增項(xiàng)目產(chǎn)能投放，我們預(yù)計(jì)公司2017年～2019年每股EPS分別為0.66元、0.80元、0.92元，年均凈利復(fù)合增速為30.7%。公司是A股純正的Tesla供應(yīng)商，給予公司2017年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.20元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游不及預(yù)期