諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅伯特·莫頓曾說：“想消除風(fēng)險是不現(xiàn)實的，但是，風(fēng)險是可以移轉(zhuǎn)的！”

如何轉(zhuǎn)移風(fēng)險，成為近年來擺在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)面前的一個突出問題。

“國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)對衍生品市場和風(fēng)險管理的認(rèn)知還不夠充分，而且缺乏專業(yè)的人才和團(tuán)隊，風(fēng)險管理水平較為薄弱，其生產(chǎn)經(jīng)營基本是隨行就市。一旦相關(guān)商品價格短時間大幅波動，企業(yè)就會面臨較大的市場風(fēng)險?！闭憬腊操Y本管理有限公司（永安期貨風(fēng)險管理公司，下稱永安資本）場外衍生品部周博對期貨日報記者說。

2016年，大宗商品價格波動加大，鐵礦石、聚乙烯等非農(nóng)商品價格波動較為明顯，相關(guān)企業(yè)避險需求日益突出，但受制于人才、資金等因素，不少企業(yè)面臨著有風(fēng)險管理工具卻用不上的尷尬。在此情況下，南華期貨、永安期貨等國內(nèi)期貨公司在積極開展農(nóng)產(chǎn)品場外期權(quán)試點的同時，主動研究推出非農(nóng)商品場外期權(quán)業(yè)務(wù)，受到了企業(yè)的熱烈歡迎。

塑料貿(mào)易商利用場外期權(quán)盤活經(jīng)營

南華期貨李重梓向期貨日報記者講述了兩個塑料場外期權(quán)業(yè)務(wù)案例。

據(jù)李重梓介紹，今年一季度，塑料正值消費旺季，價格不斷上揚，3月中旬升至高位，下游用戶都處于觀望狀態(tài)。此時，國內(nèi)一家貿(mào)易商為了刺激下游用戶采購，決定提供優(yōu)惠采購貿(mào)易合同。

“該貿(mào)易商與塑料下游消費企業(yè)簽訂了塑料買賣合同，約定自2016年3月1日起1個月內(nèi)，不管塑料現(xiàn)貨價格超過約定價格8880元/噸多少，全部以8800元／噸交易，如果價格沒有超過約定價格，則按市場價格交易，在此期間，企業(yè)可以隨時提貨?！崩钪罔髡f，這家貿(mào)易商與下游客戶簽訂優(yōu)惠采購貿(mào)易合同后，自然擔(dān)憂未來塑料價格大幅上漲，一旦價格大幅上漲，該貿(mào)易商將面臨貿(mào)易虧損。為轉(zhuǎn)移價格上漲風(fēng)險，該貿(mào)易商向南華期貨風(fēng)險管理公司——南華資本購買了塑料場外看漲期權(quán)，并按232元/噸的標(biāo)準(zhǔn)支付了權(quán)利金。

李重梓說，該貿(mào)易商購買看漲期權(quán)后，其銷貨的整體損益就控制在了一定范圍內(nèi)，即當(dāng)塑料市場價格超過約定的8880元/噸，該貿(mào)易商受損的只是之前支出的權(quán)利金費用。

“第二個案例是，一家塑料貿(mào)易商原來的采購模式是從上游工廠拿貨并運到自己的倉庫，然后不定期銷售給下游用戶，為減少物流運輸成本，該貿(mào)易商選擇從上游工廠拿貨后直接分銷給下游用戶，同時通過購買場外期權(quán)，讓利期權(quán)收益部分來提高銷貨速度?！崩钪罔髡f。

據(jù)介紹，今年4月底開始，塑料市場需求轉(zhuǎn)弱。這家塑料貿(mào)易商4月26日采取直接配送方式銷售現(xiàn)貨之后，統(tǒng)計出未銷售數(shù)量為4000噸。該貿(mào)易商根據(jù)市場走勢及自身經(jīng)營需要，決定依據(jù)塑料期貨1609合約，用低成本看跌策略鎖定跌價風(fēng)險，即買入看跌期權(quán)的同時賣出看漲期權(quán)，最終每噸支付140元權(quán)利金。由于該貿(mào)易商向南華資本買入了看跌期權(quán)，如果塑料期貨1609合約價格下跌便可收到跌價補償。4月28日，該貿(mào)易商將4000噸貨物銷售完后向南華資本提前解約了期權(quán)策略，提解價為370元/噸，期權(quán)操作部分最后獲利230元/噸（其中部分收益讓利了給下游用戶）。

鋼貿(mào)企業(yè)借助場外期權(quán)實現(xiàn)經(jīng)營套保

據(jù)周博介紹，永安期貨推出的非農(nóng)商品場外期權(quán)業(yè)務(wù)的參與主體有杭州鋼鐵廠工貿(mào)總公司（下稱杭鋼工貿(mào)）、浙江物產(chǎn)金屬集團(tuán)有限公司（下稱物產(chǎn)金屬）、浙江物產(chǎn)國際貿(mào)易有限公司（下稱物產(chǎn)國際）。

“針對鐵礦石貿(mào)易中的風(fēng)險點，永安資本有針對性地設(shè)計了風(fēng)險規(guī)避模式?！敝懿┱f，下游鋼廠采購進(jìn)口鐵礦石的風(fēng)險點是，鋼廠從境外市場購買鐵礦石，通常約定以到港當(dāng)日價格結(jié)算，鋼廠擔(dān)心鐵礦石在海上運輸過程中價格上漲， 需對沖鐵礦石運輸途中價格上漲風(fēng)險，“我們設(shè)計的方案是，鋼廠在簽訂鐵礦石貿(mào)易協(xié)議的同時，向永安資本購買2萬噸鐵礦石場外看漲期權(quán)，如果到港當(dāng)日鐵礦石價格下跌，鋼廠則以更低價格買入鐵礦石，如果到時上漲，永安資本向鋼廠進(jìn)行賠付”。

周博介紹，在該項目實施過程中，合計完成了6筆交易，每筆規(guī)模為1萬噸，共計6萬噸。

“第一筆交易由杭鋼工貿(mào)完成，場外期權(quán)開倉日期為2015年10月14日，行權(quán)日為2015年11月13日。杭鋼工貿(mào)采購鐵礦石1萬噸，在與對方約定到港定價后，向永安資本買入了鐵礦石期貨1601合約的看漲期權(quán)，數(shù)量為1萬噸，當(dāng)時的期貨價格為373元/噸，執(zhí)行價格為382.5元/噸。30天后，鐵礦石價格跌至373元/噸以下，杭鋼工貿(mào)以低于373元/噸的價格采購鐵礦石，此次期權(quán)保值只是損失了權(quán)利金?！敝懿┱f。

據(jù)介紹，第二和第三筆交易分別由物產(chǎn)國際和物產(chǎn)金屬完成，開倉日期為2015年10月14日，分別在當(dāng)年10月底和11月初行權(quán)。這兩家企業(yè)都是以鐵礦石貿(mào)易為主的企業(yè)。2015年10月，境外鐵礦石發(fā)貨量較大，而國內(nèi)鐵礦石消費因下游行業(yè)低迷而有所下滑，鐵礦石庫存不斷增加。為規(guī)避鐵礦石庫存貶值風(fēng)險，物產(chǎn)國際和物產(chǎn)金屬分別向永安資本買入了1萬噸鐵礦石看跌期權(quán)。30天后，這兩家企業(yè)均按照原定計劃以市場價格把庫存鐵礦石銷售完畢，由于鐵礦石現(xiàn)貨價格下跌，他們在現(xiàn)貨端均受到一定損失。不過，由于之前買入了看跌期權(quán)，這兩家企業(yè)通過行權(quán)得到了一定補償，最終物產(chǎn)國際得到5萬元補償，物產(chǎn)金屬得到16萬元補償。

“第四、第五和第六筆交易發(fā)生在2015年11月至2016年2月。那段時間，這3家企業(yè)的鐵礦石庫存均處于較低水平，需要補庫。由于2016年1月左右臨近春節(jié)，現(xiàn)貨端貿(mào)易基本停滯，為規(guī)避春節(jié)期間鐵礦石價格上漲風(fēng)險，這三家企業(yè)分別在不同時點向永安資本買入了看漲期權(quán)?！敝懿┱f，最終，這3家企業(yè)在期權(quán)操作上均獲得了收益，在一定程度上對沖了現(xiàn)貨端采購成本上升的風(fēng)險，“物產(chǎn)金屬的看漲期權(quán)執(zhí)行價格為295元/噸，行權(quán)時市場價格為298.5元/噸，獲得補償3.5萬元；物產(chǎn)國際的看漲期權(quán)執(zhí)行價格為337.5元/噸，行權(quán)時市場價格為342.5元/噸，獲得補償4.5萬元；杭鋼工貿(mào)的看漲期權(quán)執(zhí)行價格為321元/噸，行權(quán)時市場價格為327元/噸，獲得補償6萬元”。

大力發(fā)展場外期權(quán)，提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)競爭力

很顯然，從上述企業(yè)的操作實例看，在現(xiàn)貨滯銷和采購風(fēng)險加大的情況下，場外期權(quán)可使產(chǎn)業(yè)企業(yè)獲得高于其他同行的銷售利潤和貿(mào)易周轉(zhuǎn)速度，助其提升營運績效。

“場外期權(quán)為貿(mào)易商提供了另一個管理市場風(fēng)險的渠道，得到了市場的認(rèn)可?！崩钪罔髡f，通過場外期權(quán)操作，貿(mào)易商不僅可以以非常低的成本獲得價格保險，而且還能有效推動現(xiàn)貨市場貿(mào)易流動起來。

在李重梓看來，場外期權(quán)市場的建立，可以使風(fēng)險管理公司的個性化定制服務(wù)、期貨市場的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)企業(yè)的多樣化需求更好更高效地對接。另外，在融資、促進(jìn)企業(yè)資金流動、價格和運營風(fēng)險管理等方面，場外期權(quán)市場也可助產(chǎn)業(yè)企業(yè)一臂之力。此外，通過運用場外衍生工具，產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)新經(jīng)營模式，助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

“此次鐵礦石場外期權(quán)業(yè)務(wù)，對下一步推出更多品種的場外期權(quán)業(yè)務(wù)具有積極意義?！敝懿┱J(rèn)為，我國應(yīng)大力發(fā)展場外期權(quán)市場，一方面，促使風(fēng)險管理公司提供更多樣化的商品期權(quán)和交易策略；另一方面，幫助更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理不同階段的市場風(fēng)險，提高他們的整體抗風(fēng)險能力和企業(yè)競爭力。