吉艾科技(300309)

事件：我們前期發(fā)布深度報告《業(yè)務迅猛起航，民營AMC 初露崢嶸》，堅定看好公司AMC 業(yè)務發(fā)展前景及雙主業(yè)格局中長期的反哺、協(xié)同，近期通過調研對其業(yè)務規(guī)劃及布局形成更深入理解。

投資要點：

不良資產管理的核心在于評估&處置，公司依托經(jīng)驗豐富的專業(yè)團隊取得領先的競爭實力：1）不良資產管理的核心競爭力在于評估和處置能力，評估定價與傳統(tǒng)模式區(qū)別明顯，需要通過長期經(jīng)驗和數(shù)據(jù)積累搭建完善的評估體系，而處置能力直接決定投資不良資產的收益率。2）公司AMC 團隊擁有十年以上不良資產管理經(jīng)驗，在評估端的效率和精準度領先行業(yè)，在處置端一方面加速傳統(tǒng)訴訟法的處置方式，另一方面大力開發(fā)非訴訟法處置（目前占比達50%，而行業(yè)大多使用傳統(tǒng)訴訟法），非訴訟法加速處置周期，顯著提升收益率。3）風控體系對于不良資產運營尤為重要，而風控能力實質上由評估、處置能力決定，因而風控是公司AMC 團隊傳統(tǒng)優(yōu)勢。

公司擬打造不良資產集成服務商，重點建立激勵機制招攬人才，浙江孫公司模式極具示范性：1）目前不良資產管理領域最稀缺的是高端集成服務商，因此，公司的目標是打造完善的集成服務體系，形成運營體系，提供不良資產的銀行端咨詢、評估、出表、運營及后期的重整等服務，同時形成自己的配套供應商，包括律所、清收團隊、物業(yè)運營公司、投行、資金方等。2）專業(yè)人才是行業(yè)稀缺性資源，目前公司AMC 核心團隊共十余人，后續(xù)規(guī)劃發(fā)展至30-50 人，同時將重點建立激勵機制廣攬人才，浙江AMC孫公司模式極具示范性（公司持股51%，當?shù)貎?yōu)秀管理團隊持股49%）。

重點發(fā)展管理類業(yè)務，兼具規(guī)模提升空間廣闊+有效抵御風險的優(yōu)勢，自有資金投資高收益項目：1）公司將重點發(fā)展輕資產管理類業(yè)務，以發(fā)揮自身管理、技術服務優(yōu)勢，且不良資產管理規(guī)模提升空間廣闊，理論上發(fā)展空間不受自有資本規(guī)模限制，此外，在目前不良資產價格水漲船高環(huán)境下，管理類業(yè)務將有效抵御未來可能出現(xiàn)的資產價格下行等風險。2）AMC 子公司注冊資金10 億，將用于投資優(yōu)質項目以博取高收益率，并強調持續(xù)滾動運營+高流動性，考慮高杠桿+優(yōu)質重組類項目潛在高額收益率，公司自有資金投資不良資產有望貢獻超預期高額利潤。3）公司AMC 業(yè)務模式具備獨特性，重整業(yè)務側重管理、配套資源與技術服務輸出，同時建立下游分銷商以保障資產流動性，致力于打造民營AMC 標桿企業(yè)。

投資建議：

公司AMC 業(yè)務依托擁有豐富經(jīng)驗的管理團隊，評估&處置能力領先，擬打造不良資產高端集成服務商，未來將重點發(fā)展輕資產管理類業(yè)務，同時以自有資金投資優(yōu)質項目博取高收益率。此外，塔國煉油廠17 年將投產貢獻可觀利潤。短期內，公司將重點發(fā)展AMC 業(yè)務，把握行業(yè)黃金機遇貢獻靚麗業(yè)績，并反哺主業(yè)，中長期雙主業(yè)實現(xiàn)顯著協(xié)同?？紤]AMC 業(yè)務迅猛起航+油服主業(yè)回暖+煉油廠一期將投產，預計公司將迎來業(yè)績反轉，上調盈利預測，預計17、18 年凈利潤分別為3.15 億、4.71 億元，堅定看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評級。

風險提示：1）傳統(tǒng)石化油服主業(yè)持續(xù)低迷；2）開拓AMC 業(yè)務的進展不及預期；3）不良資產管理行業(yè)競爭加劇。