近期央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)大量投放流動(dòng)性以緩解國(guó)慶節(jié)前的資金壓力，資金成本降低，國(guó)債的價(jià)格因此走高。但是國(guó)慶假期對(duì)于資金的考驗(yàn)還沒(méi)有開(kāi)始，國(guó)債承壓下行概率較大。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，國(guó)債價(jià)格受到壓制

8月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在9月中旬陸續(xù)公布。從公布的情況來(lái)看，8月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還是非常喜人的。首先，8月工業(yè)增加值同比增速為6.3%，較7月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，是今年3月以來(lái)的最佳表現(xiàn)。其次，8月國(guó)內(nèi)零售品消費(fèi)總額為27539.6億元，較去年同期上升2646.24億元，上升9.86%。再次，8月國(guó)內(nèi)進(jìn)出口總額為3291.35億美元，較去年同期下降35億美元，下降1.05%。雖然下降，但是降幅是今年3月以來(lái)的最低值。唯一表現(xiàn)不佳的是，8月的固定資產(chǎn)投資總額為54644.67億元，較去年同期增加4135.81億元，四個(gè)月的時(shí)間，固定資產(chǎn)投資增速由11.16%下降到3.89%。

8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)良好，顯示出之前國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)微調(diào)政策的效果正在逐漸顯現(xiàn)。筆者認(rèn)為，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好對(duì)于市場(chǎng)還是起到了一定的提振作用，在提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好的同時(shí)，也使固定資產(chǎn)投資的配置受到了沖擊。需要注意的是，8月國(guó)內(nèi)的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速僅為1.3%，創(chuàng)年內(nèi)新低，這壓縮了國(guó)債回調(diào)的空間。

通過(guò)上文的論述，筆者認(rèn)為8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好對(duì)于國(guó)債產(chǎn)生了一定的壓制作用，但是通脹水平的下降，壓縮了國(guó)債回調(diào)的空間。

資金面臨節(jié)前考驗(yàn)，國(guó)債期貨承受壓力

圖為M2與M1剪刀差（單位：億元）

8月國(guó)內(nèi)M2存量為1510982.91億元，M1的存量為454543.6億元，M2與M1的差值（準(zhǔn)貨幣）為1056439.31億元，準(zhǔn)貨幣環(huán)比增速為0.75%。準(zhǔn)貨幣增速的持續(xù)增加說(shuō)明目前的資金并沒(méi)有進(jìn)入長(zhǎng)期投資領(lǐng)域，更多的是進(jìn)入銀行理財(cái)、短期拆借等貨幣市場(chǎng)。這也進(jìn)一步說(shuō)明目前市場(chǎng)的資金并不缺少，只是因?yàn)槿鄙偻顿Y渠道而沉淀下來(lái)。這降低了央行執(zhí)行降準(zhǔn)、降息的可能性。特別是在8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好的情況下，央行無(wú)需通過(guò)降準(zhǔn)、降息的方式刺激投資、驅(qū)逐資金進(jìn)入投資領(lǐng)域。

短期來(lái)看，央行近期公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的力度較大。本周逆回購(gòu)到期額度僅為2800億元。截至周三，央行執(zhí)行了總額為4500億元的7天期逆回購(gòu)，額度分別為1800億元、1500億元、1200億元。此外，央行在上周重啟了28天期的逆回購(gòu)，截至周三投放的資金達(dá)到2200億元，額度分比為700億元、700億元、800億元。本周前三天央行實(shí)現(xiàn)資金投放6700億元，向市場(chǎng)凈投放資金3900億元。央行重啟28天期逆回購(gòu)一方面是為了達(dá)到“鎖短放長(zhǎng)”的目的，在維持寬松流動(dòng)性的同時(shí)，通過(guò)提升短期利率，抑制短期投資行為。另一方面，由于臨近國(guó)慶，市場(chǎng)陷入流動(dòng)性緊缺的局面，央行通過(guò)28天期逆回購(gòu)緩解了過(guò)節(jié)資金壓力。通過(guò)央行近期一系列的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，近期的資金成本全面下降，國(guó)債的價(jià)格也穩(wěn)中有升。但是需要注意的是，臨近國(guó)慶，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求開(kāi)始增加，后期流動(dòng)性趨緊的概率較大。

8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債的配置需求下降。此外，雖然近期資金供應(yīng)充足，但是國(guó)慶期間，資金需求勢(shì)必上升，這樣壓制債券價(jià)格。因此，筆者認(rèn)為近期國(guó)債小幅上漲的走勢(shì)難以延續(xù)，近期或?qū)㈤_(kāi)始回調(diào)。