引言

我國商品期權交易即將誕生，我們始于22年前的“期權研究開發(fā)”就要開花結果。這表明，鄭州——除了是新中國期貨市場發(fā)源地之外，也是商品期權（下稱期權）的發(fā)源地。按照一貫說法，我們從1995年開始“期權研究開發(fā)”，主要原因是為借助1995年加入“國際期權市場協(xié)會（IOMA）”這一標志性事件。其實，在此之前我們就開始研究期權了。重提起點的一個重要原因是，從最初研究開發(fā)期權到今天期權上市的年復一年，春去秋來隱含太多憧憬和迷茫、寒來暑往面臨不少機遇和挑戰(zhàn)，就像期權時間價值那樣，時間越長，期權價值就越大。這一過程不僅歷練了堅守期權研究的人們，而且承載著他們當初選擇期權拓荒路的歷史代價和現(xiàn)實價值。

期權拓荒路

推期權頭十年——偃旗息鼓（1995—2005年）

1.開荒播種

“期權研究開發(fā)”起始于我國期貨市場清理整頓階段的1995年，其標志性事件是1995年6月20日鄭商所加入“國際期權市場協(xié)會”。隨后“期權研究開發(fā)”正式啟動。1995年11月6日，我們起草“開發(fā)設計期權交易的基本思路”，提出期權交易模式選擇、期權類型選擇、履約價格設定、保證金征收、計算機交易系統(tǒng)、綠豆期權合約、期權品種選擇以及實施方案等基本原則。1997年8月5日，起草“CZCE期權交易設計方案”，主要內容包括期權交易細則、期權操作系統(tǒng)方案以及期權交易報價顯示屏幕等。1998年，研究起草了“現(xiàn)貨權利金交易”方案和“現(xiàn)貨權利金交易規(guī)則”，初步形成期權運行制度的雛形。

早期，我們沒有設立專門的期權部門，以內部研究為主，并未對外聲張?！捌跈嘌芯块_發(fā)”的主要工作放在交易所研究開發(fā)中心，那時的研究多是基礎性的、書本上的、“空對空”的。盡管我們認為商品期權是十分普遍的交易方式，幾乎所有商品期貨都有相應的期權交易，但是鑒于我國期貨市場剛剛起步，并且處于清理整頓階段，我們清楚地知道，推期權既缺乏市場需求，也不是一蹴而就的事情。

2.不輟勞作

我國期貨市場進入規(guī)范發(fā)展階段的2000年之后，“期權研究開發(fā)”開始向市場開發(fā)和期權運作方向推進。2001年10月，派員赴芝加哥期權交易所和美國伊利諾斯理工學院專門學習期權理論與運作。2002年4月，成立“期權開發(fā)工作組”；8月，啟動全方位、系列化的“期權培訓工程”；11月，完成包括做市商資格和審批辦法、做市商的權利和義務、對做市商的監(jiān)督和風險控制在內的“期權做市商管理辦法”和“小麥期權做市商協(xié)議書”；12月，我們與中國期貨業(yè)協(xié)會在北京召開“2002中國（北京）國際期權研討會”和“國際期權報告會”，來自美國、歐洲、韓國、新加坡等國家及港臺地區(qū)的專家及監(jiān)管機構、期貨業(yè)協(xié)會有關領導共30余人參加會議。

2003年2月，期權部的成立標志著“期權研究開發(fā)”升級；3月，我們向監(jiān)管機構上報棉花期貨、期權上市的請示；4月，在《期貨日報》上刊登“期權交易管理辦法”和“做市商管理辦法”，公開向社會征詢意見；4月至9月，由中國期貨業(yè)協(xié)會與鄭商所主辦、芝加哥期權交易所等境外機構協(xié)辦，在全國率先開展分為交易所員工、會員單位及投資者三階段、遞進式的小麥期權模擬交易。網(wǎng)上注冊用戶達2000個，日均交易量12萬張。其間（5月）開通中國期權網(wǎng)。

2004年3月，舉辦來自交易量前30名的會員、共40人參加的“期權做市商培訓班”；6月，組織5家規(guī)模較大的會員赴韓國和中國香港進行期權做市商境外培訓，由境外專家介紹做市商的業(yè)務操作經(jīng)驗，實際操作KOSPI200指數(shù)期權；9月，設計棉花期權合約，制定棉花期權規(guī)則；11月，召開期權運作研討會；12月，與中國期貨業(yè)協(xié)會、歐洲期貨交易所等聯(lián)合舉辦我國第一屆商品期貨期權培訓班。

2005年4月，兼有期權功能的計算機四期系統(tǒng)切換成功；5月，發(fā)展20家“期權研發(fā)合作會員”，并與中國期貨業(yè)協(xié)會在北京、南京、深圳、成都和鄭州巡回舉辦五期期權培訓；9月至12月，在歐洲期貨交易所、荷蘭銀行（ABN AMRO）期貨經(jīng)紀公司等國際機構及中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨日報社、經(jīng)易期貨公司等單位的大力支持下，再次開展全方位期權模擬交易。

此間，媒體一度對商品期權上市形成輿論高潮?！?002中國（北京）國際期權研討會”被評為年度中國期貨市場十大新聞；2003年，“小麥期權欲飲頭啖湯”“國內期貨市場醞釀推出期權交易”“期權交易只聞雷聲不見雨點”；2005年，“做市商像火柴：國內商品期貨期權要先試起來”等標題赫然紙上。

2005年9月，監(jiān)管機構牽頭成立由國內期貨交易所參加的期權研究開發(fā)工作小組。當年10月至2006年8月，分別在上海、蘇州、長沙、深圳、北京及呼和浩特召開期權工作會議，標志著我國期貨市場“期權研究開發(fā)”工作，從交易所自下而上、分散競爭模式，轉向由監(jiān)管部門自上而下、集中統(tǒng)一的研究模式。

待時機再十年——終成正果（2006—2016年）

1.深耕細作

2006年，各商品期貨交易所對各自期權制度進行了整理、打包，“期權研究開發(fā)”進入收尾階段，我們的期權部隨之撤銷。鑒于我國期貨市場籌備并成立中國金融交易所、等待2007年新修訂的《期貨交易管理條例》實施、2008年全球經(jīng)濟危機爆發(fā)等重大事件發(fā)生，“期權研究開發(fā)”步伐放緩。

2010年，我們再次決定推動商品期權上市工作，制訂了農(nóng)產(chǎn)品期權上市準備工作方案?！捌跈嘌芯块_發(fā)”實質性重啟是2012年。2012年5月，在北京舉辦“2012年期貨市場服務實體經(jīng)濟30人論壇”，此次論壇不僅多層次、多角度深入研討期權市場的功能和作用，增強社會各界對期貨期權市場理論與實踐共識，而且明確將上市期權交易列為“十二五”期間的工作重點；6月，再次成立的期權推進組，標志著“期權研究開發(fā)”實質性重啟，我們緊緊圍繞期權規(guī)則和交易系統(tǒng)兩個核心工作，擬定期權推進工作方案，完善規(guī)則和系統(tǒng)，扎實推進期權各項工作；7月，選拔期權合作會員，啟動專題研究工作；8月，舉辦合作會員“期權業(yè)務研討會”，介紹規(guī)則內容，征求會員意見和建議；10月，啟動聯(lián)測聯(lián)調，開放測試環(huán)境進行交易所端和會員端的測試；12月，舉辦“期權課題評審、模擬交易與測試說明會”，在聯(lián)測聯(lián)調基礎上，進行為期五周的期權模擬交易與測試。

2013年3月，“期權交易管理辦法”發(fā)送國內外有關期權專家，征求意見，完成仿真交易會員的選拔；4月，制訂期權業(yè)務及會員端升級說明書，啟動會員端期權功能升級改造；5月，創(chuàng)辦“鄭州期權講習所”，共舉辦五期講習，培訓上千人次；5月底，完成交易所端各模塊期權系統(tǒng)功能升級；9月至11月，開展全市場參與、全鏈條覆蓋和全方位檢驗的白糖期權仿真交易競賽，引入做市商機制，履行雙邊報價義務。2012年至2013年，期權模擬交易測試順利完成，驗證了期權規(guī)則制度的可行性、適用性及可操作性。

2.歲物豐成

在一度被業(yè)界稱為“期權元年”的2014年，我們以期權上市為目標，進一步完善期權交易制度，推動交易所端和會員端期權功能上線，推動做市商業(yè)務準備工作，開展實名制仿真交易和多種形式的投資者教育活動，期權上市準備工作基本就緒。

2015年，全面支持期權功能的五期系統(tǒng)順利上線，舉辦期權實名制仿真交易，128家會員和近12.8萬投資者聯(lián)網(wǎng)實名開戶參與期權仿真交易，期權上市準備工作已經(jīng)完成。在2015年股指期權成功上市后的2016年，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權成為期貨市場工作重點，并取得重大進展。2016年12月，監(jiān)管機構批準鄭商所、大商所分別開展白糖、豆粕期權交易，這不僅是期貨業(yè)熱切期盼的大事，而且也是政府各方認可發(fā)展我國期權市場的結果。

期權元年悟

一馬當先——期權研發(fā)為什么啟動那么早

早在上世紀90年代中期，我國期貨市場剛剛起步，各地交易所數(shù)目一度超過50多家，期貨品種近百種，期貨市場出現(xiàn)盲目發(fā)展勢頭。因此，國務院決定全面清理整頓期貨市場。在此背景下，為什么我們在全國“期貨熱”中，在當時面臨許多迫在眉睫的交易、交割、結算風險問題、行業(yè)內外對期權陌生的情況下，那么早就啟動“期權研究開發(fā)”呢？

首先，作為國內唯一的“國際期權市場協(xié)會”會員，我們最早意識到期貨與期權相輔相成的重要關系。因此，我們設想在發(fā)展期權方面每年都做出一點研究成果，利用“國際期權市場協(xié)會”年會這一平臺，不僅與國際期貨期權同行交流經(jīng)驗，而且盡早成為名副其實的“國際期權市場協(xié)會”會員。其次，作為我國第一家國務院期貨市場試點單位，盡管我們沒有上市期權的主動權和決定權，然而我們愿意在期權研究開發(fā)方面走在行業(yè)前列，為我國早日推出期權交易做出努力。然后，我們認為，就像沒有期貨的市場體系是不完整的市場體系一樣，沒有期權的期貨市場也是不完整的期貨市場。期權不僅是我國期貨市場不可或缺的結構性支柱，也是交易所完善風險防范體系和市場發(fā)展的增長點。最后，我們有一批總是走在市場前沿、勇于探索和扎實研究的人，他們遺傳期貨市場一代創(chuàng)始人的探險基因，在批發(fā)市場時代做著“期貨夢”，推出期貨后憧憬“期權夢”。

因緣際會——為何加入國際期權市場協(xié)會

人們可能好奇，為什么在我國沒有期權交易的情況下，我們申請加入“國際期權市場協(xié)會”呢？在早期研究期貨市場的時候，我們了解到，有一個為數(shù)不多的世界性期貨行業(yè)組織叫“國際期權市場協(xié)會”。最初我們感到糾結的是，我們還沒有上市期權交易，該組織是否與我們業(yè)務吻合。進一步了解發(fā)現(xiàn)，該協(xié)會的會員大多數(shù)都是既上市期權，也交易期貨的證券、期貨交易所及結算公司等知名金融機構，而且自1983年成立以來，該協(xié)會歷屆年會討論的期貨議題不在少數(shù)。

因此，我們申請加入“國際期權市場協(xié)會”的主要原因，一方面，這個包括20多個國家50多家會員的、代表世界主要期權（期貨）市場以及結算公司的國際組織，是一個更為便于建立業(yè)務聯(lián)系和擴大影響的綜合性平臺。只要成為其會員，不僅能夠方便地與這些交易所溝通交流我國期貨市場發(fā)展中遇到的問題，獲得我們在“期權研究開發(fā)”中需要的幫助，而且能夠擴大我國期貨交易所在世界的影響。另一方面，我們看到，幾乎所有的國際商品期貨交易所都有相應的期權交易。商品期權不僅是十分普遍的交易方式，而且是期貨的配套管理工具，可以有效抑制期貨市場風險的擴大，有助于完善期貨市場運行機制，提高期貨市場運行質量，從而促進期貨市場平穩(wěn)發(fā)展，這是我們當時高度關注期權的一個重點。

另外，從“國際期權市場協(xié)會”的角度看，他們之所以愿意接納我們成為其會員主要有三個原因：第一，他們對社會主義市場經(jīng)濟下的中國期貨市場發(fā)展狀況充滿好奇，通過中國會員，可以增加對中國期貨市場的了解；第二，他們注意到，我們是中國最早的期貨交易所，具有代表性的期貨運行狀況受到其關注和欣賞；第三，由于我們期貨交易份額較大的影響，他們也希望我們上市期權，其全球影響力及國際代表性更大。

記得當時是在加拿大召開為期三天的會員大會上，經(jīng)芝加哥期權交易所等會員推薦，我們提出申請，協(xié)會執(zhí)行委員會研究后，會員大會當?shù)貢r間6月19日下午1時30分接納我們?yōu)樾聲T，這次接納的新會員還有意大利衍生品交易所和南非期貨交易所。當年“國際期權市場協(xié)會”的輪值主席是法國期貨交易所，秘書長是阿姆斯特丹交易所。會員大會通過接納新會員提案后，他們邀請當時的鄭商所理事長兼總裁李經(jīng)謀同志代表新會員發(fā)了言，受到大會熱烈歡迎。

無中生有——“期權培訓工程”點燃期權需求

我國期貨市場對期權交易的需求經(jīng)歷了從無到有的過程。早在1995年，不僅國內研究期權的人不多，有期權實戰(zhàn)的人更是鳳毛麟角，而且期貨市場投資者對期權的認知不多，更談不上需求，就連我們那時研究期權也基本上是“空對空”、以“紙面案頭、閉門造車”為主。然而，隨著“期權研究開發(fā)”的深入，這種以交易所為主導的期權研發(fā)不僅收效明顯，而且影響力迅速擴散，尤其是2002年啟動集研究、開發(fā)、 宣傳、推介、普及、教育等為一體的“期權培訓工程”之后，行業(yè)對期權交易興趣漸起，對期權市場需求逐步呈現(xiàn)，并快速升溫，期權培訓活動也逐日增多。市場對期權的需求明顯增加，究其原因，一方面，這是期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的需要，也是進一步完善市場結構的需要；另一方面，市場對期權的需求有一個漸進過程。實踐證明，我們通過推介、開發(fā)和教育，尤其是期權模擬交易等活動發(fā)掘市場需求潛力是個好辦法。

記得在2001年的時候，參加期權培訓的投資者不多、積極性不高，有時候，會場上稀稀拉拉沒幾個人?？菰?、復雜的期權理論知識令出市代表昏昏欲睡，真正花時間、下工夫的期貨公司更是寥寥無幾。有人認為，期貨還沒有搞好，哪有可能搞期權！上市期權是很遙遠的事情。另一些人并不看好，也不理解“期權培訓工程”，甚至還有人勸我們，不要再折騰了，干也是白費勁，而且是為別的交易所培養(yǎng)人才。我們全然沒有把這些放在心上。因為我們明白，期權上市與品種上市最大的不同就是，期權上市是機制創(chuàng)新，涉及各交易所的各個品種，而品種上市則不是。因此，“期權研究開發(fā)”的成果必將是全行業(yè)共有的，期權專業(yè)人才也是共享的。

就是在這種情況下，“期權研究開發(fā)”從“空對空”“閉門造車”，到“點對點”“公開培訓”，逐步從期權基礎知識研究，過渡到期權基礎理論研究，最后發(fā)展到期權交易、結算、風險控制、做市商制度等基本運作程序的模擬運作。短短幾年之后，為2004年劃上圓滿句號的“商品期貨期權研修班”竟然呈現(xiàn)紅紅火火的場面，而近期“鄭州期權講習所”的培訓更是座無虛席。“期權培訓工程”成功點燃期貨市場各方對期權交易的需求，是開發(fā)期權需求潛力的最好例證。