隨著國(guó)內(nèi)上證50ETF期權(quán)的上市與流行，越來(lái)越多的投資者嘗試?yán)闷跈?quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是鑒于期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)避險(xiǎn)方式知之甚少。本文以上證50ETF期權(quán)為例，說(shuō)明如何利用期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的虧損頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

持有標(biāo)的頭寸的心理掙扎

投資者長(zhǎng)期看好后市，購(gòu)入標(biāo)的資產(chǎn)，以待價(jià)格單邊上漲獲取暴利。然而，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，持有過(guò)程是痛苦的，尤其是面臨浮虧時(shí)。例如，投資者以2.5元/份的價(jià)格購(gòu)入10000份上證50ETF期權(quán)，一個(gè)月后，如果期權(quán)價(jià)格下跌至2.35元/份，產(chǎn)生虧損1.5元/份。那么，投資者是否應(yīng)該以2.35元/份的價(jià)格將其平倉(cāng)承認(rèn)虧損呢？

此時(shí)，如果堅(jiān)持持有，可能會(huì)因期權(quán)價(jià)格繼續(xù)下跌而加重虧損；如果選擇平倉(cāng)，則可能失去因期權(quán)價(jià)格后期上漲帶來(lái)的收益，尤其是在長(zhǎng)期看漲后市的情況下，更不愿輕易平倉(cāng)。這是一把雙刃劍，如果及時(shí)平倉(cāng)，那么虧損是確定的；如果等待下去，上證50ETF期權(quán)卻沒(méi)有反轉(zhuǎn)上漲的話，不僅占用了資金成本，更承擔(dān)了期權(quán)價(jià)格繼續(xù)下跌的潛在風(fēng)險(xiǎn)。最糟糕的情況是，投資者無(wú)法忍受期權(quán)價(jià)格下跌帶來(lái)的心理壓力而決定平倉(cāng)，承受小額虧損，平倉(cāng)后不久，期權(quán)價(jià)格開始上漲，投資者痛失利潤(rùn)，這樣的情景在投資領(lǐng)域無(wú)時(shí)無(wú)刻不在發(fā)生著。然而，通過(guò)合理利用期權(quán)，可在一定程度上起到限制虧損、減輕投資壓力的作用。

可利用買入期權(quán)鎖定虧損

接上例，假設(shè)投資者以2.5元/份的價(jià)格購(gòu)入10000份上證50ETF期權(quán)，一個(gè)月后，期權(quán)價(jià)格下跌至2.35元/份，浮虧0.15元/份。

此時(shí)，如果以0.076元/份的價(jià)格買入1手一個(gè)月后到期、執(zhí)行價(jià)格為2.35元/份的上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)，會(huì)對(duì)期權(quán)組合頭寸盈虧產(chǎn)生什么樣的效果呢？

持倉(cāng)過(guò)程中，如果上證50ETF期權(quán)價(jià)格上漲，只要漲幅超過(guò)認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金與前期浮虧之和，組合頭寸便會(huì)扭虧為盈。隨著期權(quán)價(jià)格的上漲，組合頭寸盈利還將不斷增加。

相反，如果上證50ETF期權(quán)價(jià)格繼續(xù)下跌，認(rèn)沽期權(quán)多頭的效力得到最大發(fā)揮，除損失0.076元/份的權(quán)利金外，隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌，認(rèn)沽期權(quán)的盈利可同步抵銷上證50ETF期權(quán)的虧損，最終將虧損限制在0.076+0.15=0.226（元/份）。

圖為買入認(rèn)沽期權(quán)避險(xiǎn)效果損益

由圖可知，加入認(rèn)沽期權(quán)避險(xiǎn)后，期權(quán)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)被大大降低，但價(jià)格上行收益并不受限制。需要指出的是，認(rèn)沽期權(quán)雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)，但其買入成本并不低，通常的解決方法是在買入認(rèn)沽期權(quán)的基礎(chǔ)上賣出看漲期權(quán)，利用賺取的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金降低成本，這涉及到領(lǐng)子期權(quán)的構(gòu)建。

低成本避險(xiǎn)——領(lǐng)子期權(quán)

依然假設(shè)投資者以2.5元/份的價(jià)格購(gòu)入10000份上證50ETF期權(quán)，一個(gè)月后，期權(quán)價(jià)格下跌至2.35元/份，浮虧0.15元/份。

此時(shí)，以0.076元/份的價(jià)格買入1手一個(gè)月后到期、執(zhí)行價(jià)格為2.35元/份的上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)賣出1手相同到期日、執(zhí)行價(jià)格為2.7元/份的上證50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金0.008元/份，搭配最初的1手上證50ETF期權(quán)頭寸，三者構(gòu)成領(lǐng)子期權(quán)組合。

持倉(cāng)過(guò)程中，如果上證50ETF期權(quán)價(jià)格上漲，認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金被慢慢耗損，上證50ETF期權(quán)虧損逐漸減小，并開始產(chǎn)生利潤(rùn)，但認(rèn)購(gòu)期權(quán)空頭限制了其進(jìn)一步盈利。在到期日，如果期權(quán)價(jià)格漲至2.7元/份之上，認(rèn)購(gòu)期權(quán)空頭與10000份標(biāo)的上證50ETF期權(quán)形成對(duì)沖，產(chǎn)生最大收益（高執(zhí)行價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)格+凈權(quán)利金），本例中，期權(quán)最大收益為0.132元/份。

相反，如果上證50ETF期權(quán)繼續(xù)下跌，則認(rèn)沽期權(quán)鎖定了標(biāo)的資產(chǎn)虧損，并且隨著到期日的臨近，認(rèn)購(gòu)期權(quán)空頭的時(shí)間價(jià)值權(quán)利金0.08元/份被收入囊中，能夠部分抵銷認(rèn)沽期權(quán)的虧損，相當(dāng)于降低上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)的持有成本，在不影響避險(xiǎn)效果的前提下，達(dá)到降低成本的效果，本例中，最大虧損為0.218元/份。

圖為領(lǐng)子期權(quán)避險(xiǎn)效果損益

表為不同策略的避險(xiǎn)效果比較

由前面分析可知，在標(biāo)的頭寸產(chǎn)生虧損時(shí)，無(wú)論是單獨(dú)買入認(rèn)沽期權(quán)，還是構(gòu)造領(lǐng)子期權(quán)，都將虧損限制在一定范圍內(nèi)，同時(shí)為后期潛在盈利賦予了時(shí)間與空間，大大提高勝率。