撲克導(dǎo)讀：期權(quán)是國際衍生品市場成熟的基礎(chǔ)性風險管理工具，與期貨等共同構(gòu)成大宗商品市場完整的風險管理工具體系。但是，我國衍生品市場經(jīng)過多年的發(fā)展，商品期權(quán)一直是空白，使得大家對期權(quán)不甚了解。如今，豆粕、白糖期權(quán)上市在即，大家對期權(quán)以及期權(quán)交易的認知欲得以爆發(fā)。

期權(quán)在風險管理、組合投資方面具有突出的優(yōu)勢，可以為投資者進行套利交易或避險交易提供更加靈活有效的投資工具。但是如何直觀、通俗易懂的了解期權(quán)術(shù)語與交易策略？

本期潮汐公開課我們邀請了資深期權(quán)專家嘉合基金權(quán)益投資部量化投資經(jīng)理余力為大家用通俗比喻來揭開期權(quán)交易世界的面紗。

今天我選擇的主題是用通俗比喻來解開期權(quán)交易的面紗。各位聽眾可能已經(jīng)聽過很多關(guān)于期權(quán)的培訓(xùn)，不論是國內(nèi)講師講的還是港臺講師講的。今天我想從另外一個完全不同的角度，基于我們生活中的一些例子，通過比喻的全新方式和大家一起交流期權(quán)。但愿我今天晚上的這些比喻，能夠讓你們過一個有收獲的夜晚。

今天的課程分為三個部分，第一部分是期權(quán)交易里必須知道的名詞，第二部分是期權(quán)交易策略中的比喻與案例，第三部分是期權(quán)交易風險中的比喻。我是做權(quán)益期權(quán)出身的，股票期權(quán)、股指期權(quán)和ETF期權(quán)是我的強項，所以我所舉的案例都是從現(xiàn)在國內(nèi)唯一一個場內(nèi)期權(quán)50ETF期權(quán)出發(fā)的。

首先我們來看期權(quán)交易里必須知道的名詞。第一個是期權(quán)，顧名思義，期代表未來，權(quán)代表權(quán)利，所以期權(quán)兩個字代表未來的權(quán)利。期權(quán)中的第一個比喻就是把期權(quán)看成是保險。期權(quán)費的英文是option premium，而premium就是保險費的意思。國外很多交易商都把期權(quán)看成是保險。外匯期權(quán)就是外匯匯率上的保險，大宗商品期權(quán)就是為企業(yè)鎖定買入價和賣出價，用來套保的保險，股票期權(quán)、ETF期權(quán)就是針對權(quán)益類市場的一個保險。

保險分成投保人和保險公司，也就是所謂保險的買方和賣方。既然把期權(quán)比作是保險，期權(quán)的買方就像是投保人，支付一筆保險費，獲得一個未來的權(quán)利。期權(quán)的賣方就像是保險公司，收取一筆保險費，給予買方一個權(quán)利。非常建議初步接觸期權(quán)的投資者從保險的角度來入門期權(quán)，也就是把保險當做是期權(quán)的第一個比喻來進行理解。

如果關(guān)注中國國內(nèi)期權(quán)市場，你會發(fā)現(xiàn)第一個場內(nèi)期權(quán)是2015年2月9號上海證券交易所推出的華夏上證50ETF期權(quán)，它是一個歐式期權(quán)。2016年12月14號證監(jiān)會批準的兩個期權(quán)是鄭商所和大商所分別要推出的白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)，這兩個期權(quán)是美式期權(quán)。歐式期權(quán)和美式期權(quán)的本質(zhì)區(qū)別在哪里？

打個比方，歐式期權(quán)像電影票，而美式期權(quán)像月餅票。這個比喻非常容易被投資者所接受。比如說一張電影票是8月8號上映泰坦尼克號，這張電影票只能在8月8號進場，不可能在8月7號用這張票入場觀看電影，也不可能在8月9號入場觀看電影，因為這張票已經(jīng)失效了。所以歐式期權(quán)好比電影票，只能在到期日當天行使這個權(quán)利。權(quán)益期權(quán)中唯一的一個場內(nèi)期權(quán)50ETF期權(quán)就是歐式期權(quán)。

而即將推出的商品期貨期權(quán)——豆粕和白糖期權(quán)就是美式期權(quán)，它就像月餅票。比如9月1號單位發(fā)了一張月餅票，而中秋節(jié)是9月25號，9月2號到9月25號中的任何一天，只要百貨公司開門，你都可以去提貨。這個權(quán)利可以在到期前任何一天行使，這種期權(quán)就是美式期權(quán)。如果3月或者4月國內(nèi)能夠推出商品期權(quán)，國內(nèi)就有三個場內(nèi)期權(quán)，50ETF是歐式期權(quán)，商品期貨期權(quán)是美式期權(quán)。

實際交易過程中，大家可能會聽到一些分析師或投資顧問建議買入當時平值的認購期權(quán)或者是賣出虛值的認購期權(quán)。什么叫實值、平值和虛值呢？買入平值、賣出虛值是什么意思？我做了一個簡單的比喻,平值、實值、虛值就好比一場足球賽。大家知道足彩，足彩其實也是一種期權(quán)。

比如你在看一場巴西對德國的足球賽，如果巴西隊1：0領(lǐng)先德國隊，這個時候你去買巴西隊贏，這樣的行為就是買入了實值期權(quán)，如果巴西隊和德國隊現(xiàn)在是0：0打平，你去買巴西隊贏，就是一個平值期權(quán)，當巴西隊0：1落后德國隊的時候，你還要買巴西隊贏，這個時候你所投資的足彩就屬于一個虛值期權(quán)。

其實區(qū)別實值、平值和虛值，就是站在當下看，行權(quán)的概率大于50%的期權(quán)就是實值期權(quán)，行權(quán)的概率等于50%的期權(quán)就是平值期權(quán)，而行權(quán)的概率小于50%的期權(quán)就是虛值期權(quán)。有時候分析師會建議買入輕度虛值的期權(quán)或者買入深度虛值的期權(quán)，輕度虛值和深度虛值又是什么意思呢？輕度虛值期權(quán)就是行權(quán)概率略小于50%的期權(quán)，比如巴西隊0：1落后德國隊，這個時候買巴西隊贏就是一個輕度虛值的期權(quán)。如果巴西隊已經(jīng)0：5落后德國隊，你還要買巴西隊贏，這個操作就是買了一個深度虛值的期權(quán)。通常對于買方來說，買入深度虛值期權(quán)是相當有風險的，之后我們會再提到。

僅僅通過剛才的比喻和例子來理解實值、平值、虛值，只是停留在紙面上的概念。現(xiàn)在來看一下期權(quán)的T字報價。期權(quán)投資中，很少像股票或者是大宗商品一樣，一行一行的看報價，所以大家不一定熟悉這個報價系統(tǒng)，它的報價顯示出來叫做T字報價。

對于T字報價，大家只要記住一點，上圖的中間這一列是行權(quán)價，自上而下行權(quán)價由低到高排列，左邊的報價都是認購期權(quán)，也就是看漲期權(quán)，右邊的報價都是認沽期權(quán)，也就是看跌期權(quán)。如何在T字報價里區(qū)分實值期權(quán)和虛值期權(quán)呢？上圖中，從左到右的第六列是內(nèi)在價值，有些單元格的內(nèi)在價格有數(shù)字，比如第一行是0.2870，第二行是0.2370，但是最下面四個單元格是空值。

如果內(nèi)在價值這一欄為空值，它就是虛值期權(quán)。如上圖所示，實值期權(quán)在西北和東南方向，西北方的是實值的認購期權(quán)，東南方向的是實值的認沽期權(quán)。東北方向的是虛值的認沽期權(quán)，西南方向的是虛值的認購期權(quán)。

接著我們來看期權(quán)交易中最重要的一個名詞——期權(quán)的價格。交易股票或者是商品的時候都會有一個價格，我們往往是賺取這個價格的價差，比如低息高拋。大宗商品期貨是高賣低買，也是抓取價格的價差。那么期權(quán)交易在交易什么東西呢？它是在交易期權(quán)費的價差。大家如果關(guān)注場內(nèi)期權(quán)就會發(fā)現(xiàn)，對于每一個期權(quán)合約來說，一天的價格肯定不是一個，而是在240分鐘里一直起起伏伏的。跟股票和商品一樣，只要在交易時間段，它的價格都是起伏變化的。

影響期權(quán)價格起伏變化的因素是什么？為什么會起伏變化？市場上的買方和賣方（需求方和供給方）是因為什么而進行價格博弈的呢？價格博弈的關(guān)鍵因素有三個，標的價格、時間和波動率。關(guān)于這三個因素，我也提一個比喻，方便大家記憶或者和其他朋友交流推廣。影響期權(quán)價值的最大的三個因素是標的價格、時間和波動率。剛開始我就強調(diào)過，初學(xué)者看期權(quán)，就把它當成保險。影響保險價值的因素也是三個，被保資產(chǎn)的價格、保險的時間和被保資產(chǎn)的風險（也就是被保資產(chǎn)的波動率）。波動率就是風險，它在學(xué)術(shù)上的定義是收益率的標準差，用來衡量資產(chǎn)的風險。

被保資產(chǎn)的價值如何影響保險費？我舉一個簡單的例子。比如有一輛POLO的小車和一輛保時捷的名貴車，為這兩輛車上保險，哪個保費貴呢？自然是保時捷的保費貴，因為被保資產(chǎn)的價值大，所以它對應(yīng)的期權(quán)價值也大。

被保資產(chǎn)的時間，也就是保單的時間如何影響保險費的價值？試想一下，買一個一年期的健康險和十年期的健康險，哪一份保費更貴？當然是十年期的，因為你在一年期內(nèi)生病的概率不大，但是十年內(nèi)難免生一次病，所以保單的時間越長，保費肯定越貴，所以期權(quán)價值和時間是正相關(guān)的關(guān)系。

波動率，也就是被保資產(chǎn)的風險，如何影響保費呢？再舉一個簡單的例子。國外都有災(zāi)難險，比如在上海買一個地震險和在四川買一個地震險，哪一個保費比較貴呢？當然是四川，因為四川一年可能發(fā)生十次地震，而上海可能十年只發(fā)生一次地震，所以上海的風險會小很多。因此被保資產(chǎn)的風險越大，保單的價格越貴。換句話說，標的波動率越高，期權(quán)價值越高。

我們再來看一個比喻。很多人把期權(quán)價格說的很復(fù)雜，很多做市商在談期權(quán)價格的時候，會談到BS、BS76、hasten模型等常用的估值方法。其實可以通過上圖所示的公式來通俗的解釋期權(quán)的價格。期權(quán)和股票的價格有相通之處。股票的價格等于業(yè)績乘以估值，這是一個經(jīng)典公式。業(yè)績往往用每股盈利（也就是EPS）來衡量，而估值就是市盈率，用PE來衡量。市盈率又分成無風險利率和市場風險偏好兩部分的。

同樣的道理，期權(quán)價格也可以比喻成業(yè)績加上估值。期權(quán)價格中的業(yè)績是指標的價格對期權(quán)價格的影響。我們說期權(quán)是衍生品，也就是說標的是老爸，期權(quán)是兒子，老爸的脾氣性格或者基因當然一定程度影響了兒子的性格脾氣。所以我們所謂的內(nèi)在價值，也就是標的價格對期權(quán)價格的影響，可以看成是業(yè)績。什么是估值呢？我們把時間和波動率對期權(quán)價格的影響都歸為估值。做市商定價的時候，把隱含波動率突然抬高或者突然降低，本質(zhì)上是市場上一些主流的交易者認為未來的波動率會增加，所以把期權(quán)價格定高了。

剛才我們提到了隱含波動率這個概念，它是波動率的一種。期權(quán)交易的過程中有四個波動率，如上圖所示，分別是歷史波動率、隱含波動率、預(yù)測波動率和已實現(xiàn)波動率。這四個概念，對初學(xué)者甚至一些從業(yè)人員來說，都是非常容易混淆的。我會通過一個比喻來幫助大家理解這四個概念，希望大家在以后的交易中，看到相應(yīng)的投資建議或者一些報告上的名詞，能夠明白它的含義。

比如上海每年7月初都是梅雨季節(jié)，如果這時候我要出門，就要考慮帶不帶傘，我會參考很多因素。首先我會想一想過去十年或者過去二十年上海7月份下雨的概率有多少，下雨的波動率有多少。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得到的對未來的預(yù)期和預(yù)測，就是歷史波動率。光看歷史數(shù)據(jù)，我還有點不放心，于是我就打開電視機看天氣預(yù)報，天氣預(yù)報預(yù)測今天會下雨。這種預(yù)測出來的對未來市場波動率的預(yù)期就是預(yù)測波動率，也就是波動率的預(yù)測值，每個人都可以有自己的預(yù)測波動率。

我還是不太放心，于是我推開窗戶看樓下的人是不是帶傘，我發(fā)現(xiàn)市場上我能看到的人手中好像都帶了一把傘。這種由市場交易各方帶來的信息，也就是由市場交易者共同預(yù)期的一個波動率就是隱含波動率，隱含波動率就是市場交易者行為所反推出的波動率。我參考了歷史波動率，參考了預(yù)測波動率，又參考了隱含波動率，最后這一天到底有沒有下雨就叫做已實現(xiàn)波動率。

知道這么多波動率的好處是在進行波動率交易的時候，能夠清楚所比較的是哪兩者之間的關(guān)系。比如最常見的一種波動率交易就是比較歷史波動率和隱含波動率之間的關(guān)系。當隱含波動率比歷史波動率高出很多時，就會賣出隱含波動率。當歷史波動率比隱含波動率高出很多時，就會買入隱含波動率。

以上是我跟大家分享的期權(quán)交易中必須知道的名詞，這些名詞是交易之前必須掃盲的內(nèi)容。接著我們來看第二部分，也就是期權(quán)交易策略的比喻，這部分相對會精彩很多。

首先我們來看期權(quán)交易策略中的第一個功能，叫做精確制導(dǎo)功能。精確制導(dǎo)這個名詞來源于軍事，比如說美國的洲際導(dǎo)彈可以指哪兒打哪兒，打出去的導(dǎo)彈基本上誤差半徑在3到5米之內(nèi)，非常精確。通過下面這個例子，你會發(fā)現(xiàn)懂不懂期權(quán)在未來五到十年內(nèi)對你的財富可能有巨大的影響。

有些朋友喜歡打麻將或者打撲克。比如四個人圍成一桌麻將，四個人對未來50指數(shù)有這樣的看法：投資者A認為未來50指數(shù)會上漲，這個人水平高不高呢？我認為他的水平不高。因為50指數(shù)未來上漲的可能性有50%，這句話大家都會說，就像拋硬幣的正反面一樣；投資者B認為50指數(shù)十天內(nèi)會上漲，他比投資者A多了一個時間上的預(yù)期；

投資者C不僅認為50指數(shù)在十天內(nèi)會上漲，還認為漲幅超過5%；投資者D認為50指數(shù)在未來十天內(nèi)會上漲，漲幅在5%到8%之間，如上圖所示。我們可以分析投資者ABCD誰的水平最高，誰的膽識最大。結(jié)果是顯而易見的，投資者D的膽識最大。如果說十天后50指數(shù)的漲幅在7%，真如投資者D所料在5%到8%之間的話，這四個人中D的水平無疑是最高的，因為他看的最多。

期權(quán)的精確制導(dǎo)就是指你看的越多，就應(yīng)該賺的越多。這是一個公平的市場，因為國外的期權(quán)市場已經(jīng)很成熟，尤其在美國已經(jīng)有44年的歷史，在香港也有20多年的歷史了。在這種成熟的市場上，只要對標的有更精確的預(yù)期，就可以在期權(quán)市場上找到更合適的策略，然后賺的比別人更多。看的越多，就賺的越多，這種期權(quán)的功能就叫做精確制導(dǎo)功能。

上圖展示了剛才例子中的四個投資者ABCD最后的收益情況。這是個真實的案例，投資者A只是看漲50指數(shù)，沒有時間上或者幅度上的預(yù)期。這樣的投資者一般不敢直接買期權(quán)，所以他直接買50指數(shù)ETF，十天期間的收益率是6.56%。投資者B認為10天內(nèi)會上漲，他在時間上有一個預(yù)期，因此他會買入一個近月平值的認購期權(quán)。認購期權(quán)的權(quán)利金（也就是期權(quán)費）的成本比50ETF要低很多，成本低的話，相應(yīng)的收益率會高很多，最后他的收益率在10天內(nèi)達到了234.82%。

投資者C不僅認為50指數(shù)十天內(nèi)會上漲，還認為漲幅會超過5%，他認為不會只漲一點點，而是會漲很多（指數(shù)漲5%比較不容易），那么他就敢買入一個近月虛值認購期權(quán)，虛值期權(quán)的成本比投資者B買的平值期權(quán)更低，所以收益率更高，最后他在十天內(nèi)所賺得的錢是278%，這不是年化收益，僅僅十天內(nèi)他就可以賺278%。

最后我們來看投資者D，投資者D最后的預(yù)期是漲幅會在5%到8%之間，既然是一個區(qū)間的漲幅，他就會采用期權(quán)當中的一個組合策略，叫做牛市價差策略。用了牛市價差策略，正好對應(yīng)溫和看漲的行情。牛市價差策略買了一個認購又賣了一個認購，它的權(quán)利金成本比直接買一個期權(quán)更低，因此收益率更高，D的收益率最后達到了374%。四個人所看的市場的精確程度不一樣，所賺的錢完全不一樣，這就是期權(quán)交易策略的精確制導(dǎo)功能。

期權(quán)交易策略的第二個功能叫四兩撥千斤，換句話說，叫做花小錢辦大事。期權(quán)具有杠桿性，但是這種杠桿性在實盤中到底會發(fā)揮多大的威力呢？我們來看一個真實的例子：

2015年2月9號50ETF期權(quán)上市，2015年3月5號某個機構(gòu)買入了一個4月份的行權(quán)價為2.5塊的50ETF認購期權(quán)。為什么會買入認購期權(quán)呢？道理很簡單，因為持續(xù)看漲這個市場，2015年3月到5月是股權(quán)類市場第一輪股災(zāi)之前的最后一撥持續(xù)上漲期。在這撥持續(xù)上漲中，這個機構(gòu)看漲市場，所以花費了每股0.0292也就是2分9厘2的權(quán)利金去買入。之后50指數(shù)果然持續(xù)上漲。

指數(shù)上漲，認購期權(quán)當然跟著上漲，而且漲幅比指數(shù)大的多。買這個期權(quán)的時候一張花費了292塊錢，到了4月13號，這個期權(quán)從292塊錢漲到4915塊錢，漲幅達到了1583.22%，而同期50指數(shù)的漲幅只有28.15%，期權(quán)的收益是50指數(shù)的56.24倍，僅僅是從2015年3月5號到4月13號，就漲了1583%，達到了一個花小錢辦大事的效果。教科書上都會說期權(quán)具有杠桿性，但是這個杠桿在我們實際應(yīng)用中有什么樣的威力呢？這個例子淋漓盡致的體現(xiàn)了它的威力。

這個例子發(fā)布在我的公眾號之后，市場反響比較大。當初屬于一個牛市環(huán)境，別人只能賺20%左右，你卻能賺1583%，自然會引起很多投資者的共鳴。有些投資者問這個工具能夠賺1583%，是不是也會虧1583%呢？答案是完全不會。因為這個機構(gòu)是期權(quán)的買方，就像我剛開始關(guān)于保險的比喻，他做的是投保人，投保人買保險最多虧光保險費。

虧完保險費之后，這個保險沒有兌現(xiàn)，你沒有行權(quán)，不可能付更多的錢。既然這個機構(gòu)是期權(quán)的買方（我們叫權(quán)利方），他只有權(quán)利沒有義務(wù)，自然不會爆倉。對于這家機構(gòu)來說，最差的情況是把100%的權(quán)利金虧光。但是如果賺錢的話，可能賺1583%，也可能賺2583%，取決于市場的漲幅到底有多大。

從上面這張凈值圖可以看到，期權(quán)和50ETF指數(shù)放在一張圖里比較的話，50指數(shù)的收益率幾乎是躺在地板上的。50指數(shù)上漲28%的這段時期內(nèi)，期權(quán)上漲了1583%，漲幅遠遠超過50指數(shù)。期權(quán)既可以做買方又可以做賣方，做買方是不會爆倉的，相當于投保人，只有權(quán)利沒有義務(wù)。

接著我們看期權(quán)交易策略的第三個功能，叫立體化交易。為什么說期權(quán)具有立體化交易的功能？上面這張圖一目了然。對于股票而言，尤其是在融券市場不暢通的情況下，基本上只能做多不能做空，也就是只能獲取上漲的收益，沒有辦法獲得下跌的收益。而對于期貨市場，不論商品期貨、股指期貨還是國債期貨，除了可以做多還可以做空，也就是上漲下跌都可以獲取收益。

但是不管是豆粕還是白糖，如果這個標的是橫盤振蕩的，期貨就很難做，因為不知道做多還是做空。這個時候期權(quán)交易就起到了關(guān)鍵性的作用。期權(quán)除了可以做多做空，還可以在不溫不火或者大漲大跌的情況下獲得收益，如上圖所示，既可以賺上漲的錢，也可以賺下跌的錢，還可以賺橫盤的錢。這就好比一輛車子，本來只能往前走，現(xiàn)在既可以往前走，也可以往后走，還可以橫著走。后面我會給大家介紹一個期權(quán)在橫盤振蕩下如何使用的例子。

期權(quán)的第四個功能叫做保險功能，我們一開始就把期權(quán)比作是保險，它的最主要和最基本的功能就是保護標的資產(chǎn)。保險功能也是很多企業(yè)和生產(chǎn)商用期權(quán)做套保的理論根據(jù)之一。上面這張圖是上證綜指的K線圖，它對應(yīng)的時間是2015年6月份第一輪股災(zāi)開始到2015年的9月份第二輪股災(zāi)結(jié)束。

展示K線圖的目的是表明期權(quán)的保險功能。在系統(tǒng)性大牛了七八個月以后，誰也不知道2015年6月份股市會崩盤，會因為杠桿崩塌而發(fā)生連鎖反應(yīng)。我們來對比一下2015年6月份（也就是股災(zāi)發(fā)生前或者發(fā)生期間）買了認沽期權(quán)和沒買認沽期權(quán)的差別。如上表所示，以買入10萬份50ETF標的為例，6月15號買入認沽期權(quán)，到了7月3號虧損只有17760元，沒有買認沽期權(quán)，虧損為65100元。

如果沒有來得及在6月15號買，而在6月19號（股災(zāi)發(fā)生四天）再買來得及嗎？如果6月19號買了認沽期權(quán)，7月3號的虧損是10700元，如果沒有買認沽期權(quán)，又在這天盲目的買了10萬份50ETF，到了7月3號虧損為34100元。如果6月26號再買入50ETF而不買認沽期權(quán)，7月3號的虧損是17600元，如果買了認沽期權(quán)則只虧損7580元。

通過這三個例子可以發(fā)現(xiàn)，不管6月15號、6月19號還是6月26號，不管是在股災(zāi)的開始還是股災(zāi)的中段，如果你在其中某一天買入10萬份50ETF，做保險和不做保險的差別是巨大的，可以少虧2/3到1/2，這就是期權(quán)的保險功能，也就是在市場進入斷崖式下跌之前或者之間，趕快購買認沽期權(quán)，或許還來得及。如果有保險意識，在牛市中就開始買保險，保費會更便宜，付出的保險代價更低，整體的收益也會更高。

第五個期權(quán)交易的策略功能叫做增強收益功能。期權(quán)的買方具有以小搏大或者四兩撥千斤的功能，那么期權(quán)的賣方為什么賣出期權(quán)呢？期權(quán)的賣方是為了增強收益，就像賣保險的人為了增強收益一樣。有一個朋友最近想賣掉上海中環(huán)附近的一套房子，但是沒有那么著急賣，他的心理賣出價位是600萬，但是房產(chǎn)中介給的賣價只有550萬。

上海的房價短期內(nèi)不會下跌，可能會橫盤振蕩，達不到心理價位，他暫時賣不掉這套房子，這樣的情況下該怎么做呢？答案是出租。賣價達不到心理價位，可以先出租，在上海這個地段每個月至少可以獲得8000元的租金。對他而言，這樣的操作基于房子不會降價不會貶值而短期內(nèi)他所持有的這個房子（我們叫現(xiàn)貨）還沒有漲到心理的價位，不妨可以通過出租的方式來增強收益。股市或未來商品期貨市場里也有持房出租的策略，在期權(quán)里叫備兌開倉。

我們來看這樣一個案例，去年第三輪股災(zāi)之后，也就是2016年2月份之后，市場進入了一個慢牛行情，也就是振蕩上行的格局中。如果去年5月以單價2.050元買入10萬份50ETF，當時屬于橫盤振蕩，跌不下去，短期也漲不上去，這種情況下應(yīng)該怎么辦？這個案例就像剛才那個朋友持房出租的例子。這個股票或者ETF就好比是剛才的房子，短期漲不上去也跌不下來，不妨把這個東西當做是房子進行出租，也就是賣出一個認購期權(quán)，比如賣出6月份2.200行權(quán)價的認購期權(quán)。

賣出期權(quán)就相當于做保險公司，收取保險費。我算了一下，在2016年5月以單價2.050買入10萬份50ETF的同時如果賣出認購期權(quán)，大概可以賺1700元的租金。如果6月份的到期日，50ETF的價格超過了行權(quán)價2.2，這個期權(quán)就會被行權(quán)，你要把手中的10萬份50ETF全部交割給對手方，同時賺了1700元的租金。

如果50ETF的標的價格沒有高于行權(quán)價也就是不高于2.2的話，賣這張期權(quán)就不會被行權(quán)，當初的權(quán)利金是百分之百的賺到的，也就是穩(wěn)穩(wěn)的收益了1700元的租金。針對這個策略來說，就是增強了收益，如果被行權(quán)了，就把這10萬份ETF交割掉，交割的價格是2.2，當初買進的價格是2.050，所以單價還賺了0.15。如果說沒有被行權(quán)，你還拿著這個10萬份ETF，但是卻賺了1700元的租金。

備兌開倉策略到底有多好，在慢牛格局里到底有多穩(wěn)定呢？我做了一個比較簡單的回測，大家看上圖所示的曲線。2016年第三輪股災(zāi)結(jié)束后，如果每個月都進行這種備兌開倉的策略也就是持房出租的操作，年化收益大概超過20%。只要每個月拿著10萬份甚至100萬份ETF賣出對應(yīng)張數(shù)的認購期權(quán)，持續(xù)從2016年1月28號做到2016年的12月30號，就可以獲得20%左右的收益。在這個慢牛格局當中，備兌開倉不僅收益比較高，從圖中的藍色曲線可以看到，它的回撤和波動也不大，并且能夠超越紅色這根基準曲線（也就是50指數(shù)），在這個11個月中，備兌開倉策略完全跑贏大盤。

以上就是第二部分的內(nèi)容，期權(quán)交易策略中的各種比喻和案例。接下來我們進入第三部分。說完了策略和功能，難免要提示一些風險。通過比喻的方法可以讓每一個期權(quán)交易者對期權(quán)風險有一個根深蒂固的認識。

第一個期權(quán)交易的風險叫做慎買臨近到期的期權(quán)。上圖是期權(quán)時間價值的衰減圖，期權(quán)的價值等于業(yè)績加上估值，業(yè)績是內(nèi)在價值，而估值就是時間價值。時間價值有一個特征或者口訣叫做天天貶值、越貶越快。通常來說，買一個一個月后到期的期權(quán)，它的時間價值衰減非常緩慢。買一個兩周后到期的期權(quán)，它的時間價值開始加速衰減，距離到期還剩一周的時候，它的時間價值會像陽光下的冰一樣溶化的非常快，而且越來越快。做期權(quán)交易，我們要盡量避免購買那些還剩下一周甚至只剩下三四天的期權(quán)，購買這樣的期權(quán)，一定會在時間價值上發(fā)生巨大的虧損，如果內(nèi)在價值沒有明顯的提升，整體的權(quán)利金一定虧損。

第二個要注意的風險是慎買深度虛值的期權(quán)。我們在實值、平值和虛值的比喻中說到深度虛值就像巴西隊和德國隊比賽中巴西隊已經(jīng)0：5落后德國隊的時候，你還要買巴西隊贏，這種投資非常不理性，這種購買期權(quán)的行為就叫做買入了深度虛值的期權(quán)。為什么要慎買深度虛值的期權(quán)呢？道理非常簡單，因為深度虛值的期權(quán)的到期行權(quán)概率已經(jīng)非常接近于零。

就像你去賭場玩輪盤賭，輪盤賭一共37個數(shù)字，如果每次押8，某一次你可能押中，但是37個數(shù)字輪下來押中8的概率非常低，也就說是它的到期行權(quán)概率是極低的。如果運氣非常不好，連買了12個月或者24個月都沒有中獎，累計下來的風險非常大。購買一次深度虛值的期權(quán)可能沒感覺，但是如果連買10次都沒有變成實值，你就會發(fā)現(xiàn)累計的虧損非常大。

第三個期權(quán)交易的風險叫做大頭針風險，也就是臨近到期的時候慎賣大量的平值期權(quán)。為什么說要謹慎的賣出大量的平值期權(quán)呢？從買方的角度考慮，平值期權(quán)到期行權(quán)的概率是50%對50%。以認購期權(quán)為例，如果標的價格低于行權(quán)價，到期不會行權(quán)，如果標的價格高于行權(quán)價，到期就會行權(quán)。行權(quán)往往獲得收益，不行權(quán)就百分之百虧損了期權(quán)費。對于期權(quán)買方來說，買入平值期權(quán)，好比一半天堂，一半地獄。

對賣出平值期權(quán)的人來說也是一樣，他有50%的概率最后被行權(quán)了，必須無條件的交割，這樣的交割往往給他帶來虧損。他也有50%的概率沒有被行權(quán)，沒有被行權(quán)他就逃過了一劫，所有的期權(quán)費都放在口袋里。對于賣期權(quán)的人來說，到底會不會被行權(quán)事先非常難判斷，也就是說他事先無法知道到底處于天堂還是地獄，只有等到標的到期收盤，他才能完全知道。賣出平值期權(quán)會面臨什么問題？一會兒你覺得很危險，可能需要對沖，一會兒又回到了安全區(qū)域，你又覺得不需要對沖了。一會兒要對沖，一會兒不要對沖，來回的成本會非常高，而且你也很難判斷自己是不是需要對沖。

所以臨近到期的時候，賣出大量的平值期權(quán)，有50%的概率最后全部交割，要準備大量的現(xiàn)貨或者資金去交割，會帶來大量的虧損。這樣的風險我們叫做大頭針風險。

最后介紹期權(quán)賣方風險的三個比喻，這里的風險專門針對期權(quán)的賣方。再強調(diào)一遍，期權(quán)的買方就像是投保人，期權(quán)的賣方就像是保險公司。要具備怎樣的素質(zhì)才能做期權(quán)的賣方呢？

不是所有的投資人都適合做期權(quán)的賣方，做期權(quán)的賣方必須有三個有：有錢、有閑和有膽。

第一個有叫有錢。有錢并不是說一定要腰纏萬貫，一要要像馬云一樣有錢，而是指必須有足夠的資金做保證金。期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，不需要繳納保證金，但是期權(quán)的賣方不一樣，他是保險公司，有義務(wù)沒有權(quán)利，一旦成為期權(quán)市場的賣方，每天都會被你的券商或者期貨公司盯市，所以你的保證金帳戶里每天都必須有相當一部分資金作占用保證金。如果市場對你不利了，占用保證金提升，你又沒有足夠的可用余額進行沖抵，就會爆倉。所以做期權(quán)最大的風險是保證金風險，或者是爆倉風險。既然期權(quán)的賣方有爆倉風險，你的保證金賬戶里就必須有足夠的閑錢。

第二個有叫有閑。有閑并不是說你要做一個職業(yè)股民或職業(yè)的期民，一定要拋棄工作來做期權(quán)，而是說你每天一定要有空閑的時間去看一下自己的保證金帳戶，確定是不是有強頻的風險，今天的保證金是不是足夠避免爆倉。你每天必須有閑余的時間去看保證金的帳戶，這個叫有閑。

第三個有叫做有膽。有膽并不是說在證券市場或者期貨市場上肆意作為，而是必須有一定的膽識。期權(quán)的買方買入期權(quán)后可以睡覺了，因為它不會爆倉，也不會追加保證金，到期的時候，如果它處于實值，行權(quán)就可以了，還可以賺取差價，損失有限但收益潛在是無限的。我們接下來要推的商品期權(quán)是美式期權(quán)，對于這種期權(quán)，賣方賣出一個期權(quán)，每天都可能被行權(quán)。

如果因為被行權(quán)這件事天天惴惴不安，睡不好覺，這樣的投資者肯定不適合做期權(quán)的賣方。所以做期權(quán)的賣方，必須對自己在這個方向上的判斷有一定的自信，或者風險承受能力必須很強，絕對不能因為價格的波動風險和被行權(quán)這件事惴惴不安，甚至夜不能寐。即使賺取了權(quán)利金，這個權(quán)利金也抵不上心里所承受的壓力帶來的風險，這樣的投資者不適合做期權(quán)的賣方。

今天和大家分享了關(guān)于期權(quán)市場必須知道的名詞、期權(quán)交易策略的功能的比喻以及期權(quán)風險的比喻。上圖是我的個人公眾號，會以每周更新的頻率發(fā)布我對市場的看法，包括我對交易策略的理解以及期權(quán)市場上一些入門級別的比喻等。我把它分成了通俗篇、點評篇、解惑篇、問道篇，分別面向入門級投資者、進階級投資者、專業(yè)級投資者以及對期權(quán)市場有興趣的投資者。面對不同的對象，我設(shè)置了不同的篇章，如果有興趣可以關(guān)注一下。

晚上的學(xué)習時光過的非?？?，但愿我今天的分享和對期權(quán)交易的比喻能夠幫助到大家，激發(fā)大家對期權(quán)交易的興趣和熱情。如果有機會，3月25號在撲克投資家活水商學(xué)院舉辦的期權(quán)培訓(xùn)公開課上，有機會再和大家相見，謝謝大家。