核心觀點：

預計2016 年實現(xiàn)收入約53 億（-9.34%），凈利潤2.26 億（-90%）公司發(fā)布業(yè)績預告，預計2016 年實現(xiàn)收入約53 億元，同比下滑9.34%，實現(xiàn)凈利潤2.26 億元，同比下滑約90%。剔除15 年出售天江藥業(yè)的因素，經(jīng)營性凈利同比下滑約72.4%，主要系銷售收入減少、費用投入力度加大（四季度冠名天貓雙十一晚會）所致。

不破不立，調(diào)整經(jīng)營方針和組織架構(gòu)，積極提升運營效率新CEO 上任后，公司重新確立了“研發(fā)先行、品牌驅(qū)動、渠道創(chuàng)新、供應保障”的經(jīng)營方針，未來將提高研發(fā)投入和效率、加大品牌建設(shè)力度、精心耕耘全渠道并實現(xiàn)高效庫存管理。

為進一步提升經(jīng)營效率，公司決定構(gòu)建更扁平高效的組織架構(gòu)，取消原有的四大事業(yè)部（佰草集、大眾消費品、數(shù)字化營銷、化妝品專營店），轉(zhuǎn)為設(shè)立品牌管理和渠道管理辦公室，分別統(tǒng)一管理旗下所有品牌和八大渠道，從而實現(xiàn)資源充分對接以及細化各品牌、渠道的KPI 考核和費用預算等。此外，對研發(fā)、供應鏈管理、戰(zhàn)略投資部、法律部均做了職能調(diào)整。

此次調(diào)整意味著公司營銷體系將由渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)為品牌驅(qū)動，品牌將獨立于渠道，承擔更多的市場策略和資源分配決策權(quán)。我們認為，家化過去兩年經(jīng)營層面的核心問題在于品牌老化以及未及時迎合渠道變革。此次調(diào)整，顯示了新CEO 較強的審時度勢和執(zhí)行能力，或能有效改善原有管理體制和經(jīng)營效率，塑造家化全新的品牌影響力和渠道管控力。

考慮與花王合作終止、加強費用管控等舉措，預計17 年公司毛利率提高、費用結(jié)構(gòu)有所改善。我們預計16-18 年實現(xiàn)收入分別為53、47.9 和53.6億，EPS 分別為0.34、0.52 和0.83 元，對應16-18 年P(guān)E 分別為80.7、51.9和32.8 倍，維持“謹慎增持”評級。

風險提示：終端消費持續(xù)疲弱；變革效果不及預期，經(jīng)營持續(xù)下滑；