隨著全球金融市場基本實現(xiàn)24小時交易，地區(qū)之間交易時間的差異給不同金融資產(chǎn)提供了套利的機會。今年，芝商所E-迷你標普500指數(shù)期貨（合約代碼：ES）在亞洲交易時段的交易量增長迅猛，這就為E-迷你標普500指數(shù)期貨及期權(quán)與亞太股票指數(shù)期貨及期權(quán)提供了交叉套利的機會。

E-迷你標普500指數(shù)期貨與亞太股票指數(shù)期貨之間的相關(guān)性在0.62—0.71。亞太和美國股票市場是在各自地區(qū)的白天時段進行交易，每日指數(shù)表現(xiàn)按照從上一交易日收盤指數(shù)值到當日收盤指數(shù)值的差異進行測量，美國地區(qū)指數(shù)和亞太地區(qū)指數(shù)之間的每日表現(xiàn)完全不同步，但大體變動方向是一致的。

雖然E-迷你標普500指數(shù)期貨及期權(quán)在亞太時段的流動性不如歐洲和美國交易時段的流動性高，但是當買賣價差在1.31基點或以下時最佳報盤數(shù)量仍超過500萬美元。流動性增強給E-迷你標普500指數(shù)期貨及期權(quán)與亞太股票指數(shù)期貨及期權(quán)提供了流動性的基礎(chǔ)。

2016年，在亞太交易時段內(nèi)E-迷你標普500指數(shù)期貨日均成交量在亞太國家的股票指數(shù)中處于第三位，約為1000萬美元，而排名第一和第二的恒生指數(shù)和KOSPI200指數(shù)日均成交量分別約為1600萬美元和1300萬美元。

美聯(lián)儲在12月聲明中如期加息25個基點，市場的即時反應(yīng)是美國國債收益率曲線上升，對美聯(lián)儲政策最為敏感的2年期美債收益率漲至1.267%，創(chuàng)2008年1月11日以來最高水平。同時，美聯(lián)儲發(fā)布了“鷹派加息”計劃，即預計2017年加息三次，比9月會議時預計的兩次要多，預計2017年年底時聯(lián)邦基金利率中值升至1.4%，2018年年底時到2.1%，2019年年底時到2.9%。

和以往美聯(lián)儲加息周期一樣，在美聯(lián)儲結(jié)束加息之前，美國股市都“可圈可點”，標普500指數(shù)都出現(xiàn)了不同幅度的上漲。而歐洲和日本則面臨較大的資本外流壓力，且1980年以來美聯(lián)儲五輪加息周期有4次引發(fā)了局部新興市場危機或全球金融危機。

由此我們可以得出的交易策略是買入E-迷你標普500指數(shù)期貨賣出某一亞太股票指數(shù)期貨（如KOSPI200指數(shù)期貨）或者某一亞太股票指數(shù)ETF進行價差套利。從期權(quán)策略來看，可以買入E-迷你標普500指數(shù)期貨看漲期權(quán)或者賣出E-迷你標普500指數(shù)期貨看跌期權(quán)構(gòu)建一個多頭頭寸，賣出某一亞太股票指數(shù)期貨看漲期權(quán)或者買入某一亞太股票指數(shù)期貨看跌期權(quán)，構(gòu)建一個期權(quán)套利組合。

不過，由于交叉套利標的是不同貨幣計價的資產(chǎn)，因此存在雙幣匯率變動風險。雖然本金中沒有貨幣風險，不過凈盈虧結(jié)果仍然存在貨幣風險。例如上午買E-迷你標普500指數(shù)期貨看漲期權(quán)或賣E-迷你標普500指數(shù)期貨看跌期權(quán)，賣KOSPI200指數(shù)期貨看漲期權(quán)或買KOSPI200指數(shù)期貨看跌期權(quán)，當股票市場上揚時，韓元傾向走強并兌美元升值。這將擴大該價差交易中韓國綜合股指空頭一方的虧損。相反，當股票市場下跌或崩潰時，韓元傾向走弱并兌美元貶值，這將減少該價差交易中韓國綜合股指空頭一方的收益。換句話說，在這兩種情況下，貨幣/股票市場的相關(guān)性往往對價差交易起反作用。

此外，當市場波動率增加時，貨幣/股票市場的相關(guān)性增加，并且波動的幅度也增加。鑒于期貨和期權(quán)可使用杠桿，這可能會帶來相當大的尾部風險，而價差交易者對這種風險可能沒有預期。

表為貨幣強度和標普500指數(shù)之間的相關(guān)性，以及不同波動率指數(shù)情景下的已實現(xiàn)波動率。