事件:公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)(龍華農(nóng)牧)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得有條件通過(guò)。

業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng),飼料量增持續(xù)領(lǐng)跑。公司前三季度和10月、11月單月飼料銷量同比持續(xù)高速增長(zhǎng)(30~50%),顯著高于同行,今年公司在飼料銷售模式上通過(guò)調(diào)整性價(jià)比和考核方式等措施,實(shí)現(xiàn)飼料銷量的高增長(zhǎng)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升,為后周期持續(xù)發(fā)力奠定良好基礎(chǔ)。公司在去年9月通過(guò)收購(gòu)比利美英偉加強(qiáng)前端料布局,目前公司前端料占豬料比重約15%,比利美英偉的品牌在大中型規(guī)模化養(yǎng)豬場(chǎng)中認(rèn)可度高,前端料占比有望在明年提高到25-30%,提升公司飼料板塊綜合毛利率。此次龍華農(nóng)牧并購(gòu)落地,是公司在“飼料、種豬、食品”三大領(lǐng)域的協(xié)同性產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要一步,助力公司未來(lái)兩三年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)鏈布局落地,養(yǎng)殖板塊逐步放量。龍華農(nóng)牧采用“自育自繁自養(yǎng)規(guī)模集約化”的經(jīng)營(yíng)模式,目前產(chǎn)能15萬(wàn)頭商品豬,還有兩個(gè)正在建設(shè)的基地,預(yù)計(jì)明后年可貢獻(xiàn)出欄30萬(wàn)頭、40-50萬(wàn)頭。結(jié)合美神的種豬量擴(kuò)大,公司在16-18年的出欄量預(yù)計(jì)為23萬(wàn)頭、60萬(wàn)頭和100萬(wàn)頭。當(dāng)前公司的養(yǎng)豬成本因前期折舊大、產(chǎn)能尚未完全釋放而偏高,后期隨著體量增大、效率提升,成本方面下降空間較大。

從月度銷量跟蹤情況看,飼料后周期量增趨勢(shì)已經(jīng)步入高速增長(zhǎng)期,短期催化劑來(lái)自飼料銷量的穩(wěn)步提升和盈利逐步兌現(xiàn),業(yè)績(jī)保障帶來(lái)安全邊際;中長(zhǎng)期看,公司在三大業(yè)務(wù)板塊構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)鏈格局已經(jīng)完成,協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)為公司在規(guī)?；B(yǎng)殖提升、飼料行業(yè)集中度提高、消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境中持續(xù)貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司在16-18年的飼料銷量可達(dá)到360萬(wàn)噸(本部190萬(wàn)噸+和美170萬(wàn)噸)、440萬(wàn)噸和530萬(wàn)噸,整體的豬料占比提升到50%以上。預(yù)計(jì)唐人神2016-2018年銷售收入分別為103.60億元、117.97億元、147.47億元,同比增長(zhǎng)10.9%、13.8%、25.0%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.04億元、3.45億元、4.72億元,同比增長(zhǎng)155.5%、68.8%、36.9%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年凈利潤(rùn)為18X,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原料價(jià)格大幅波動(dòng);飼料銷售增速不及預(yù)期;養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期等。